百億大私募看當下A股：估值優(yōu)勢再度凸顯，這個時候賣股票不是好選擇，未來大概率向上

圖片來源：攝圖網(wǎng)

自4月底開始，A股經(jīng)歷了一輪急跌行情。就在13日，美股及全球股市暴跌，不過A股全天依舊走出了穩(wěn)中偏強的行情。隨著中美貿(mào)易摩擦的不斷加劇，A股的后市走勢備受市場關注。

券商中國記者采訪了星石、凱豐、源樂晟等百億私募，他們對A股均持樂觀態(tài)度，認為A股調(diào)整空間有限，隨著企業(yè)盈利的增長，未來大概率將向上回升。

此外，外資大幅流出的信號備受關注，今日北向資金大幅流出109億元，創(chuàng)下史上第二大單日凈賣出。不少投資者擔憂，外資接下來是否還會繼續(xù)持續(xù)性的流出。

多數(shù)私募認為，北上資金的大幅流出更多的是資金的階段性離場，并非外資的系統(tǒng)性轉(zhuǎn)向。“今日MSCI如期擴容，預計五月下旬北上資金將從流出轉(zhuǎn)為流入，因此短期外資的流出擔憂或?qū)⒏嬉欢温洹?rdquo;凱豐投資總經(jīng)理王東洋說。

估值優(yōu)勢凸顯，向下調(diào)整空間有限

5月的天氣不斷轉(zhuǎn)暖，但A股的情緒卻由一季度的火熱轉(zhuǎn)向冷卻。私募也如此，雖然一季度凈值大幅攀升，但不少私募近期回撤不小，但記者了解到，多數(shù)私募沒有做太多的調(diào)倉，而是選擇持股觀望。

“跌下來以后，A股的估值優(yōu)勢再度凸顯出來，這個時候賣出股票，不是一個好的選擇。相反，很多股票又出現(xiàn)了布局機會。”深圳一家大型私募告訴記者。

截至目前，上證指數(shù)的市盈率為12.9倍，滬深300市盈率為11.7倍，深證成指的市盈率為24倍，創(chuàng)業(yè)板指的市盈率為53.6倍，上證指數(shù)和滬深300指數(shù)的市盈率再度回到歷史低估值區(qū)間。

凱豐投資總經(jīng)理王東洋表示，14日，A股早盤指數(shù)一度翻紅，但由于北上資金大量流出和整體市場情緒低迷，最終各指數(shù)以微跌收盤。

對于未來A股走勢，王東洋則表示相對樂觀。首先估值上看，指數(shù)經(jīng)過四月下旬以來的一波調(diào)整，目前股票的性價比較其他資產(chǎn)有顯著提升。從基本面上看，4月份PMI為50.1%，略超榮枯線但較上個月有所回落，但存在數(shù)據(jù)超預期的概率。通過銀行積極置換地方債、信托積極爭搶項目等現(xiàn)象可以判斷信用擴張也存在超預期的可能。從流動性上看，當前資金利率仍處于較低的水平，貨幣政策趨于穩(wěn)定，5月底仍有MSCI的資金進入，相信隨著科創(chuàng)板的臨近，流動性大概率從四月的邊際收緊轉(zhuǎn)為邊際放松。

“5月以來市場的核心注意力集中在中美貿(mào)易沖突，由于此前市場對中美達成貿(mào)易協(xié)議的一致預期較強，所以短期沖突加劇對股市造成較大沖擊。但是，我們認為貿(mào)易戰(zhàn)背景下，股市下行空間有限，跌到去年2445的低點概率較小。原因有三：第一，去年四季度以來，國內(nèi)落實了諸多政策，如民企紓困、定向降準、減稅降費，經(jīng)濟形勢比去年好；第二，貿(mào)易戰(zhàn)經(jīng)過一年反復發(fā)酵，市場對其承受度和信心有大幅提高；第三，理性判斷，政府將采用對沖措施托底，比如發(fā)布刺激消費的政策、定向降準等。”王東洋說。

星石投資基金經(jīng)理方磊也認為，與2018年相比來看主要有三點不同：

第一，2019年流動性呈現(xiàn)明顯改善，央行進行了多次降準或定向降準，社融增速大幅回升；

第二，國內(nèi)經(jīng)濟相比去年出現(xiàn)邊際改善，一季度GDP環(huán)比持平，PMI整體走勢平穩(wěn)，環(huán)比有震蕩回升的態(tài)勢；

第三，從進出口方面看，外圍不確定的沖擊相對去年將顯著減弱，雖然關稅的提高給出口帶來了一定壓力，但對經(jīng)濟的影響不是致命性的，并且持續(xù)推進的減稅降費政策能很大程度的沖抵。

不難發(fā)現(xiàn)，市場當前的情況和前期低點最差情況也是持平，更多的是明顯改善。那么即使市場延續(xù)調(diào)整，低點位置也應明顯高于前期的2400點。

“目前調(diào)整已經(jīng)達到了2800-2900的位置，考慮到公司盈利的增長，可以說市場進一步向下的空間有限，未來時間大概率重新回到向上的方向上。“方磊說。

源樂晟資產(chǎn)表示，接下來經(jīng)濟政策會從第一季度的貨幣發(fā)力，轉(zhuǎn)變成財政發(fā)力，包括減稅和基建，同時著眼于制度性改革，尤其是金融供給側(cè)改革、國企改革。市場在適當休整后，等待政策、宏觀先行指標、早周期行業(yè)逐漸出現(xiàn)一些見底復蘇跡象后，將沿著盈利預期確認的節(jié)奏運行。

與此同時，源樂晟資產(chǎn)認為，伴隨著經(jīng)濟從高速進入中速增長階段，大量成熟行業(yè)的產(chǎn)業(yè)集中度進入大幅提高的趨勢中，對應領域的龍頭公司的成長速度將超預期，而且定價權、利潤率也會相應提升，兩個因素疊加起來的經(jīng)營杠桿效應會通過業(yè)績而體現(xiàn)在市值增長中。

外資只是階段性離場，五月下旬或轉(zhuǎn)為流入

值得注意的是，近期外資大幅流出的信號頗為值得關注，不少投資者擔憂，外資接下來是否還會繼續(xù)持續(xù)性的流出。

受中美貿(mào)易摩擦加劇以及中國反制的影響，美股和全球股市均迎來大跌，13日更是暴跌600點。而美股的暴跌，使得市場的風險偏好提升。A股今日雖然走勢較為強勢，但北向資金卻大幅流出達到109億元，創(chuàng)下史上第二大單日凈賣出。

在王東洋看來，近期北上資金的大幅流出主要是和人民幣兌美元短期大幅貶值以及中美貿(mào)易沖突加劇有關，但今日MSCI如期擴容，預計5月下旬北上資金將從流出轉(zhuǎn)為流入，因此短期外資的流出擔憂或?qū)⒏嬉欢温洹?/p>

基巖資本副總裁范波也認為，4月份以來外資的流出更多的是資金的階段性離場，并非外資的系統(tǒng)性轉(zhuǎn)向。MSCI擴容后，外資布局窗口將再度來臨，基本面和資金面共振的龍頭公司有望從中獲益。

值得注意的是，5月14日凌晨，MSCI公布半年度指數(shù)評審結(jié)果，A股納入比例提升第一步將實施，將把A股納入比例從5%提升至10%，同時按10%比例納入創(chuàng)業(yè)板大盤股，將在5月29日正式生效。

根據(jù)國金證券測算，A股納入比例從5%提升至10%后，A股在MSCI中國指數(shù)、MSCI新興市場指數(shù)中的權重將分別為5.25%、1.76%；根據(jù)測算，第一步帶來的增量資金約1524億人民幣；其中，被動增量約305億人民幣，主動增量資金約1219億人民幣。

中信證券則預計，今年A股還將凈流入2550億元。今年A股總體凈流入資金8050億，截至5月10日已流入5500億元，未來還將凈流入2550億元。與之前流入的主力杠桿資金、私募、公募的持倉風格有較大差異，未來外資（預計2580億）、回購（預計1150億）、保險（預計800億）是流入主力，更偏好價值藍籌。因此，相對更看好價值板塊和滬深300指數(shù)的表現(xiàn)。

數(shù)據(jù)顯示，截至2019年一季度末，外資持股市值為16838.88億元，較去年四季度增長5321.53億元。同時，銀河證券數(shù)據(jù)顯示，截至2019年一季度末，公募基金持股市值是19459.96億元，外資持股市值與公募基金的差距，目前已縮小至2621.08億元；而從外資持股喜好來看，外資偏好消費、金融、醫(yī)藥行業(yè)，重倉行業(yè)龍頭公司，因此外資對此類公司股票的定價權越來越強勢。

5月是A股戰(zhàn)略配置好時點

無獨有偶，中信證券今日發(fā)布的下半年投資策略中提出，5月中旬依然是A股戰(zhàn)略配置好時點。隨著基本面預期明確和估值切換，盈利增速筑底回升以及長期資金流入，價值領漲的A股慢牛會逐漸啟動。

中信證券認為，中美談判的一致預期被打破，市場再次進入基本面和政策預期的再平衡期。國內(nèi)政策有準備、有意愿也有能力逆周期發(fā)力，應對中美貿(mào)易摩擦的壓力。

一方面，貨幣政策相機偏松。預計政策將靈活運用降準、流動性操作等多種政策工具，完善信貸投放，進一步實現(xiàn)流動性合理充裕；我們分析年內(nèi)或仍有1-2次定向或非定向降準可能，再啟時點大概率在6-7月。

另一方面，財政政策有望在預算內(nèi)外同時發(fā)力。3%的狹義赤字率內(nèi)仍有寬松空間，廣義赤字率內(nèi)，預期政策會發(fā)揮特別國債等準財政手段以實現(xiàn)高質(zhì)量的加力提效，支持內(nèi)需消費和拉動基建投資。

中信證券預計，A股盈利增速2019Q2/Q3筑底，Q4后逐季回升；2019年全部A股/非金融/金融盈利增速3.4%/2.8%/4.0%；2020年上升至9.1%/14.6%/5.0%。其中，大消費、醫(yī)藥、大金融2019年ROE仍在10%以上，盈利確定性高。

星石投資基金經(jīng)理方磊則認為，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型是一個非常漫長的過程，但高端制造等長期方向是明確的，所以后續(xù)市場若能重回升勢，電子、計算機、通信、醫(yī)藥等制造升級行業(yè)大概率會是更好的方向，特別是其中大量優(yōu)質(zhì)的成長性公司，可能是未來很長一段時間的投資重點。

“底線思維有‘底’，抓住成長股機遇。”方磊說。

（券商中國 許孝如）