達(dá)利歐：降息和QE效果日益減弱，下一步將是第三種貨幣政策形態(tài)

5月的第一天，全球最大規(guī)模對沖基金橋水的掌門人瑞·達(dá)利歐（Ray Dalio）在領(lǐng)英發(fā)文，加入有關(guān)現(xiàn)代貨幣理論的論戰(zhàn)。

達(dá)利歐認(rèn)為，政策制定者們未來數(shù)年需要面對的一個(gè)難題是：當(dāng)政策達(dá)不到最佳效果的時(shí)候，該如何讓經(jīng)濟(jì)引擎為多數(shù)人創(chuàng)造福利。他去年冬季公開批評說，資本主義基本上不是為大多數(shù)人服務(wù)的。

“政策達(dá)不到最佳效果”該如何理解呢？按照達(dá)利歐的解釋，他是說當(dāng)前人們使用的刺激政策仍顯得有些動力不足，這些政策包括MP1（第一種貨幣政策形態(tài)，指下調(diào)利率）、MP2（第二種貨幣政策形態(tài)，指量化寬松）。這兩樣工具在刺激生產(chǎn)力、促成信用增長、促使多數(shù)人提升生產(chǎn)力等方面并不是十分有效。

因此，達(dá)利歐預(yù)計(jì)，我們將需要采用MP3，也就是第三種貨幣政策形態(tài)，它是一種將貨幣政策和財(cái)政政策結(jié)合在一起的舉措。這種措施之前從未以特別明確的形態(tài)出現(xiàn)過，但可能以多種多樣的形態(tài)存在于其他人的意識當(dāng)中。

而且，“這種轉(zhuǎn)向的發(fā)生是不可避免的。”達(dá)利歐寫道，“因?yàn)樵诶式抵亮阋约傲炕瘜捤啥紵o法有效地幫助實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的時(shí)候，央行的銀行家們將會希望進(jìn)一步放松政策。”

顯然，達(dá)利歐所說的MP3可以是很多種具體措施的搭配。“現(xiàn)代貨幣理論正是數(shù)量無窮的搭配之中的其中一種。”在他看來，現(xiàn)代貨幣理論的實(shí)現(xiàn)是不可避免的，也不應(yīng)當(dāng)用非常精確的方式來審視，因?yàn)闃?gòu)建它的方式太靈活了，不同的人完全可以用不同的措施來進(jìn)行配置，其組合方式理論上來說無窮無盡。

而現(xiàn)代貨幣理論最重要的一個(gè)政策搭配是“將利率固定在零水平，并通過調(diào)整財(cái)政政策盈余和赤字來嚴(yán)控通脹”。其中，財(cái)政赤字會引發(fā)債務(wù)問題，而央行會將債務(wù)貨幣化。

什么叫“債務(wù)貨幣化”呢？通俗地說就是“直升機(jī)撒錢”，方法也簡單，就是央行通過印刷貨幣的方式來為政府債務(wù)提供融資。

實(shí)際上，早在2016年初，達(dá)利歐就在致投資者信中表示，美聯(lián)儲通過降息和量化寬松來刺激經(jīng)濟(jì)增長的能力已是前所未有地疲弱，下一個(gè)重大政策是MP3，其中最重要的內(nèi)容就是“直升機(jī)撒錢”。這種刺激措施就是把錢更多的錢直接交給消費(fèi)者，而不是給投資者或者儲戶，因?yàn)?ldquo;送錢給居民可以刺激消費(fèi)”。

現(xiàn)在人們面臨的重大問題是，政策環(huán)境改變了，與以往明顯不同：

當(dāng)利率可以靈活調(diào)整，而財(cái)政赤字（多數(shù)情況下）和財(cái)政盈余（少數(shù)時(shí)候）可操作空間不大的時(shí)候，利率就顯得非常重要，它可以用來產(chǎn)生購買力和經(jīng)濟(jì)周期。這也是我們已經(jīng)習(xí)以為常的環(huán)境。但在未來，利率處于零這一低位的時(shí)候，它就顯得比較棘手，沒什么空間了。此時(shí)，財(cái)政政策將更容易調(diào)整，更重要的是，財(cái)政赤字將會被貨幣化。

這大體上就是正在發(fā)生的事情，并且這種形勢將會加劇。

目前，全世界三種主要儲備貨幣發(fā)行國之中的兩個(gè)地區(qū)（歐元區(qū)和日本），利率都已逼近零水平。一旦發(fā)生下一輪經(jīng)濟(jì)下行，美國很有可能也會淪陷。

因此，就當(dāng)下而言，刺激性搭配可以選擇可被貨幣化的財(cái)政赤字政策。

達(dá)利歐對這種情況進(jìn)行了歸納總結(jié)：1）利率固定在零附近；2）更加靈活的財(cái)政政策，通過債務(wù)貨幣化來為由此產(chǎn)生的赤字提供資金；3）嚴(yán)格的通脹目標(biāo)已經(jīng)存在，而且在三大儲備貨幣國家，這種情況越來越有可能且有必要。

他認(rèn)為，這樣做有一個(gè)好處：與央行從擁有金融資產(chǎn)、從央行獲得資金再去購買資產(chǎn)的人手中購買金融資產(chǎn)的循環(huán)相比，通過這種方法創(chuàng)造出來的貨幣和信貸可以更好地為需要資金的人提供資金。

華爾街見聞 祁月 封面圖來自攝圖網(wǎng)