穩(wěn)字當(dāng)頭 逾八成公司鐘愛“標(biāo)準(zhǔn)一”

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截至9日，科創(chuàng)板受理企業(yè)已達(dá)57家。在五套上市標(biāo)準(zhǔn)中，82%的企業(yè)選擇“標(biāo)準(zhǔn)一”，暫無公司選擇“標(biāo)準(zhǔn)五”。業(yè)內(nèi)人士指出，科創(chuàng)板普通企業(yè)五套上市標(biāo)準(zhǔn)層層遞進(jìn)，又各有側(cè)重，市值成為硬指標(biāo)。如果發(fā)行詢價(jià)后達(dá)不到當(dāng)初申報(bào)的市值標(biāo)準(zhǔn)，則發(fā)行失敗。絕大多數(shù)企業(yè)選擇風(fēng)險(xiǎn)較低的標(biāo)準(zhǔn)一是出于求穩(wěn)心理。

“標(biāo)準(zhǔn)一”成熱門

上交所科創(chuàng)板上市規(guī)則中，針對科創(chuàng)板普通同股同權(quán)企業(yè)設(shè)置了五套差異化的上市標(biāo)準(zhǔn)，企業(yè)可任選其一。另外，針對紅籌企業(yè)和表決權(quán)差異企業(yè)分別有四套和兩套上市標(biāo)準(zhǔn)。

如是金融研究院院長管清友認(rèn)為，科創(chuàng)板五套差異化上市標(biāo)準(zhǔn)相對于A股其他板塊的突破在于關(guān)注市值標(biāo)準(zhǔn)，弱化了財(cái)務(wù)指標(biāo)，增加了研發(fā)投入比等指標(biāo)，上市條件更加多元化。

中科沃土基金董事長朱為繹對中國證券報(bào)記者表示，科創(chuàng)板普通企業(yè)五套上市標(biāo)準(zhǔn)之間有一定邏輯關(guān)系，層層遞進(jìn)，產(chǎn)品市場空間和收入是核心，市值起約束作用，這與PE/VC對創(chuàng)業(yè)公司關(guān)注的重點(diǎn)相符。按照相關(guān)指標(biāo)計(jì)算，五套標(biāo)準(zhǔn)對應(yīng)的市銷率都不超過10倍。同時(shí)，五套標(biāo)準(zhǔn)各有側(cè)重。

朱為繹稱，標(biāo)準(zhǔn)一市值門檻為10億元，核心關(guān)注點(diǎn)是盈利性；標(biāo)準(zhǔn)二市值門檻達(dá)到15億元，核心關(guān)注點(diǎn)是研發(fā)投入；標(biāo)準(zhǔn)三市值門檻達(dá)到20億元，核心關(guān)注點(diǎn)是經(jīng)營性現(xiàn)金流；標(biāo)準(zhǔn)四市值門檻躍升至30億元，要求營業(yè)收入在3億元以上，核心關(guān)注點(diǎn)是市場占有規(guī)模；標(biāo)準(zhǔn)五市值標(biāo)準(zhǔn)達(dá)到40億元，對產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)展和市場空間提出具體要求，核心關(guān)注點(diǎn)是市場前景和核心技術(shù)能力。

在具體實(shí)踐中，47家科創(chuàng)板受理企業(yè)選擇標(biāo)準(zhǔn)一，占比82%；2家公司選擇標(biāo)準(zhǔn)二；天準(zhǔn)科技選擇標(biāo)準(zhǔn)三；6家公司選擇標(biāo)準(zhǔn)四；暫無公司采用標(biāo)準(zhǔn)五。

此外，優(yōu)刻得選取了針對表決權(quán)差異化安排的第二套標(biāo)準(zhǔn)：預(yù)計(jì)市值不低于50億元，且最近一年?duì)I業(yè)收入不低于5億元。

標(biāo)準(zhǔn)選擇有玄機(jī)

值得注意的是，不少公司符合科創(chuàng)板多套上市標(biāo)準(zhǔn)。研究人士指出，這些申報(bào)企業(yè)選擇相應(yīng)標(biāo)準(zhǔn)更多是基于企業(yè)本身特點(diǎn)和訴求。

牛牛金融研究中心研究員劉迪寰表示，選擇標(biāo)準(zhǔn)一的公司中，安翰科技、科前生物及睿創(chuàng)微納同時(shí)符合其他標(biāo)準(zhǔn)。不排除這些公司是在財(cái)務(wù)表現(xiàn)良好情況下，對市值保守估計(jì)的穩(wěn)健策略。以安瀚科技為例，申報(bào)稿中，公司詳細(xì)說明了自己符合四項(xiàng)市值標(biāo)準(zhǔn)，公司研發(fā)投入占比大，估值和經(jīng)營性現(xiàn)金流水平符合相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)?？魄吧锖皖?chuàng)微納情形類似。

選擇標(biāo)準(zhǔn)四的公司中，晶晨股份滿足五項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)，和艦芯片同時(shí)滿足標(biāo)準(zhǔn)三、四、五，容百科技則滿足標(biāo)準(zhǔn)四、五。劉迪寰認(rèn)為，對于這些企業(yè)回避標(biāo)準(zhǔn)五，或許是因相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)不易量化；選擇標(biāo)準(zhǔn)四市值更低，更穩(wěn)妥，且營業(yè)收入是較易衡量指標(biāo)。此外，這3家公司此前融資估值分別達(dá)到62億元、67億元、101.88億元，選擇市值標(biāo)準(zhǔn)較高的標(biāo)準(zhǔn)四可能是對企業(yè)估值較為自信。

同時(shí)符合四套標(biāo)準(zhǔn)的賽諾醫(yī)療是為數(shù)不多的選擇標(biāo)準(zhǔn)二進(jìn)行申報(bào)的企業(yè)。朱為繹認(rèn)為，可能是由于賽諾醫(yī)療的研發(fā)投入占營業(yè)收入比例高達(dá)30%以上，選擇標(biāo)準(zhǔn)二符合賽諾醫(yī)療研發(fā)投入較高的特質(zhì)。該公司2018年凈利潤超過8900萬元。此外，賽諾醫(yī)療2017年就按23億元估值對外增資3億元，15億市值的申報(bào)標(biāo)準(zhǔn)并不高。

目前僅有天準(zhǔn)科技選擇標(biāo)準(zhǔn)三。“以標(biāo)準(zhǔn)三申報(bào)的企業(yè)或具備較大潛力。”朱為繹說，虧損卻經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)為正的公司，意味著其在產(chǎn)業(yè)鏈中比較強(qiáng)勢，可占用上下游資金。

投行實(shí)操之道

絕大多數(shù)企業(yè)選擇標(biāo)準(zhǔn)一，除了出于求穩(wěn)心理，還另有原因。有投行人士表示，標(biāo)準(zhǔn)一接近IPO要求，首批申報(bào)并被受理的企業(yè)大多數(shù)是擬IPO企業(yè)，因此與標(biāo)準(zhǔn)一的要求天然契合。獲上交所受理的57家擬登陸科創(chuàng)板企業(yè)大多是擬IPO企業(yè)。目前情況下，科創(chuàng)板可以快速輔導(dǎo)、快速審核等預(yù)期對企業(yè)產(chǎn)生巨大吸引力。

在具體項(xiàng)目中，如何確定公司市值？某已申報(bào)科創(chuàng)板項(xiàng)目的投行人士王凱(化名)說：“我們選項(xiàng)目不傾向于選擇前一輪融資后市值還未到申報(bào)市值的項(xiàng)目。最好是前一輪融資已達(dá)到市值標(biāo)準(zhǔn)，具有一定規(guī)模，其他指標(biāo)略微上浮。”

目前尚未有企業(yè)選擇申報(bào)的標(biāo)準(zhǔn)五被業(yè)內(nèi)認(rèn)為是最難標(biāo)準(zhǔn)。雖然該標(biāo)準(zhǔn)對企業(yè)營收凈利等均無具體要求，但其核心是市場前景和核心技術(shù)能力，否則無法支撐40億元市值。

有券商人士指出，科創(chuàng)板要求券商必須跟投，標(biāo)準(zhǔn)五要求的市值最高，但在科創(chuàng)板做空機(jī)制尚未出臺的情況下，券商跟投或面臨虧損風(fēng)險(xiǎn)。比如，新藥研發(fā)可能在二期試驗(yàn)后無法再進(jìn)一步或拿到批文后市場不及預(yù)期，這些都是投資高科技企業(yè)可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)。

“醫(yī)藥企業(yè)在港股上市的標(biāo)準(zhǔn)也是獲準(zhǔn)二期臨床試驗(yàn)，但在具體選項(xiàng)目中，我們會(huì)等醫(yī)藥企業(yè)進(jìn)入臨床四期才在內(nèi)部立項(xiàng)。”王凱說。