聚焦金牌分析師：市場有多熱？慢牛關注這兩大主題！

圖片來源：攝圖網 本周，A股市場震蕩幅度加大，前期牛股紛紛進入調整，新的題材概念成為資金追逐的目標，在市場振幅擴大的背景下，該如何看待和操作？本期的《聚焦金牌分析師》欄目將為讀者帶來最新的市場觀點。 海通荀玉根：估值熱流動性剛入牛市第一階段 1月4日以來市場一直在上漲，其中2月以來上漲開始加速，進入3月后各種概念主題炒作不斷，于是有人調侃市場上漲過快，以目前的漲勢來看，2015年都算慢牛了，那么近期這一段時間的市場到底有多熱？ 從漲跌角度看，市場熱度類似歷史上牛市中后期。 第一，漲幅方面，2019年2月上證綜指漲幅為14%，創(chuàng)業(yè)板指漲幅為25%，上證50漲幅為10%，滬深300漲幅為15%，各個指數(shù)2月漲幅均較大，歷史上單月漲幅超過2019年2月的月份均處在牛市第二、第三階段，如2006年11月~2006年12月以及2015年3月~2015年4月，其中創(chuàng)業(yè)板指2019年2月漲幅更是創(chuàng)指數(shù)誕生以來新高。 第二，從漲停個股數(shù)看，2019年3月以來日均漲停板個股占全部A股的比重已經接近4%，歷史上該比值接近或超過4%的月份均處于牛市中后期，如2006年6月、2007年4月~2007年6月與2015年3月~2015年6月。 第三，從換手率看，3月以來全部A股與創(chuàng)業(yè)板指的日均年化換手率分別為540%、1317%，2005年以來全部A股換手率的高低點分別為1714%和83%，2009年以來創(chuàng)業(yè)板剔除成立初幾周的極值后換手率的高低點分別為5107%和336%，目前萬得全A與創(chuàng)業(yè)板換手率分別處在各自80%、83%的分位，接近2015年3月~2015年4月的水平。 第四，從融資交易占比看，3月以來日均融資交易額占A股成交額的比重為10.2%，2013年以來融資交易占比最低為3.8%，最高為19.5%，目前處于2013年以來從低到高70%的分位，接近于2014年3月~2014年5月即牛市第二階段全面爆發(fā)期的水平。從創(chuàng)業(yè)板成交額占比看，3月以來創(chuàng)業(yè)板日均成交額接近1700億元，最高為2000億元，處于2015年5月~2015年6月牛市后期的水平，成交額占全部A股交易額比重超過17%，處于歷史上87%的高分位。 因此從漲跌角度看，市場熱度類似歷史上牛市中后期的熱度。 從溢價角度看，市場也已較熱 第一，看分級基金B(yǎng)溢價率。分級基金的B份額可以在公開市場交易，因此B份額有兩個價格指標，一是在二級市場上的交易價格，二是該份額的實際凈值，價格和凈值的差額除以凈值就是溢（折）價率，而當市場較熱時，溢價率往往會走高。以滬深300B基金為觀察指標，滬深300B的五日平滑溢價率從2月底以來顯著上升，從最低的4.6%上升到目前的10.8%，2012年以來該溢價率的高低點分別為-5%和43%，目前該溢價率位于兩年來高位，與上一輪牛市相比，目前的溢價率等價于2015年4月~2015年5月即牛市第三階段泡沫瘋狂期的水平。 第二，看次新股相對行業(yè)的溢價。當市場較熱時，一些新上市的個股往往會相對行業(yè)獲得更大的估值溢價。比如中國人保2018年11月上市后其PE相對行業(yè)一直穩(wěn)定在0.7倍左右，PB相對行業(yè)約在1倍左右，但是2019年2月中以來，其PE相對行業(yè)的比值沖高到最高的1倍，PB比值最高到1.4倍，均創(chuàng)上市以來新高，但是最近一周中國人保估值開始回調，其PE相對行業(yè)的比值已回落到0.8倍，PB比值回落到1.1倍，基本接近正常水平。 因此從基金溢價與新股溢價的角度看，目前市場熱度也處在較高位。 資金面來看，處于牛市第一階段 歷史數(shù)據(jù)顯示，2012年以來月度資金流入均值為660億，2019年1~3月股市資金流入分別為160億元、1080億元與760億元，三個月月均（三月用半個月推算全月）為800億元，目前只是略高于均值，處于2013年底2014年初比較溫和的水平。 另一方面，1萬億元的資金凈流入大約能推動2~3萬億元自由流通市值，而年初至今可以統(tǒng)計到的資金凈流入規(guī)模約2000億元，同期A股自由流通市值從最低的16.9萬億元上升到目前的21.7萬億元，4.8萬億元的自由流通市值變化對應著只有2000億元的增量資金，資金量還遠遠不夠。市值的增長需要量價的配合，目前換手率已經處在歷史高位，上升空間有限，之后更大的行情如牛市第二第三階段的啟動需要大量資金持續(xù)不斷地入場，而資金的大量入場離不開基本面的支持，只有基本面見底回升，大量資金才會跑步入場，牛市才能從第一階段走向二三階段。 廣發(fā)戴康：“新經濟、新制造”行業(yè)迎配置良機 本周引發(fā)市場震蕩的導火索或許來自于配資清查風向收緊。復盤2015年上半年配資監(jiān)管對股市的影響，將2015年的杠桿資金清查概括為由淺入深的三個階段：券商檢查（自查）、叫停違規(guī)、阻斷端口。監(jiān)管逐步收緊的過程中對股市的影響從風險偏好傳導至流動性。 金融供給側慢牛已經啟動，在積累大量獲利盤的情形下，當前配資監(jiān)管升級會對風險偏好產生擾動、帶來短期震蕩。但“核心邏輯未破壞”。 借鑒“實體供給側慢?！睂股DDM三因素的影響路徑分為兩個階段，第一階段是市場逐步認知與接受這一概念帶來的估值抬升，第二階段來自于去偽求真驗證期的“盈利牽牛”。當前配資監(jiān)管升級將抑制垃圾概念股、高風險個股的炒作行情，市場逐漸迎來“去偽求真”的階段。 因此建議堅決摒棄垃圾概念股的炒作，利用高風險成長股的休整期配置“新基建+民企制造”受益的“新經濟、新制造”行業(yè)——“金融供給側改革”旨在優(yōu)化“寬信用”供給側，（新）基建也是“新經濟寬信用”體系需求端的主要發(fā)力方向，1~2月最新經濟數(shù)據(jù)顯示基建投資增速繼續(xù)反彈，而從項目、融資及工程機械和重卡領域的高頻信號來看，政策逆周期調控使未來基建升溫可以延續(xù)。從籌資現(xiàn)金流處于歷史底部、而資本開支逐步抬升的角度篩選，工程機械、重卡、電氣設備等制造業(yè)的“寬信用”需求將率先受益，且逆周期的盈利增長將在市場震蕩期經受考驗。