“燒錢對決贏者通吃”是投機還是投資？ 綠公司年會上投資人激辯創(chuàng)投價值邏輯

每經(jīng)記者 李詩琪    每經(jīng)編輯 梁梟    

▲多位投資人共議價值回歸 圖片來源：主辦方供圖

“幸好今天沒用廣東話講，如果用廣東話講，‘投資’就變成‘投機’了，這也是有意思的話題。”4月23日，在甘肅敦煌舉辦的2019中國綠公司年會的一場論壇中，TPG（德太集團）中國區(qū)管理合伙人孫強這樣說道。

▲TPG（德太集團）中國區(qū)管理合伙人孫強 圖片來源：主辦方供圖

定義雖然明確清晰，但在如今的創(chuàng)投市場環(huán)境中，要做到投資和投機涇渭分明卻很難，就連一些業(yè)內(nèi)資深的投資人都表示，許多人都認可或跟風的投資模式實際上卻帶有明顯的投機色彩。信中利資本集團創(chuàng)始人、董事長汪潮涌甚至直言：“從心理上講，（錢投出去之后）如果你晚上睡覺踏實，那就是投資；如果你每天精神緊張、惴惴不安，那就是投機行為。”

在真正的投資活動中，除了發(fā)現(xiàn)價值之外，衡量價值、做出估值以及投資機構在后期的退出也成為其中最難的幾個環(huán)節(jié)。

“難在不是看今天的價值，而是判斷未來的價值”，孫強說道，“我們投的是賺錢能力，而不是（指望項目）今天就賺錢。如果你今天賺了若干個億，但是十年以后還是這么多錢，我沒法退出。”

投資還是投機，界限難辨明

眼下，“投資”和“投資”已成為眼下創(chuàng)投市場中投資人兩種不同心態(tài)的代表。“投資”旨在創(chuàng)造價值，對投資標的來說是雪中送炭和錦上添花，而“投機”則帶有更多“賺快錢”的色彩。

如何區(qū)分投資和投機？一般認為有兩個主要的衡量標準，一是標的的估值和價值是否相稱；二是標的的商業(yè)行為是否圍繞商業(yè)本質(zhì)展開。

君聯(lián)資本董事總經(jīng)理、總裁陳浩表示，這幾年創(chuàng)投界出現(xiàn)一種理念，就是看誰錢多最后能把別人“燒死”，特別是在贏者通吃的行業(yè)里，投資更會遵循這樣的理念。這種行為脫離了一般商業(yè)的本質(zhì)，長遠來看會出問題，這就是一種投機。

▲君聯(lián)資本董事總經(jīng)理、總裁陳浩 圖片來源：主辦方供圖

而在北極光創(chuàng)投創(chuàng)始人、董事總經(jīng)理鄧鋒看來，投資和投機也是一種長期關切和短期退出的態(tài)度差別。投機可以叫做“機會型的投資”，這種策略可能在短周期的投資機會中有效。

“這種例子到處都是，風口投資就是這樣。有些東西看不懂沒關系，萬一有好案子就跟風投進去。只要能夠在相當短的時間內(nèi)退出，接盤俠比你傻，卻比你有錢，賣出去就是掙錢的。”鄧峰認為，周期越短越像投機，越長越像投資。

▲北極光創(chuàng)投創(chuàng)始人、董事總經(jīng)理鄧鋒 圖片來源：主辦方供圖

不過在實際的操作中，即便是身經(jīng)百戰(zhàn)的投資人也很難對投資和投機進行明確區(qū)分。即便是帶有短期賺快錢的色彩，某些“投機”行為卻依舊成為了商業(yè)社會中的共識。

信中利資本集團創(chuàng)始人、董事長汪潮涌分析稱，投資的本質(zhì)是要賺錢，是要創(chuàng)造回報，創(chuàng)造價值的增值。但是因為投資機構的分類不同，對應的投資策略也不一樣。在投資機構中，快進快出的就是對沖基金——在很短的時間之內(nèi)做大量的交易也能掙錢，這不是“投機”，而是大家都認可的一種“投資”的商業(yè)模式。

▲信中利資本集團創(chuàng)始人、董事長汪潮涌 圖片來源：主辦方供圖

估值和退出機制仍是主要難題

正如許多投資人所言，投資行為的一個重要方面在于標的估值與價值是否相稱。但在現(xiàn)實情況中，對投資標的進行準確的價值判斷和后續(xù)順利退出同樣不容易。

孫強表示，投資最難的有幾點，第一點是發(fā)現(xiàn)價值；第二點是衡量價值，也就是如何定價和估值的問題；第三點也是最難的一點，就是退出，即選擇什么時候退出、以怎樣的形式退出等等。

投資機構內(nèi)部價值評估的流程非常嚴格，從項目立項、盡職調(diào)查，到擬出投資框架協(xié)議，再進一步將協(xié)議細化，均需要給出最合適的估值模型。在這一過程中，投資機構既要考慮項目過去的歷程，又要考慮項目未來的發(fā)展。項目越是處于早期階段，預期的投資時間越長，中間的變量就越多，出現(xiàn)差錯的可能性就越大。

例如擅長做風險投資的北極光創(chuàng)投，其投資邏輯中需要考慮的因素也更多。鄧峰對此說道，投資的難點在于，不是看今天的價值，而是要判斷未來的價值。“我們要判斷項目在大的方向能夠賺多少倍，以及在這個大方向上未來的市場競爭趨勢。”

在投資機構的退出方面，項目公司上市多被認為是最好的方式，但這一方式卻也面臨著公司市值相較預期偏低等風險。

陳浩表示，從君聯(lián)資本的體會來講，目前還是從二級市場拿回的現(xiàn)金最多。但如果項目公司IPO以后市值不夠高，退出是很難的。例如在國內(nèi)A股市場，市值在100億元以下的公司，投資機構的退出不僅耗時長，也會面臨很多不確定性。

此外，尋找并購機會和基金接盤的退出方式也為業(yè)內(nèi)所期待。陳浩補充道，并購多發(fā)生在大企業(yè)或者上市公司當中，當前的案例并不多。而通過二級市場的基金接盤實現(xiàn)投資者退出，雖然回報率不是很高，但一些投資機構也在開展嘗試。