美國(guó)貧富分化的主要原因是——央行？

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上周末，全球最大對(duì)沖基金橋水的創(chuàng)始人達(dá)利歐接受采訪時(shí)表示，資本主義必須進(jìn)行改革，貧富差距過大已經(jīng)觸發(fā)了美國(guó)進(jìn)入緊急狀態(tài)。

4月8日，里根時(shí)代前管理與預(yù)算辦公室主任David Stockman在他的金融博客Contra Corner發(fā)表題為《Hey,Ray Dalio,It's The Fed,Stupid!》的文章，指出達(dá)利歐沒有一次提及貧富差距背后的原因，而央行才是背后的主要原因。

美國(guó)財(cái)富分配不均背后的原因

Stockman提醒到，美國(guó)財(cái)富分配開始出現(xiàn)問題是在1987年，也就是在那年格林斯潘接過了美聯(lián)儲(chǔ)主席的職位。

數(shù)據(jù)顯示，過去三十年，最富有1%人群擁有的財(cái)富份額從34%增長(zhǎng)至40%，而底層90%人群擁有的財(cái)富份額從33%降至21%。

分化的原因是稅率嗎？事實(shí)上，稅率也在不斷上升。1986年的美國(guó)稅改法案中，最高邊際稅率是28%，隨后穩(wěn)步上升，并在2017年12月有效稅率達(dá)到42%。

那么，是因?yàn)槿藗儽豢萍紥仐壛藛?mdash;—即機(jī)器取代了人類，生產(chǎn)仍保持增長(zhǎng)。然而這個(gè)情況并沒有發(fā)生。2019年2月的制造業(yè)產(chǎn)出實(shí)際水平并沒有比2007年3月高。

自上世紀(jì)70年代以來，此前共出現(xiàn)過5次商業(yè)周期，每一次周期中，在衰退中短暫下降的產(chǎn)出都很快獲得了恢復(fù)；隨著每次復(fù)蘇，生產(chǎn)指數(shù)穩(wěn)步上升。總體來看，過去35年，制造業(yè)產(chǎn)出指數(shù)以每年3%的速度增長(zhǎng)。

在一個(gè)周期中，當(dāng)產(chǎn)出增速突然從3%下降至0%時(shí)，意味著有情況發(fā)生，但并不意味著是機(jī)器人正在取代工人。

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另一方面，過去12年間，雖然生產(chǎn)沒有增加，但是家庭實(shí)際非耐用品消費(fèi)增長(zhǎng)了17%，耐用品增長(zhǎng)了52%。

Stockman認(rèn)為，能夠解釋這種現(xiàn)象的也許是美聯(lián)儲(chǔ)行為。

美聯(lián)儲(chǔ)通過抵押貸款、車貸、學(xué)生債務(wù)、信用卡債等，讓處于底層60%的家庭停滯不前（treading water）。

毋庸置疑的是，人為債務(wù)推動(dòng)的生活水平并不能帶來繁榮。

是央行！

對(duì)于“資本主義必須進(jìn)行改革”的觀點(diǎn)，Stockman也并不認(rèn)同。他指出，過去數(shù)十年唯一真正發(fā)生變化的是央行們，“它們已經(jīng)被凱恩斯主義的經(jīng)濟(jì)破壞者們接管了”。

自2003年以來，全球央行大舉購(gòu)買政府債務(wù)和相關(guān)證券。然而隨著過去11年全球范圍內(nèi)債務(wù)的爆發(fā)，并沒有伴隨著出現(xiàn)家庭、政府、企業(yè)的節(jié)儉和儲(chǔ)蓄傾向。

2007年危機(jī)前，全球GDP約在58萬(wàn)億美元，未償債務(wù)總額為100萬(wàn)億美元，杠桿率為1.7倍；

十年后，全球名義GDP升至80萬(wàn)億美元，而全球債務(wù)總額飆升至250萬(wàn)億美元，杠桿率升至3.1倍。

以日本央行為例，截至2018年底，日本央行所持日本國(guó)債份額的比例達(dá)到42.99%。今年2月底，日本央行行長(zhǎng)黑田東彥曾表示，若經(jīng)濟(jì)失去動(dòng)力，“當(dāng)然”會(huì)考慮加碼刺激，選擇包括降息、加快購(gòu)買國(guó)債，如有需要可能綜合使用。

日本并非個(gè)案，歐洲央行和美聯(lián)儲(chǔ)也是如此。

自1999年以來，日本央行的資產(chǎn)負(fù)債表上升了604％，以日元計(jì)的日本名義GDP僅上漲了5％。

自1999年以來，歐洲央行資產(chǎn)負(fù)債表增長(zhǎng)了575%，而名義GDP增長(zhǎng)了77%。

自1999年以來，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表增長(zhǎng)了1000%，而名義GDP增長(zhǎng)110%。

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Stockman認(rèn)為，央行資產(chǎn)負(fù)債表的大規(guī)模擴(kuò)張已經(jīng)導(dǎo)致世界被債務(wù)和投機(jī)所淹沒，并削弱了金融資產(chǎn)市場(chǎng)中的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制。

回到達(dá)利歐提出的有關(guān)貧富差距的問題，Stockman認(rèn)為凱恩斯主義的央行們才是原因。然而具有諷刺意味的是，同一個(gè)機(jī)制讓橋水的風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)交易蓬勃發(fā)展，達(dá)利歐本人也因此變得如此富有。

（華爾街見聞 方凌）