穩(wěn)字當頭 逾八成公司鐘愛“標準一”

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截至9日，科創(chuàng)板受理企業(yè)已達57家。在五套上市標準中，82%的企業(yè)選擇“標準一”，暫無公司選擇“標準五”。業(yè)內(nèi)人士指出，科創(chuàng)板普通企業(yè)五套上市標準層層遞進，又各有側(cè)重，市值成為硬指標。如果發(fā)行詢價后達不到當初申報的市值標準，則發(fā)行失敗。絕大多數(shù)企業(yè)選擇風險較低的標準一是出于求穩(wěn)心理。

“標準一”成熱門

上交所科創(chuàng)板上市規(guī)則中，針對科創(chuàng)板普通同股同權(quán)企業(yè)設置了五套差異化的上市標準，企業(yè)可任選其一。另外，針對紅籌企業(yè)和表決權(quán)差異企業(yè)分別有四套和兩套上市標準。

如是金融研究院院長管清友認為，科創(chuàng)板五套差異化上市標準相對于A股其他板塊的突破在于關(guān)注市值標準，弱化了財務指標，增加了研發(fā)投入比等指標，上市條件更加多元化。

中科沃土基金董事長朱為繹對中國證券報記者表示，科創(chuàng)板普通企業(yè)五套上市標準之間有一定邏輯關(guān)系，層層遞進，產(chǎn)品市場空間和收入是核心，市值起約束作用，這與PE/VC對創(chuàng)業(yè)公司關(guān)注的重點相符。按照相關(guān)指標計算，五套標準對應的市銷率都不超過10倍。同時，五套標準各有側(cè)重。

朱為繹稱，標準一市值門檻為10億元，核心關(guān)注點是盈利性；標準二市值門檻達到15億元，核心關(guān)注點是研發(fā)投入；標準三市值門檻達到20億元，核心關(guān)注點是經(jīng)營性現(xiàn)金流；標準四市值門檻躍升至30億元，要求營業(yè)收入在3億元以上，核心關(guān)注點是市場占有規(guī)模；標準五市值標準達到40億元，對產(chǎn)品研發(fā)進展和市場空間提出具體要求，核心關(guān)注點是市場前景和核心技術(shù)能力。

在具體實踐中，47家科創(chuàng)板受理企業(yè)選擇標準一，占比82%；2家公司選擇標準二；天準科技選擇標準三；6家公司選擇標準四；暫無公司采用標準五。

此外，優(yōu)刻得選取了針對表決權(quán)差異化安排的第二套標準：預計市值不低于50億元，且最近一年營業(yè)收入不低于5億元。

標準選擇有玄機

值得注意的是，不少公司符合科創(chuàng)板多套上市標準。研究人士指出，這些申報企業(yè)選擇相應標準更多是基于企業(yè)本身特點和訴求。

牛牛金融研究中心研究員劉迪寰表示，選擇標準一的公司中，安翰科技、科前生物及睿創(chuàng)微納同時符合其他標準。不排除這些公司是在財務表現(xiàn)良好情況下，對市值保守估計的穩(wěn)健策略。以安瀚科技為例，申報稿中，公司詳細說明了自己符合四項市值標準，公司研發(fā)投入占比大，估值和經(jīng)營性現(xiàn)金流水平符合相關(guān)標準?？魄吧锖皖?chuàng)微納情形類似。

選擇標準四的公司中，晶晨股份滿足五項標準，和艦芯片同時滿足標準三、四、五，容百科技則滿足標準四、五。劉迪寰認為，對于這些企業(yè)回避標準五，或許是因相關(guān)標準不易量化；選擇標準四市值更低，更穩(wěn)妥，且營業(yè)收入是較易衡量指標。此外，這3家公司此前融資估值分別達到62億元、67億元、101.88億元，選擇市值標準較高的標準四可能是對企業(yè)估值較為自信。

同時符合四套標準的賽諾醫(yī)療是為數(shù)不多的選擇標準二進行申報的企業(yè)。朱為繹認為，可能是由于賽諾醫(yī)療的研發(fā)投入占營業(yè)收入比例高達30%以上，選擇標準二符合賽諾醫(yī)療研發(fā)投入較高的特質(zhì)。該公司2018年凈利潤超過8900萬元。此外，賽諾醫(yī)療2017年就按23億元估值對外增資3億元，15億市值的申報標準并不高。

目前僅有天準科技選擇標準三。“以標準三申報的企業(yè)或具備較大潛力。”朱為繹說，虧損卻經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)為正的公司，意味著其在產(chǎn)業(yè)鏈中比較強勢，可占用上下游資金。

投行實操之道

絕大多數(shù)企業(yè)選擇標準一，除了出于求穩(wěn)心理，還另有原因。有投行人士表示，標準一接近IPO要求，首批申報并被受理的企業(yè)大多數(shù)是擬IPO企業(yè)，因此與標準一的要求天然契合。獲上交所受理的57家擬登陸科創(chuàng)板企業(yè)大多是擬IPO企業(yè)。目前情況下，科創(chuàng)板可以快速輔導、快速審核等預期對企業(yè)產(chǎn)生巨大吸引力。

在具體項目中，如何確定公司市值？某已申報科創(chuàng)板項目的投行人士王凱(化名)說：“我們選項目不傾向于選擇前一輪融資后市值還未到申報市值的項目。最好是前一輪融資已達到市值標準，具有一定規(guī)模，其他指標略微上浮。”

目前尚未有企業(yè)選擇申報的標準五被業(yè)內(nèi)認為是最難標準。雖然該標準對企業(yè)營收凈利等均無具體要求，但其核心是市場前景和核心技術(shù)能力，否則無法支撐40億元市值。

有券商人士指出，科創(chuàng)板要求券商必須跟投，標準五要求的市值最高，但在科創(chuàng)板做空機制尚未出臺的情況下，券商跟投或面臨虧損風險。比如，新藥研發(fā)可能在二期試驗后無法再進一步或拿到批文后市場不及預期，這些都是投資高科技企業(yè)可能面臨的風險。

“醫(yī)藥企業(yè)在港股上市的標準也是獲準二期臨床試驗，但在具體選項目中，我們會等醫(yī)藥企業(yè)進入臨床四期才在內(nèi)部立項。”王凱說。