再融資規(guī)則大放開？七大說法刷屏，求證：確在醞釀修改，落地還要一段時間

風乍起，吹皺一池春水，政策未動，市場先行。 3日，一則再融資傳言引爆了券商股的做多熱情。有消息稱，目前監(jiān)管層計劃修改再融資政策，涉及減持要求、價格鎖定、發(fā)行股本、投資者人數(shù)等，其中包括三年期鎖價定增，允許董事會前鎖定發(fā)行價格；證監(jiān)會批文有效期由6個月放寬到12個月；發(fā)行股本規(guī)模由現(xiàn)在的不超過本次發(fā)行前總股本的20%提升到50%等。 消息一出，券商股集體狂飆，東吳證券、浙商證券、國金證券、華創(chuàng)陽安、中國銀河漲停，東北證券、哈投股份、長江證券等紛紛走高。 券商中國記者了解到，監(jiān)管層確實在醞釀修改再融資規(guī)則，不過和傳言版本并未完全一致，傳言中的內(nèi)容多是市場呼吁已久的改革方向，目前沒有成型的行業(yè)內(nèi)部征求意見稿，也沒有市場座談，更沒有監(jiān)管定論，醞釀修改到規(guī)則落地還有一段時間，需等待相關規(guī)則正式出爐。 再融資松綁傳言刷屏，真實情況如何 從昨晚到今天，有關于再融資的傳言在各大投行群、微博公號中蔓延開來。 主要內(nèi)容為，監(jiān)管層擬定了非公開發(fā)行政策的修改稿，核心內(nèi)容包括了： 1、三年期鎖價定增，允許董事會前鎖定發(fā)行價格，改回和原來一樣； 2、證監(jiān)會批文有效期由6個月放寬到12個月； 3、發(fā)行股本規(guī)模由現(xiàn)在的不超過本次發(fā)行前總股本的20%提升到50%； 4、主板/創(chuàng)業(yè)板定增投資者由10/5名放寬到35人； 5、投資者鎖定期滿后，原減持新規(guī)要求12個月內(nèi)減持不超過50%，這條刪除，放寬減持規(guī)定； 6、目前創(chuàng)業(yè)板資產(chǎn)負債率45%的要求、以及前次募集資金使用到70%的要求，并沒有調(diào)整； 7、創(chuàng)業(yè)板定增要求連續(xù)兩年盈利改一年，前募資金使用良好刪除等。 消息一出，瞬間刷屏，二級市場也有所反應，券商股集體飆升，東吳證券、浙商證券、國金證券、華創(chuàng)陽安、中國銀河漲停，東北證券、哈投股份、長江證券等紛紛走高，帶動股指突破了3200點。 券商中國記者了解到，監(jiān)管層確實在醞釀修改再融資規(guī)則，但和上述傳言并不完全一致。證監(jiān)會副主席李超近日在博鰲亞洲論壇上表示，再融資、退市的規(guī)則變化是本輪資本市場改革的重點。 “傳言內(nèi)容多是市場呼吁已久的改革方向”。一位投行人士表示，再融資自兩年前收緊以來，上市公司融資渠道縮窄，上市公司補充流動性方式減少，市場機構盈利空間壓縮，且伴隨著二級市場的低迷、減持退出緩慢，非公開發(fā)行市場持續(xù)低迷。 由于2018年以來出現(xiàn)的上市公司債務違約、股權質(zhì)押爆倉，證監(jiān)會密集出臺了有利于緩解上市公司流動性風險的政策措施，再融資規(guī)則的調(diào)整也在其中，市場持續(xù)呼吁要給再融資松綁，方向也多在減持要求、價格鎖定、發(fā)行股本、投資者人數(shù)等方面。 目前尚未有成型的行業(yè)內(nèi)部征求意見稿，也沒有市場座談，尚未有監(jiān)管定論，醞釀修改到規(guī)則落地還有一段時間，需等待相關規(guī)則出爐。一位華南地區(qū)的投行人士表示，要調(diào)整再融資規(guī)則，要把握好監(jiān)管力度，一方面要讓上市公司融資更加便利靈活，一方面也要注意政策放開后可能衍生的過度融資、募集資金脫實向虛、違法違規(guī)等問題。 “再融資的政策一定要穩(wěn)定，政策要給上市公司明確的預期?！庇惺袌鋈耸勘硎?，規(guī)則的修訂要謹慎慎重，要有持續(xù)性，既要滿足當前市場需求，也得為未來市場變化預留制度空間。 政策風向已轉(zhuǎn)，監(jiān)管恢復市場再融資功能 2018年的再融資總規(guī)模創(chuàng)自2014年之后新低。 數(shù)據(jù)顯示，2016年再融資市場到達高峰，全市場再融資規(guī)模達19600億左右，其中非公開發(fā)行占到了16918億元，同時暴露出了再融資市場的一些問題。2017年2月，證監(jiān)會發(fā)布了《發(fā)行監(jiān)管問答——關于引導規(guī)范上市公司融資行為的監(jiān)管要求》（簡稱《融資規(guī)定》）控制了融資市場的“進”，同年5月證監(jiān)會發(fā)布了《上市公司大股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》（簡稱《減持規(guī)定》）控制了融資市場的“出”，這兩項新規(guī)延長了定增產(chǎn)品的進入和退出的周期。監(jiān)管政策的收緊引導著融資市場的格局轉(zhuǎn)換，新規(guī)對融資市場影響深遠，首發(fā)融資市場加速，再融資市場增速放緩，定向增發(fā)收縮明顯。 其中，《融資規(guī)定》明確： 一是上市公司申請非公開發(fā)行股票的，擬發(fā)行的股份數(shù)量不得超過本次發(fā)行前總股本的20%。 二是上市公司申請增發(fā)、配股、非公開發(fā)行股票的，本次發(fā)行董事會決議日距離前次募集資金到位日原則上不得少于18個月。前次募集資金包括首發(fā)、增發(fā)、配股、非公開發(fā)行股票。上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債、優(yōu)先股和創(chuàng)業(yè)板小額快速融資，不適用本條規(guī)定。 三是上市公司申請再融資時，除金融類企業(yè)外，原則上最近一期末不得存在持有金額較大、期限較長的交易性金融資產(chǎn)和可供出售的金融資產(chǎn)、借予他人款項、委托理財?shù)蓉攧招酝顿Y的情形。 2016年至2018年，再融資累計過會項目數(shù)量和融資規(guī)模逐年減少，數(shù)量依次為906個、664個和404個，融資額依次為19,599.73億元、14,922.77億元和10,729.20億元，其中增發(fā)方式融資下滑最為明顯。 中銀國際證券分析師徐沛東認為，2017年2月的融資新規(guī)的監(jiān)管核心調(diào)整失衡的融資結構，遏制企業(yè)的過度融資傾向，引導企業(yè)轉(zhuǎn)向可轉(zhuǎn)債、可交換債等產(chǎn)品融資。因此2018年再融資市場的結構出現(xiàn)了較為明顯的變化，監(jiān)管層在大幅限制非公開發(fā)行，使得增發(fā)規(guī)模持續(xù)下滑，卻專門為可轉(zhuǎn)債、優(yōu)先股等融資產(chǎn)品創(chuàng)造良好的政策環(huán)境，融資規(guī)模持續(xù)上升。 但這始終難以緩解上市公司的融資饑渴，上市公司債務違約、股權質(zhì)押爆倉在2018年下半年頻發(fā)，證監(jiān)會密集出臺了有利于緩解上市公司流動性風險的政策措施，其中就松綁了再融資規(guī)則。 2018年11月9日，證監(jiān)會發(fā)布了《發(fā)行監(jiān)管問答——關于引導規(guī)范上市公司融資行為的監(jiān)管要求》（簡稱《監(jiān)管問答》）。修訂后的《監(jiān)管問答》主要包括兩個方面： 一是明確使用募集資金補充流動資金和償還債務的監(jiān)管要求。通過配股、發(fā)行優(yōu)先股或董事會確定發(fā)行對象的非公開發(fā)行股票方式募集資金的，可以將募集資金全部用于補充流動資金和償還債務。通過其他方式募集資金的，用于補充流動資金和償還債務的比例不得超過募集資金總額的30%；對于具有輕資產(chǎn)、高研發(fā)投入特點的企業(yè)，補充流動資金和償還債務超過上述比例的，應充分論證其合理性。 二是對再融資時間間隔的限制作出調(diào)整。允許前次募集資金基本使用完畢或募集資金投向未發(fā)生變更且按計劃投入的上市公司，申請增發(fā)、配股、非公開發(fā)行股票不受18個月融資間隔限制，但相應間隔原則上不得少于6個月。 這標志這再融資政策的轉(zhuǎn)向。 再融資制度持續(xù)調(diào)整是趨勢 除了市場要求外，來自頂層設計的規(guī)劃也讓完善再融資制度成為趨勢。 2018年12月24日，國務院總理主持召開國務院常務會議，提到了加快民企上市和再融資審核，支持資管產(chǎn)品、保險資金依規(guī)參與處臵化解民營上市公司股權質(zhì)押風險。 2019年2月14日，中辦、國辦印發(fā)《關于加強金融服務民營企業(yè)的若干意見》，提出加大直接融資支持力度，積極支持符合條件的民營企業(yè)擴大直接融資，完善股票發(fā)行和再融資制度，加快民營企業(yè)首發(fā)上市和再融資審核進度，結合民營企業(yè)合理訴求，研究擴大定向可轉(zhuǎn)債適用范圍和發(fā)行規(guī)模。 2019年3月30日，證監(jiān)會副主席李超表示，再融資、退市的規(guī)則變化是本輪資本市場改革的重點。 隨著再融資政策逐步寬松，市場行情的好轉(zhuǎn)，今年以來再融資規(guī)模穩(wěn)步增長，新增再融資預案增加，審核和發(fā)行節(jié)奏提速，再融資熱度再起。 券商中國程丹封面及文中圖均來自攝圖網(wǎng)