達利歐：降息和QE效果日益減弱，下一步將是第三種貨幣政策形態(tài)

5月的第一天，全球最大規(guī)模對沖基金橋水的掌門人瑞·達利歐（Ray Dalio）在領英發(fā)文，加入有關現(xiàn)代貨幣理論的論戰(zhàn)。

達利歐認為，政策制定者們未來數年需要面對的一個難題是：當政策達不到最佳效果的時候，該如何讓經濟引擎為多數人創(chuàng)造福利。他去年冬季公開批評說，資本主義基本上不是為大多數人服務的。

“政策達不到最佳效果”該如何理解呢？按照達利歐的解釋，他是說當前人們使用的刺激政策仍顯得有些動力不足，這些政策包括MP1（第一種貨幣政策形態(tài)，指下調利率）、MP2（第二種貨幣政策形態(tài)，指量化寬松）。這兩樣工具在刺激生產力、促成信用增長、促使多數人提升生產力等方面并不是十分有效。

因此，達利歐預計，我們將需要采用MP3，也就是第三種貨幣政策形態(tài)，它是一種將貨幣政策和財政政策結合在一起的舉措。這種措施之前從未以特別明確的形態(tài)出現(xiàn)過，但可能以多種多樣的形態(tài)存在于其他人的意識當中。

而且，“這種轉向的發(fā)生是不可避免的。”達利歐寫道，“因為在利率降至零以及量化寬松都無法有效地幫助實現(xiàn)目標的時候，央行的銀行家們將會希望進一步放松政策。”

顯然，達利歐所說的MP3可以是很多種具體措施的搭配。“現(xiàn)代貨幣理論正是數量無窮的搭配之中的其中一種。”在他看來，現(xiàn)代貨幣理論的實現(xiàn)是不可避免的，也不應當用非常精確的方式來審視，因為構建它的方式太靈活了，不同的人完全可以用不同的措施來進行配置，其組合方式理論上來說無窮無盡。

而現(xiàn)代貨幣理論最重要的一個政策搭配是“將利率固定在零水平，并通過調整財政政策盈余和赤字來嚴控通脹”。其中，財政赤字會引發(fā)債務問題，而央行會將債務貨幣化。

什么叫“債務貨幣化”呢？通俗地說就是“直升機撒錢”，方法也簡單，就是央行通過印刷貨幣的方式來為政府債務提供融資。

實際上，早在2016年初，達利歐就在致投資者信中表示，美聯(lián)儲通過降息和量化寬松來刺激經濟增長的能力已是前所未有地疲弱，下一個重大政策是MP3，其中最重要的內容就是“直升機撒錢”。這種刺激措施就是把錢更多的錢直接交給消費者，而不是給投資者或者儲戶，因為“送錢給居民可以刺激消費”。

現(xiàn)在人們面臨的重大問題是，政策環(huán)境改變了，與以往明顯不同：

當利率可以靈活調整，而財政赤字（多數情況下）和財政盈余（少數時候）可操作空間不大的時候，利率就顯得非常重要，它可以用來產生購買力和經濟周期。這也是我們已經習以為常的環(huán)境。但在未來，利率處于零這一低位的時候，它就顯得比較棘手，沒什么空間了。此時，財政政策將更容易調整，更重要的是，財政赤字將會被貨幣化。

這大體上就是正在發(fā)生的事情，并且這種形勢將會加劇。

目前，全世界三種主要儲備貨幣發(fā)行國之中的兩個地區(qū)（歐元區(qū)和日本），利率都已逼近零水平。一旦發(fā)生下一輪經濟下行，美國很有可能也會淪陷。

因此，就當下而言，刺激性搭配可以選擇可被貨幣化的財政赤字政策。

達利歐對這種情況進行了歸納總結：1）利率固定在零附近；2）更加靈活的財政政策，通過債務貨幣化來為由此產生的赤字提供資金；3）嚴格的通脹目標已經存在，而且在三大儲備貨幣國家，這種情況越來越有可能且有必要。

他認為，這樣做有一個好處：與央行從擁有金融資產、從央行獲得資金再去購買資產的人手中購買金融資產的循環(huán)相比，通過這種方法創(chuàng)造出來的貨幣和信貸可以更好地為需要資金的人提供資金。

華爾街見聞 祁月 封面圖來自攝圖網