天元寵物沖刺IPO失利 行業(yè)火熱難掩企業(yè)經(jīng)營(yíng)缺陷

每經(jīng)記者 沈溦    每經(jīng)編輯 張海妮    

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3月26日，杭州天元寵物用品股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱天元寵物)成為第十八屆發(fā)審委上任以來(lái)，被否決的第一家擬IPO公司，同時(shí)沒(méi)能成為繼佩蒂股份(300673，SZ)、中寵股份(002891，SZ)后A股第三家寵物相關(guān)行業(yè)的上市公司，也讓近年火熱的寵物消費(fèi)領(lǐng)域再度引發(fā)市場(chǎng)思考。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，在國(guó)內(nèi)寵物行業(yè)龍頭紛紛登陸資本市場(chǎng)的風(fēng)口上，相關(guān)企業(yè)所處的產(chǎn)業(yè)端卻并不風(fēng)光——為國(guó)際品牌代工，才是行業(yè)龍頭們當(dāng)前最主要的收入來(lái)源。

天元寵物成立于2003年，經(jīng)歷多年發(fā)展，期間還曾在新三板掛牌?？紤]到公司機(jī)構(gòu)關(guān)注度不高、嚴(yán)重依賴海外市場(chǎng)、主要是為國(guó)外品牌貼牌代工等情況，天元寵物要走的路可能還很長(zhǎng)。

股東離婚引出競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手

資料顯示，天元寵物成立于2003年6月，前身曾先后為杭州天元酷迪寵物用品有限公司和杭州天元寵物有限公司（以下簡(jiǎn)稱天元有限）。天元有限由薛元潮、胡華（薛元潮妹夫）、薛雅利（薛元潮妹妹）及薛小蘭（薛元潮父親）共同創(chuàng)立，四人分別持股40%、25%、25%和10%，屬典型的家族企業(yè)。

現(xiàn)任董事長(zhǎng)薛元潮1967年10月出生，創(chuàng)業(yè)之前，1989年7月至2001年12月，薛元潮在浙江省工藝品進(jìn)出口公司有著十多年的從業(yè)經(jīng)歷。

相較薛元潮，其父薛小蘭和妹妹薛雅利則更早出來(lái)“單干”，二人此前分別經(jīng)營(yíng)浙江上虞天元工藝品廠和余杭天元工藝品廠（目前均已注銷）。

截至目前，天元寵物最初的創(chuàng)始股東只剩下薛元潮、薛雅利仍在公司管理層任職，二人的父親薛小蘭于2011年將其當(dāng)時(shí)所持的公司3.64%股權(quán)（計(jì)100萬(wàn)元出資額）轉(zhuǎn)讓，此后薛小蘭退出天元有限股東行列。

另一位股東胡華的退出很值得玩味，對(duì)天元寵物的影響也更大。招股書（申報(bào)稿）顯示，在成立天元寵物前身天元有限后，胡華與薛元潮又于2007年9月分別出資80萬(wàn)元和20萬(wàn)元開辦了華元寵物，而胡華與薛雅利分別出資90萬(wàn)元和10萬(wàn)元開辦了華眾電商，上述兩家公司均由胡華負(fù)責(zé)經(jīng)營(yíng)管理，以拓展國(guó)內(nèi)寵物用品電子商務(wù)業(yè)務(wù)。

隨后，因胡華與薛元潮對(duì)公司業(yè)務(wù)有不同的經(jīng)營(yíng)理念，同時(shí)，胡華與薛雅利出現(xiàn)感情不和，胡華逐漸產(chǎn)生了與薛元潮分開獨(dú)立經(jīng)營(yíng)的想法。2009年2月和2012年12月，胡華相繼出讓其所持有的天元有限20%、5%的股權(quán)，徹底退出天元有限。

值得注意的是，胡華所經(jīng)營(yíng)的多家企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)也是寵物玩具、貓爬架等與天元寵物主營(yíng)業(yè)務(wù)高度類似的產(chǎn)品。工商資料顯示，胡華目前在杭州華元寵物用品有限公司、杭州華元田田寵物用品有限公司、杭州樂(lè)樂(lè)貓寵物用品有限公司等10多家公司擔(dān)任法定代表人。

按照招股說(shuō)明書（申報(bào)稿）的說(shuō)法，胡華夫妻感情破裂始于2007年，但啟信寶數(shù)據(jù)顯示，一直到2016年2月，胡華才卸任天元寵物總經(jīng)理兼董事職務(wù)，兩個(gè)月后的2016年4月，胡華與薛雅利離婚。而這個(gè)時(shí)間點(diǎn)恰恰是天元寵物申報(bào)新三板掛牌前夕。

對(duì)于這場(chǎng)時(shí)間點(diǎn)精準(zhǔn)的離婚，證監(jiān)會(huì)也多次對(duì)天元寵物提出問(wèn)題，比如是否屬于以解除婚姻關(guān)系為由規(guī)避同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，胡華旗下公司報(bào)告期內(nèi)與天元寵物是否存在關(guān)聯(lián)交易等。

機(jī)構(gòu)關(guān)注度低

根據(jù)《2017年中國(guó)寵物行業(yè)白皮書》的數(shù)據(jù)，2012~2017年我國(guó)寵物行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，年均復(fù)合增速達(dá)34.26%。此前，天元有限經(jīng)歷過(guò)兩次增資：2006年，天元有限第一次增資，注冊(cè)資本由300萬(wàn)元增加到1000萬(wàn)元；2010年，公司二度增資，現(xiàn)任天元寵物董事、總經(jīng)理江靈兵增資入股，增資完成后占股21.20%。 

經(jīng)歷7輪增資后，2015年12月31日，天元有限股東會(huì)審議通過(guò)天元有限整體變更為股份有限公司方案，此次變更系由公司全體股東薛元潮、江靈兵、杭州同旺投資有限公司、杭州樂(lè)旺股權(quán)投資管理有限公司、薛雅利、杭州聯(lián)創(chuàng)永溢創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡(jiǎn)稱聯(lián)創(chuàng)永溢）、杭州御碩投資合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡(jiǎn)稱御碩投資）作為發(fā)起人。

2016年8月4日，完成股份制變更的天元寵物在全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌。

不過(guò)，在新三板掛牌的日子，天元寵物似乎并不順心。

2017年3月，因信息披露違規(guī)，天元寵物及其董事長(zhǎng)、信息披露負(fù)責(zé)人被采取要求提交書面承諾的自律監(jiān)管措施。

過(guò)了兩個(gè)月，天元寵物于2017年5月5日在新三板摘牌。算一算，天元寵物在新三板掛牌的時(shí)間前后還不足1年。2017年6月，天元寵物遞交IPO申請(qǐng)并獲受理，2019年3月26日上會(huì)被否。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，盡管在資本市場(chǎng)已有一番游歷，但從天元寵物現(xiàn)有的股東結(jié)構(gòu)看，入局的機(jī)構(gòu)投資者并不多。啟信寶顯示，在天元寵物的機(jī)構(gòu)股東中，聯(lián)創(chuàng)永溢持股5.79%、御碩投資持股2.89%、杭州新茲投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）持股3.70%。杭州新茲投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）的股東中，由水晶光電、雙環(huán)傳動(dòng)等上市公司發(fā)起的寧波聯(lián)創(chuàng)基石投資合伙企業(yè)（有限合伙）名列其中。

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依賴海外市場(chǎng)

近幾年，寵物行業(yè)掀起了一股證券化的浪潮，中寵股份、佩蒂股份先后在A股上市。

業(yè)內(nèi)人士指出，盡管國(guó)內(nèi)有著巨大的寵物市場(chǎng)，但由于品牌和渠道的缺失，國(guó)內(nèi)寵物制造相對(duì)仍處于產(chǎn)業(yè)鏈底層，靠為國(guó)外客戶貼牌生產(chǎn)來(lái)獲取相對(duì)較低的附加值，自主品牌占比很小。國(guó)內(nèi)各類寵物用品、食品市場(chǎng)等仍由外國(guó)品牌主導(dǎo)。

招股書（申報(bào)稿）披露，2014~2016年及2017年上半年，天元寵物外銷收入分別為4.59億元、5.09億元、5.56億元和3.23億元，占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)的比重分別為95.76%、99.23%、97.81%和94.32%。同期，公司出口退稅額分別為4455.34萬(wàn)元、4648.21萬(wàn)元、4891.72萬(wàn)元及3185.40萬(wàn)元，出口退稅額占當(dāng)期凈利潤(rùn)的比重分別為146.93%、144.42%、108.76%和126.49%，退稅金額遠(yuǎn)超凈利潤(rùn)。

對(duì)于海外市場(chǎng)的依賴，不僅給天元寵物帶來(lái)了隱形的風(fēng)險(xiǎn)，由于外銷收入占比較高且主要以美元結(jié)算，匯率變動(dòng)對(duì)相關(guān)公司業(yè)績(jī)的影響相對(duì)均較大。比如中寵股份，公司2018年一季報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.77億元，同比增長(zhǎng)27.75%，但歸母凈利潤(rùn)同比下降42.98%，僅為1261.56萬(wàn)元。其中很大一個(gè)原因就是匯率變動(dòng)致使公司匯兌損失增加，進(jìn)而導(dǎo)致公司財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加164.54%。

對(duì)此，經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，凈利潤(rùn)率不高、收入受匯率影響較大、技術(shù)含量不足等，這些問(wèn)題不僅是上市過(guò)程中的關(guān)鍵問(wèn)題，更是企業(yè)持續(xù)盈利能力不足的表現(xiàn)。事實(shí)上，發(fā)審委在審核擬上市企業(yè)時(shí)，最怕看到企業(yè)存在兩個(gè)問(wèn)題：一是涉嫌財(cái)務(wù)造假，二是持續(xù)盈利能力不足。天元寵物應(yīng)在研發(fā)和核心技術(shù)人員等方面下足工夫，否則即使僥幸上市，仍可能會(huì)遭到投資者“用腳投票”。

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