兇猛！他們能撐起大半個(gè)港股成交！3月北向資金成交首破萬(wàn)億，快進(jìn)快出如游資

外資在A股的舉動(dòng)受到極大關(guān)注，但有些北上資金并非真正來(lái)自海外，可能是中國(guó)投資者來(lái)借道香港進(jìn)入的資金，通過(guò)孖展（類似兩融）這種保證金融資方式加了桿桿。

3月北向資金成交有多活躍？數(shù)據(jù)顯示，3月份港股市場(chǎng)月成交額達(dá)2.29萬(wàn)億港元，折合人民幣1.96萬(wàn)億，而北向資金在3月份創(chuàng)歷史地達(dá)到1.15萬(wàn)億，相當(dāng)于六成的港股成交額，也意味著，北向資金的成交額幾乎等同于大半個(gè)港股成交。

從凈流入情況來(lái)看，3月份凈流入額從2月份的600多億驟降至43.56億，而從成交額來(lái)看，3月份成交額從2月份的6021億驟增至1.15萬(wàn)元。兩份數(shù)據(jù)的鮮明對(duì)比令市場(chǎng)詫異，有市場(chǎng)人士表示，凈流入額驟降與成交額驟增這一現(xiàn)象，表現(xiàn)了資金的快進(jìn)快出，與外資穩(wěn)健的投資風(fēng)格不符，倒是與內(nèi)地游資風(fēng)格有所類似。

香港的孖展業(yè)務(wù)開(kāi)戶幾乎沒(méi)有門(mén)檻，不像A股需有資產(chǎn)50萬(wàn)以上才可以開(kāi)設(shè)兩融賬戶；而資金價(jià)格便宜也是特點(diǎn)之一，操作上確實(shí)便利。不過(guò)總體上，這種場(chǎng)內(nèi)杠桿倍數(shù)相對(duì)有限，場(chǎng)外融資杠桿相對(duì)更高，在2015年曾達(dá)到6倍，如今大部分都已被清理，只有少數(shù)機(jī)構(gòu)在行情好的時(shí)候提供3-4倍場(chǎng)外融資。

券商中國(guó)記者獲悉，去年以來(lái)香港孖展業(yè)務(wù)規(guī)模出現(xiàn)增長(zhǎng)，但也有所分化。以近期披露年報(bào)的中資券商為例，交銀國(guó)際2018年保證金融資利息收入比2017年同比增長(zhǎng)了25.1%；海通國(guó)際的孖展融資規(guī)模卻有所縮減，從163.69億港元減少到159億港元。

突出的案例當(dāng)屬中金公司。中金公司發(fā)布年報(bào)稱，在境外，公司通過(guò)港交所交易的滬股通和深股通的市場(chǎng)交易份額排名在香港所有境內(nèi)和國(guó)際券商中繼續(xù)上升，排名為全市場(chǎng)第二名。除中投證券外，中金公司兩融利息收入同比增長(zhǎng)14%，主要是由于境外客戶融資需求增加，使得日均融資規(guī)模上升。

3月累計(jì)成交首次破萬(wàn)億，環(huán)比增長(zhǎng)92%

今年以來(lái)，北向資金的動(dòng)態(tài)備受市場(chǎng)關(guān)注，1-2月的滬股通、深股通的北上資金凈買(mǎi)入規(guī)模還創(chuàng)下新高，直到3月份大幅縮減，規(guī)?？s小了近13倍。

WIND數(shù)據(jù)顯示，2018年至今，滬港通和深港通的北上資金的A股買(mǎi)入規(guī)模一直超過(guò)賣(mài)出規(guī)模，呈現(xiàn)凈買(mǎi)入的趨勢(shì)，只有兩個(gè)月是例外的，分別是2018年2月和2018年10月。而大部分情況下，北向資金滬股通的凈買(mǎi)入規(guī)模都超過(guò)了深股通，累計(jì)15個(gè)月里有11個(gè)月都是如此。

這兩個(gè)月，北向資金分別賣(mài)出了1657.12億和2158.33億A股。其中，去年2月份凈賣(mài)出26.3億，但總成交金額也只有3287.93億。而去年10月，總成交金額有4771.44億，凈賣(mài)出105.29億。

總體上，北向資金凈買(mǎi)入金額在今年1月、2月達(dá)到高峰，1月北向資金凈買(mǎi)入606.88億，比平均279.77億高出了116.93%；2月北向資金凈買(mǎi)入也達(dá)到了603.92億，并且買(mǎi)賣(mài)成交總額超過(guò)6000億，創(chuàng)出歷史新高。

新高再次被改寫(xiě)！剛剛過(guò)去的3月份，北向資金買(mǎi)入賣(mài)出的力量都很強(qiáng)，累計(jì)成交總額突破了萬(wàn)億規(guī)模，達(dá)到1.15萬(wàn)億，環(huán)比大增91.67%，接近2月份的1倍規(guī)模。但是，最后凈買(mǎi)入金額為43.56億，跟1月和2月逾600億的規(guī)模相比已經(jīng)大幅縮減了近13倍。

孖展融資利息低至2%

當(dāng)北上資金大額殺入A股時(shí)，對(duì)杠桿死灰復(fù)燃的擔(dān)心又出現(xiàn)了，事實(shí)上香港場(chǎng)內(nèi)桿桿資金來(lái)自孖展，但杠桿倍數(shù)并不高。

相比境內(nèi)的兩融業(yè)務(wù)而言，孖展至少有兩個(gè)方面的優(yōu)勢(shì)：一是香港的孖展業(yè)務(wù)開(kāi)戶幾乎沒(méi)有門(mén)檻，不像A股需有資產(chǎn)50萬(wàn)以上才可以開(kāi)設(shè)兩融賬戶；二是資金便宜融資利率也更加低，操作上確實(shí)便利。

據(jù)富途證券透露，公司提供的孖展融資賬戶不需要資金門(mén)檻，利率方面是港股6.8%、美股4.8%，而買(mǎi)入A股可能會(huì)根據(jù)質(zhì)押物的不同進(jìn)行調(diào)整。

香港的“孖展”業(yè)務(wù)，就是內(nèi)地融資融券業(yè)務(wù)中的融資業(yè)務(wù)?？蛻粢宰C券做抵押，在融入資金后再進(jìn)行投資。在融資利息方面，根據(jù)質(zhì)押物的不同情況，最低利息可在2%，騰訊、平安等藍(lán)籌股約在3-4%之間。

近年來(lái)，中資券商的孖展融資業(yè)務(wù)有所增長(zhǎng)，其中交銀國(guó)際就在年報(bào)中披露，2018年保證金客戶數(shù)量持續(xù)增長(zhǎng)，融資業(yè)務(wù)2018年利息收入4.18億港元，比2017年增加了8380萬(wàn)港元，同比增長(zhǎng)25.1%。

海通國(guó)際2018年孖展融資業(yè)務(wù)的利息收入接近11億港元，融資規(guī)模約159億港元；2017年孖展融資業(yè)務(wù)的利息收入為13.14億港元，融資規(guī)模是163.69億港元。

海通國(guó)際年報(bào)顯示，給予孖展客戶的融資額度按抵押品的貼現(xiàn)市值決定，公司設(shè)有一份經(jīng)認(rèn)可股份清單，以按特定融資抵押品比率給孖展融資。截至2018年12月31日，161.25億港元的給予客戶的孖展融資乃由客戶向本集團(tuán)抵押以作為抵押品的證券做抵押，抵押品的未折讓市值為714.07億港元。

此外，中金公司在年報(bào)中稱，除中投證券外，中金公司兩融利息收入同比增長(zhǎng)14%，主要是由于境外客戶融資需求增加，使得日均融資規(guī)模上升。

按倉(cāng)比例50%-60%，場(chǎng)外可達(dá)3-4倍

“孖展融資屬于場(chǎng)內(nèi)業(yè)務(wù)，會(huì)根據(jù)抵押券打一定的折扣再提供融資額，類似于兩融杠桿率不會(huì)超過(guò)2倍，一般股票按倉(cāng)比例最高也就70%、80%。”

所謂按倉(cāng)比例LTV，即孖展融資可使用戶口內(nèi)股票作抵押借貸，最高可借貸額為戶口內(nèi)證券按倉(cāng)總值或已批核借貸額，以較低者為準(zhǔn)。證券按倉(cāng)值的計(jì)算方法為“股票*昨日收市價(jià)*按倉(cāng)比率。”

一位香港金融人士表示：“相應(yīng)LTV比率是根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境動(dòng)態(tài)定價(jià)的，根據(jù)股票本身的流動(dòng)性和市值動(dòng)態(tài)定價(jià)。仍以騰訊為例，采訪當(dāng)日其LTV為75%。”

而就券商中國(guó)記者獲取的一份孖展融資比率參考表來(lái)看，多數(shù)股票近期LTV約在50-60%。

針對(duì)按倉(cāng)比例的問(wèn)題，海通國(guó)際相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹稱，其平均LTV為30%,所有抵押品的LTV比率定期審查。而在風(fēng)險(xiǎn)提示方面，其官網(wǎng)明確指出，使用股票抵押借貸（孖展）投資，因杠桿效應(yīng)關(guān)系，回報(bào)率較高；但同時(shí)客戶所承受的存在風(fēng)險(xiǎn)亦高。故保證金（孖展）證券戶口只適合有經(jīng)驗(yàn)及可承受高風(fēng)險(xiǎn)的投資者使用。

實(shí)際上，對(duì)于大多數(shù)在港中資券商而言，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)可能不是他們的強(qiáng)項(xiàng)，香港本地普通投資者對(duì)于一些本土券商的忠誠(chéng)度相對(duì)較高。

交銀國(guó)際就在2108年報(bào)中披露，從客戶結(jié)構(gòu)來(lái)看，證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金及手續(xù)費(fèi)收入為1.66億港元，比2017年下跌了2470港元（13%），其中港股貢獻(xiàn)的傭金占比有所下降，2017年末是84.9%，但仍高達(dá)79.7%，非港股從5.7%提高到了6.2%。

據(jù)了解，雖然孖展融資不完全等同于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)股基交易客戶，但融資客戶也大多來(lái)源于原經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)客戶，因此結(jié)構(gòu)分布上仍以買(mǎi)賣(mài)港股的客戶為主，場(chǎng)內(nèi)杠桿資金進(jìn)入A股仍占比較小。

據(jù)一位港資券商高管透露，他所在公司的孖展業(yè)務(wù)按倉(cāng)比例隨著市場(chǎng)波動(dòng)有所變化，但是公司可以在場(chǎng)外額外提供一定比例的杠桿融資，行情好的時(shí)候這一比例最多可以有3到4倍。

孖展融資風(fēng)險(xiǎn)整頓

中泰國(guó)際研究報(bào)告指出，自2013年開(kāi)始，在港的中資券商孖展借貸業(yè)務(wù)較為進(jìn)取，孖展借貸金額占行業(yè)整體比例增至約三到四成，三家孖展業(yè)務(wù)最多的中資行已占當(dāng)中約六成，從而引起中港監(jiān)管機(jī)構(gòu)關(guān)注。

2017年10月，香港證監(jiān)會(huì)發(fā)布通函稱，留意到部分券商因持有高度集中、高度相關(guān)、大幅波動(dòng)或流通性極低的證券抵押品，而承受過(guò)高風(fēng)險(xiǎn)。某些券商在孖展融資方面未能符合監(jiān)管規(guī)定，經(jīng)過(guò)檢討后，這些公司承諾實(shí)施臨時(shí)的補(bǔ)救措施，包括停止向客戶提供新信貸，以及禁止將客戶的抵押品再質(zhì)押。2017年來(lái)，多家券商已大幅收緊孖展借貸成數(shù)。

2018年5月，香港證監(jiān)會(huì)發(fā)文表示，相當(dāng)關(guān)注券商的孖展業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，正研究措施整頓，包括計(jì)劃向券商的孖展額設(shè)立上限。隨后8月，香港證監(jiān)會(huì)推出為期兩個(gè)月的孖展融資活動(dòng)建議指引的咨詢，當(dāng)中推出七項(xiàng)建議力。在政策影響下，大型在港中資券商已經(jīng)壓縮孖展貸款的規(guī)模，開(kāi)始調(diào)整孖展貸款結(jié)構(gòu)，降低抵押物中流通量較低、市值較小的股票比例。

券商中國(guó) 慶婉 冬生 晶瀅 封面圖來(lái)自攝圖網(wǎng)