利率中樞抬升，流動性現(xiàn)收緊苗頭，債市股市未來怎么走?

每經(jīng)記者 胡楊    每經(jīng)編輯 姚祥云    

4月19日召開的中共中央政治局會議上，此前被連續(xù)保留多個季度的“六個穩(wěn)”目標(biāo)（穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)金融、穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資、穩(wěn)投資、穩(wěn)預(yù)期）消失，轉(zhuǎn)而重提的是“堅持結(jié)構(gòu)性去杠桿”要求。

這一表述變化，以及一季度宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)企穩(wěn)，引發(fā)了市場對“貨幣政策是否將出現(xiàn)微調(diào)”的猜測。

實際上，據(jù)《每日經(jīng)濟新聞》記者觀察，今年4月以來，貨幣市場利率中樞整體已經(jīng)有所抬升。公開數(shù)據(jù)顯示，4月17日，隔夜SHIBOR報2.998%，上漲11.5個基點，創(chuàng)2015年4月以來新高。而DR007方面，4月19日報2.6859%，也較4月1日上升18.79個基點。

中國民生銀行首席研究員溫彬?qū)Α睹咳战?jīng)濟新聞》記者表示，4月份以來，由于短期市場利率上升比較明顯，央行因此增加了短期的逆回購?fù)斗牛兄诜€(wěn)定短期的市場利率。下一階段，降準(zhǔn)的概率短期內(nèi)會進一步下降，他認(rèn)為，“未來，可能還是更多地通過公開市場操作的方式，保持流動性的總體穩(wěn)定。”

關(guān)于貨幣政策的走向，亦有不愿具名的分析人士認(rèn)為，不應(yīng)低估決策層的慎重程度。“3月的宏觀數(shù)據(jù)是具備一定特殊性的，受企業(yè)繳稅等因素影響，所以貨幣政策應(yīng)該更多以靜觀其變?yōu)橹鳌?rdquo;他表示。

4月利率中樞整體有所抬升

總體來看，本次政治局會議對于當(dāng)前的經(jīng)濟形勢，態(tài)度比較樂觀，強調(diào)“積極的財政政策要加力提效，穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度”。

值得注意的是，此前多個季度的政治局會議上，均保留了“六個穩(wěn)”目標(biāo)（穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)金融、穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資、穩(wěn)投資、穩(wěn)預(yù)期）。但在本次，這一表述消失，轉(zhuǎn)而重新提到了“堅持結(jié)構(gòu)性去杠桿”的要求。

對此，國海證券研報認(rèn)為，這傳遞了非常明確的貨幣政策結(jié)束寬松、回歸穩(wěn)健、著眼防范長期金融風(fēng)險的信號。目前看來，信號比此前“不會更寬松”的判斷更加嚴(yán)厲一些，并可能短期沖擊市場情緒。實際上，近期貨幣市場利 率已經(jīng)有所上行，已經(jīng)反映出貨幣政策出現(xiàn)了微調(diào)。

《每日經(jīng)濟新聞》記者梳理發(fā)現(xiàn)，今年4月以來，包括隔夜SHIBOR和DR007在內(nèi)的利率指標(biāo)整體均有所上行。

具體來說，4月22日，隔夜SHIBOR報2.557%，與4月1日相比已經(jīng)上升24.2個基點。此外，4月以來，隔夜SHIBOR平均也上升了1.729個基點。

更重要的是，4月17日，也就是央行同時開展1600億元逆回購操作與2000億元MLF操作的當(dāng)天，隔夜SHIBOR卻上漲11.5個基點，報2.998%，創(chuàng)2015年4月以來的新高。

而DR007方面，最新數(shù)據(jù)顯示，DR007于4月19日報2.6859%，也較4月1日上升18.79個基點。而4月以來，DR007上行的天數(shù)達到八天，下行天數(shù)則為五天。

溫彬?qū)Α睹咳战?jīng)濟新聞》記者表示，4月份以來，由于短期市場利率上升比較明顯，央行因此增加了短期的逆回購?fù)斗牛兄诜€(wěn)定短期的市場利率。

貨幣政策未來基調(diào)是穩(wěn)健

關(guān)于4月份的流動性，溫彬認(rèn)為，總體上是比較平穩(wěn)的。不過，在利好的宏觀數(shù)據(jù)背景下，市場對下一階段的宏觀調(diào)控，特別是貨幣政策的走向，可能存在不同的看法。“從基調(diào)來看，我認(rèn)為還是‘穩(wěn)健’。雖然一季度，包括經(jīng)濟、金融在內(nèi)的數(shù)據(jù)表現(xiàn)都超出預(yù)期，但是應(yīng)該看到，中國經(jīng)濟目前還是面臨著很多的內(nèi)、外部壓力。”而在穩(wěn)健的情況下，一些貨幣政策工具的運用可能與之前的市場預(yù)判相比有所變化。未來，可能還是更多地通過公開市場操作的方式，保持流動性的總體穩(wěn)定。短期內(nèi)，降準(zhǔn)的概率會進一步下降，在長端用MLF投放作為替代的必要性也會有所下降。

亦有不愿具名的分析人士認(rèn)為，不應(yīng)低估決策層的慎重程度。據(jù)他解釋：“3月的宏觀數(shù)據(jù)具備一定特殊性，受企業(yè)繳稅等因素影響，所以貨幣政策應(yīng)該更多以靜觀其變?yōu)橹鳌?rdquo;

不可否認(rèn)的是，從目前來看，市場利率中樞在4月份整體有所抬升。在這種背景下，債券市場的價格走勢將會如何？

申萬宏源研究指出，當(dāng)前，貨幣政策尚未出現(xiàn)趨勢性轉(zhuǎn)向，只是依據(jù)市場資金供求情況進行適當(dāng)微調(diào)，維持流動性合理充裕方向不變。同時，今年較為確定的目標(biāo)是降低實體融資成本，資金面行至當(dāng)前位置后，下一步是降低一般貸款和非標(biāo)融資成本，在此背景下，貨幣政策難出現(xiàn)趨勢性收緊。預(yù)計未來一段時間資金面中樞都將維持低位震蕩的狀態(tài)，對債市而言影響偏中性。

至于股票市場，溫彬認(rèn)為，股市二季度能否進一步持續(xù)前期上漲的態(tài)勢，主要還是取決于企業(yè)盈利面是否能進一步改善。“如果一季度向好的經(jīng)濟勢頭在二季度得到鞏固，并且企業(yè)盈利狀況也持續(xù)改善，那么目前3200點的震蕩估值可能趨于正常，股指還是有上攻的動能。”

前述不愿具名的分析人士也認(rèn)為，股市的走向與資金面的充裕程度固然相關(guān)，但更多還是由切實的內(nèi)容支撐。他總結(jié)稱：“今年股市的上漲分為兩個階段，2440至3000點是在修復(fù)去年超跌的行情。而3000到3200點，最現(xiàn)實的動機就是上市公司業(yè)績的增厚，減稅間接帶來了4萬億元的市值增加，如果以3000點為公允價格，那么就相當(dāng)于還有7%~8%的上漲空間，可以對應(yīng)目前的3200點。”