倉(cāng)位以靜制動(dòng)結(jié)構(gòu)動(dòng)靜結(jié)合 基金經(jīng)理的“變”與“不變”

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“有倉(cāng)位才有未來。短期的情緒宣泄后，市場(chǎng)很有可能會(huì)對(duì)過度放大的恐慌情緒做出修正，所以需要有倉(cāng)位，遇到反彈才不至于踏空。但是，在當(dāng)前復(fù)雜的市場(chǎng)環(huán)境中，投資的結(jié)構(gòu)優(yōu)化很有必要。目前，我主要在消費(fèi)和科技兩類個(gè)股中做動(dòng)態(tài)調(diào)整。一端是追求穩(wěn)定，另一端是期待創(chuàng)新，在兩者之間順勢(shì)而動(dòng)。”基金經(jīng)理綦田(化名)如此介紹自己近期的操作思路。

近期，市場(chǎng)出現(xiàn)劇烈震蕩。上周(5月6日-10日)，上證綜指下跌4.52%，5個(gè)交易日振幅均超過1%，其中更有兩個(gè)交易日的日內(nèi)振幅達(dá)3%以上。在這種背景下，中國(guó)證券報(bào)記者采訪多位主動(dòng)權(quán)益基金經(jīng)理了解到，公募基金在倉(cāng)位上普遍較為積極，但在具體配置的結(jié)構(gòu)上呈現(xiàn)出向確定性“并軌”的態(tài)勢(shì)。

沒有減倉(cāng)

上周一(5月6日)，A股市場(chǎng)出現(xiàn)大幅調(diào)整，三大指數(shù)均創(chuàng)下年內(nèi)單日最大跌幅，兩市再現(xiàn)千股跌停。

“‘五窮六絕’的開端相當(dāng)慘烈。外部環(huán)境的變化，讓此前高位盤整的市場(chǎng)出現(xiàn)情緒化的宣泄。綜合來看，市場(chǎng)在急漲之后的回調(diào)、上市公司業(yè)績(jī)不及預(yù)期、外部環(huán)境生變等因素，在這一時(shí)點(diǎn)達(dá)到共振，觸發(fā)市場(chǎng)情緒的短期集中宣泄，市場(chǎng)走勢(shì)一發(fā)而不可收拾。隨后，市場(chǎng)迎來廓清認(rèn)識(shí)的盤整和博弈期，再后來(周五)，恐慌情緒出現(xiàn)修復(fù)，投資者趨于冷靜和理性，市場(chǎng)反彈。”綦田分析說。

浦銀安盛基金認(rèn)為，引發(fā)周一市場(chǎng)大跌的直接原因首先是外部環(huán)境出現(xiàn)的變化。其次，今年年初至4月中旬，滬深300、創(chuàng)業(yè)板等主要指數(shù)均在短期內(nèi)快速上漲超過30%，各大指數(shù)估值快速修復(fù)至歷史均值，已經(jīng)基本消化了2018年的過度悲觀預(yù)期，市場(chǎng)存在較大浮盈兌現(xiàn)的壓力。第三，市場(chǎng)對(duì)未來流動(dòng)性將邊際收緊的擔(dān)憂壓制了資產(chǎn)價(jià)格。但浦銀安盛認(rèn)為，投資者不必過于糾結(jié)于貨幣政策的變化。4月下旬以來，監(jiān)管層反復(fù)強(qiáng)調(diào)貨幣政策跟隨經(jīng)濟(jì)狀況適度微調(diào)，不會(huì)出現(xiàn)大幅度調(diào)整，總體保持穩(wěn)健。此外，外部環(huán)境本身具有難以預(yù)測(cè)性，對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)的影響主要體現(xiàn)在參與者的情緒上。

市場(chǎng)劇震，基金經(jīng)理如何操作？綦田表示，對(duì)市場(chǎng)具體走勢(shì)難以預(yù)估，但整體倉(cāng)位仍然積極穩(wěn)健。“在市場(chǎng)重挫之下，出于流動(dòng)性的安排，會(huì)有對(duì)倉(cāng)位有所調(diào)整。但是，這主要是一種對(duì)市場(chǎng)短期巨變的應(yīng)變措施，在整體倉(cāng)位上，我仍是審慎偏樂觀的，目前倉(cāng)位仍高于基金合同要求和行業(yè)同業(yè)。畢竟，有倉(cāng)位，遇到反彈才不至于踏空，有倉(cāng)位才有未來。”資訊顯示，綦田管理的股票型基金在5月6日的凈值回撤幅度大于上證綜指，但小于深證成指和創(chuàng)業(yè)板指。

另一位一季度績(jī)優(yōu)基金經(jīng)理表示，其產(chǎn)品倉(cāng)位的變化多為基金規(guī)模激增后的被動(dòng)行為。“產(chǎn)品規(guī)模的急劇上升，凸顯倉(cāng)位控制的需要。如果純粹從行情來講，4月市場(chǎng)雖有盤整，但是大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)較小，所以在倉(cāng)位的安排上，除了保障產(chǎn)品流動(dòng)性以外，仍以積極樂觀為主。事后證明，這樣的積極樂觀遭遇了市場(chǎng)寒流，但是大部分人在4月底，并未能預(yù)估到5月開局市場(chǎng)的短時(shí)間劇震。”該基金經(jīng)理表示。

市場(chǎng)大跌也意外暴露了部分次新基金的建倉(cāng)情況。數(shù)據(jù)顯示，部分次新基金在建倉(cāng)期遭遇市場(chǎng)寬幅調(diào)整，基金凈值的變動(dòng)與相關(guān)指數(shù)及基準(zhǔn)的變動(dòng)較為一致，顯示出部分產(chǎn)品建倉(cāng)速度快且倉(cāng)位較高。“次新基金在建倉(cāng)之際，市場(chǎng)即進(jìn)入高位盤整，但是并不到需要為市場(chǎng)大跌做準(zhǔn)備的地步，高位盤整反而會(huì)讓部分個(gè)股的投資價(jià)值得以顯現(xiàn)。而且對(duì)于長(zhǎng)期投資的公募基金來說，在擇時(shí)上多數(shù)并不積極主動(dòng)，此前的建倉(cāng)是基于對(duì)后市的樂觀判斷。沒想到此次外部環(huán)境的變化來得如此突兀，對(duì)很多基金經(jīng)理來說，缺乏系統(tǒng)應(yīng)對(duì)的時(shí)機(jī)，在倉(cāng)位的控制上也很難預(yù)調(diào)。”銀河證券基金研究人士表示。

結(jié)構(gòu)向確定性“并軌”

“在當(dāng)前復(fù)雜的市場(chǎng)環(huán)境中，投資的結(jié)構(gòu)優(yōu)化很有必要。目前，我主要在消費(fèi)和科技兩類個(gè)股中做動(dòng)態(tài)調(diào)整。”綦田表示，在市場(chǎng)寬幅震蕩之際，雖然倉(cāng)位仍然較高，但在結(jié)構(gòu)上，也做了一些調(diào)整。而中國(guó)證券報(bào)記者采訪發(fā)現(xiàn)，目前基金經(jīng)理在投資上大多堅(jiān)持確定性機(jī)會(huì)，配置多以穩(wěn)定穩(wěn)健為特色的消費(fèi)行業(yè)和以創(chuàng)新發(fā)展為目標(biāo)的科技行業(yè)為主。

具體來看，消費(fèi)行業(yè)仍然是基金的核心配置之一。新時(shí)代證券分析師樊繼拓表示，從公募基金一季度數(shù)據(jù)也可看出，基金主要加倉(cāng)金融、必選消費(fèi)，減倉(cāng)成長(zhǎng)、周期及制造板塊。分大類板塊來看，一季度公募基金在必選消費(fèi)、可選消費(fèi)、成長(zhǎng)、金融、周期及其他的持股市值占比依次為26.98%、7.86%、18.05%、24.23%、5.31%和17.56%，與2018年四季度相比，環(huán)比變化依次為1.93、-0.84、-2.06、5.20、-1.13和-3.10個(gè)百分點(diǎn)，大幅增配金融和必選消費(fèi)板塊。

進(jìn)入4月，市場(chǎng)雖有盤整，但是消費(fèi)行業(yè)仍然是基金收益的“源頭活水”。資訊顯示，4月部分權(quán)益類基金取得了較好的成績(jī)，這些績(jī)優(yōu)基金持倉(cāng)以農(nóng)業(yè)、消費(fèi)類個(gè)股為主。創(chuàng)金合信基金表示，2019年年初社融增速逐漸企穩(wěn)，市場(chǎng)開始逐漸預(yù)期經(jīng)濟(jì)見底回升，消費(fèi)行業(yè)估值得到大幅修復(fù)。微觀層面上，部分消費(fèi)行業(yè)龍頭公司的一季度業(yè)績(jī)情況好于預(yù)期，且一季度1-2線城市地產(chǎn)銷售及二手房銷售回暖，地產(chǎn)后周期消費(fèi)行業(yè)悲觀預(yù)期也得到大幅修復(fù)。

另外，對(duì)外資流入的預(yù)期，也是消費(fèi)行業(yè)獲得基金青睞的重要原因。廣發(fā)基金國(guó)際業(yè)務(wù)部副總經(jīng)理李耀柱認(rèn)為，我國(guó)消費(fèi)行業(yè)是全球最具有競(jìng)爭(zhēng)力的行業(yè)之一，居民人均收入增長(zhǎng)、需求提升、消費(fèi)者結(jié)構(gòu)改變等將成為消費(fèi)企業(yè)持續(xù)成長(zhǎng)的長(zhǎng)期動(dòng)力。自2017年3月份以來的最近兩年，外資偏好流入的行業(yè)呈現(xiàn)高度的集中性，食品飲料、家用電器、醫(yī)藥生物等大消費(fèi)最受青睞。今年5月份將迎來MSCI第二次擴(kuò)容，從中長(zhǎng)期來看，外資參與A股的程度會(huì)繼續(xù)提高，機(jī)構(gòu)對(duì)消費(fèi)龍頭企業(yè)的持續(xù)偏愛，有望進(jìn)一步提升消費(fèi)板塊的估值水平。

與消費(fèi)行業(yè)一起，科技行業(yè)同樣成為基金重點(diǎn)布局的領(lǐng)域。晶宏投資總經(jīng)理潘玥指出，在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，更看好科技股。潘玥認(rèn)為，茅臺(tái)等高端白酒企業(yè)的發(fā)展可以視為價(jià)值投資的一次勝利，但堅(jiān)持科技創(chuàng)新、切實(shí)發(fā)展核心競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)，同樣能持續(xù)創(chuàng)造利潤(rùn)，用利潤(rùn)增長(zhǎng)支撐估值提升。因此，堅(jiān)持自主創(chuàng)新的優(yōu)質(zhì)個(gè)股和優(yōu)秀白酒股等一樣是中國(guó)的核心資產(chǎn)。

嘉實(shí)基金研究部科技組組長(zhǎng)王貴重則表示，從長(zhǎng)周期維度來看，科技股有顯著的“阿爾法”，是不容錯(cuò)過的投資機(jī)會(huì)。王貴重舉例稱，在上世紀(jì)90年代初，信息技術(shù)作為狹義的科技板塊，在美國(guó)資本市場(chǎng)的占比極低，僅有6.3%。21世紀(jì)初，在互聯(lián)網(wǎng)浪潮的推動(dòng)下，科技板塊的占比最高達(dá)到33.6%。雖然隨后泡沫破裂，占比回落，但目前科技仍是第一大板塊，占比最高。

在寬幅震蕩的市場(chǎng)環(huán)境下，綦田表示，主要在消費(fèi)和科技兩類個(gè)股中做動(dòng)態(tài)調(diào)整，一端是追求穩(wěn)定，另一端是期待創(chuàng)新，在兩者之間順勢(shì)而動(dòng)。不過，也有基金經(jīng)理在科技股投資上顯得更為徹底和堅(jiān)決。“消費(fèi)代表著一種可預(yù)期的穩(wěn)健投資機(jī)會(huì)，但是市場(chǎng)也已經(jīng)迅速給予這一類機(jī)會(huì)相應(yīng)的估值。A股更大的機(jī)會(huì)應(yīng)該存在于科技股，無論是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的需要，還是應(yīng)對(duì)外部環(huán)境的變化的需要，科技行業(yè)都將是重點(diǎn)發(fā)展的對(duì)象，在發(fā)展方向和發(fā)展空間上，科技股的確定性不輸消費(fèi)股，甚至領(lǐng)先消費(fèi)股?？苿?chuàng)板以及注冊(cè)制的出臺(tái)和制度創(chuàng)新，同樣是科技行業(yè)發(fā)展的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。但是，科技股投資需要精挑細(xì)選，去偽存真，難度大，風(fēng)險(xiǎn)大。盡管如此，我已經(jīng)將70%的股票倉(cāng)位集中到科技股投資，具體領(lǐng)域包括集成電路、5G、金融科技、網(wǎng)絡(luò)安全等。”上海一位基金經(jīng)理表示。

調(diào)整是布局良機(jī)

市場(chǎng)寬幅震蕩后，基金對(duì)于后市仍保持較為樂觀的態(tài)度。浦銀安盛基金預(yù)計(jì)，未來市場(chǎng)仍會(huì)呈現(xiàn)大幅震蕩的格局，但浦銀安盛認(rèn)為A股市場(chǎng)的韌性正在逐步增強(qiáng)，由此將孕育更多結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，將繼續(xù)重點(diǎn)關(guān)注金融、消費(fèi)、光伏、農(nóng)業(yè)、半導(dǎo)體等行業(yè)的機(jī)會(huì)。

前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍認(rèn)為，A股市場(chǎng)的黃金十年周期已經(jīng)開啟，現(xiàn)在正是需要信心和耐心的時(shí)候。通過堅(jiān)持價(jià)值投資，積極擁抱優(yōu)質(zhì)白龍馬股，做好公司股東來規(guī)避市場(chǎng)的波動(dòng)，穿越牛熊周期，同時(shí)獲得資本的增值。

南方基金副總經(jīng)理兼首席投資官(權(quán)益)史博表示，仍然看好A股慢牛走勢(shì)。如果市場(chǎng)太過悲觀，投資價(jià)值會(huì)吸引場(chǎng)外資金和外資追加投資來修復(fù)，類似于今年1月的行情；如果短期上漲過快透支基本面也會(huì)引發(fā)相關(guān)的反向波動(dòng)，類似于近期的回調(diào)震蕩。慢牛的確很難實(shí)現(xiàn)，但放寬到波折性牛市走勢(shì)也是可能的，其中樞上升的速度會(huì)和慢牛差不多。

德邦基金則表示，從長(zhǎng)期來看，A股市場(chǎng)龍頭公司的價(jià)值會(huì)得到體現(xiàn)?？苿?chuàng)板的推出、金融體系改革等會(huì)進(jìn)一步推進(jìn)中國(guó)資本市場(chǎng)的成熟發(fā)展，海外資金會(huì)持續(xù)不斷流入A股，這些都會(huì)成為推動(dòng)中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的重要力量。此時(shí)，市場(chǎng)調(diào)整也許是重要的布局時(shí)點(diǎn)，長(zhǎng)期優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)可能出現(xiàn)很好的價(jià)值區(qū)間。