陸磊解讀《2019中國金融政策報告》：應(yīng)依靠改革、開放使金融體系回歸實體和管理風(fēng)險的基本功能

每經(jīng)記者 胡楊    每經(jīng)編輯 盧九安    

圖片來源：每經(jīng)記者 韓陽 攝

5月25日，2019清華五道口全球金融論壇在北京召開。

首個主題論壇上，《2019中國金融政策報告》（以下簡稱《報告》）也重磅發(fā)布，國家外匯管理局副局長、黨組成員，清華大學(xué)五道口金融學(xué)院戰(zhàn)略咨詢 委員會委員陸磊圍繞導(dǎo)向、結(jié)構(gòu)、功能這三個關(guān)健詞對該《報告》進行了導(dǎo)讀和解析。

陸磊表示，2019年2月22日，習(xí)近平總書記在中央政治局第13次集體學(xué)習(xí)時曾作出五個方面的重要部署，而這五項戰(zhàn)略性要求針對的正是中國持續(xù)存在的三個“兩難”問題。

首先，為什么我們國家擁有巨額金融總資產(chǎn)，但發(fā)展質(zhì)量不夠，大而不強？

《報告》指出，我國金融服務(wù)貿(mào)易規(guī)模小、占比低、逆差持久、競爭力不足，人民幣在國際結(jié)算中的份額并不高，國內(nèi)和國外的金融市場還未充分貫通。實際上金融業(yè)增加值已經(jīng)包含了風(fēng)險溢價，換言之，金融業(yè)事實上面臨著服務(wù)實體與承擔(dān)風(fēng)險的“兩難”。

其次，為什么我們國家實體經(jīng)濟面臨融資難、融資貴？

對此，《報告》分析稱，貨幣進入實體經(jīng)濟的傳導(dǎo)機制不暢，創(chuàng)新表外業(yè)務(wù)嵌套復(fù)雜，大量資本空轉(zhuǎn)，精準(zhǔn)滴灌實體經(jīng)濟的制度機制還沒有根本確立。價格僵化，利率雙軌制仍然并行，存貸款還存在著基準(zhǔn)利率管理，商業(yè)車險價格長期保險預(yù)定利率的限制仍然存在，這就導(dǎo)致了價格管制則融資難，放開價格則擔(dān)心融資貴的“兩難”。

另外，為什么我們國家擁有最完備的金融管理體系，但是防控系統(tǒng)性風(fēng)險的形勢仍然嚴(yán)峻？

《報告》認(rèn)為，從宏觀上看，地方政府和國有企業(yè)的杠桿率結(jié)構(gòu)性風(fēng)險仍然較高，經(jīng)濟下行可能引發(fā)債務(wù)償還風(fēng)險，房地產(chǎn)價格波動會帶來資產(chǎn)價格的貶值風(fēng)險。在微觀上，金融創(chuàng)新形成了復(fù)雜的金融產(chǎn)品體系，金融機構(gòu)的關(guān)聯(lián)性增強，促使風(fēng)險同質(zhì)共振，這就導(dǎo)致了加杠桿則引起風(fēng)險進一步膨脹，而嚴(yán)監(jiān)管去杠桿則可能使當(dāng)下的風(fēng)險顯性化的“兩難”。

而面對上述三個“兩難”，有沒有一個牛鼻子可以徹底性的解決問題？陸磊表示，《報告》給出了方案。具體來說，發(fā)展直接融資市場是金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，它可以使我們擺脫服務(wù)實體與承擔(dān)風(fēng)險的困境，流動性分配與實體融資的困境，加杠桿需求與去杠桿要求的困境。一方面，必須看到間接金融為主的金融體系無法充分服務(wù)實體，并支持現(xiàn)代化經(jīng)濟發(fā)展，同時造成了負(fù)債率持續(xù)攀升的風(fēng)險。另一方面，還必須看到發(fā)展直接金融有利于同時實現(xiàn)服務(wù)實體，促進金融穩(wěn)定的良性循環(huán)。“《報告》指出，發(fā)展直接融資是一項系統(tǒng)工程，當(dāng)務(wù)之急需要從兩個方面推進：一是法治保障，要求完備法律體系，嚴(yán)謹(jǐn)立法過程，公正司法程序和裁判執(zhí)行系統(tǒng)；二是要素價格的市場化改革，有序解決利率雙軌制和定價失靈問題所導(dǎo)致的剛性兌付。”

針對第三個關(guān)健詞“功能”，陸磊表示，應(yīng)依靠改革、開放，使金融體系回歸實體和管理風(fēng)險這兩大基本性功能。發(fā)展直接融資當(dāng)然是治本之策，是實施金融政策推動金融發(fā)展的長期導(dǎo)向，但是不能忽視短期，不能忽視治標(biāo)的重要性。

最后，陸磊總結(jié)認(rèn)為，2018年，在國務(wù)院金融委的統(tǒng)籌下，監(jiān)管更加協(xié)調(diào)，工具箱儲備充分，且經(jīng)歷了市場的檢驗，試錯機制更加完善，取得了不錯的效果。因此，行業(yè)發(fā)展與監(jiān)管糾偏的共同目標(biāo)是更好的服務(wù)實體，同時防范風(fēng)險。

（根據(jù)嘉賓現(xiàn)場演講整理，未經(jīng)本人審閱）

圖片來源：每經(jīng)記者 韓陽 攝