科創(chuàng)板公司如何估值？買方和賣方這么說！

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科創(chuàng)板公司怎么估值定價？這是市場最關(guān)心的問題之一。

機構(gòu)表示，對于科創(chuàng)板企業(yè)，傳統(tǒng)的市盈率估值方法恐將面臨失效，企業(yè)估值可借鑒港股經(jīng)驗，分行業(yè)對企業(yè)進行“精細化”估值。

另外，市場化定價能夠給予優(yōu)質(zhì)的科技企業(yè)溢價，有利于吸引社會資源自發(fā)向科創(chuàng)領(lǐng)域聚集，對于已經(jīng)在A股上市的科技創(chuàng)新類企業(yè)也會起到“帶飛”的作用。

3月3日晚間，上交所發(fā)布《上海證券交易所科創(chuàng)板企業(yè)上市推薦指引》，解釋了科創(chuàng)板掛牌企業(yè)標準、信息披露要點等核心內(nèi)容。中證君也就科創(chuàng)板企業(yè)應(yīng)如何估值、對A股已經(jīng)上市的科技創(chuàng)新類企業(yè)有何影響等熱點問題，第一時間采訪了券商、基金等多家機構(gòu)的看法。

科創(chuàng)板企業(yè)應(yīng)如何估值？

安信證券陳果策略團隊指出，傳統(tǒng)估值方法面臨失效風(fēng)險。根據(jù)目前證監(jiān)會和上交所對科創(chuàng)板的要求和定位，預(yù)計高科技公司將成為科創(chuàng)板上市企業(yè)的主流類型，這意味著傳統(tǒng)的市盈率(PE)估值方法將在科創(chuàng)板公司的估值中面臨巨大的挑戰(zhàn)，IPO定價不超過23倍的規(guī)則也有望打破。

此外，上述趨勢在港股中體現(xiàn)的非常明顯。2018年港股IPO公司中僅128家公司首發(fā)市盈率在0到30倍之間，首發(fā)市盈率超過80倍的公司數(shù)達14家，更有30家公司首發(fā)市盈率低于0。

2018年港股IPO公司市盈率分布

對于這種情形，安信證券認為，港股投資者已經(jīng)擁有了比較豐富的經(jīng)驗，對于金融和周期類公司，投資者往往采用市凈率(PB)估值的方法，對消費類公司采用市盈率(PE)估值，而對于成長類的高科技公司則往往需要運用PEG、PS、EV/EBITDA等多種估值方法。

星石投資認為，科創(chuàng)板的估值問題受到廣泛關(guān)注，常用的估值方法，比如P/E、P/B等方法失效，結(jié)合高科技企業(yè)的特點，科創(chuàng)板可以采用以下步驟進行估值：

1)判斷標的的發(fā)展階段：如果是發(fā)展相對比較成熟的高科技企業(yè)，還是可以采用傳統(tǒng)的P/E、P/B這樣的估值方法；反之，就需要采用其他的方法進行估值。

2)判斷標的所屬行業(yè)：比如，①生物醫(yī)藥行業(yè)：采用管線估值法(Pipeline)。對生物醫(yī)藥企業(yè)每個研究管線用DCF(現(xiàn)金流折現(xiàn)估值模型)估值，最終把所有在研究進程中的管線的價值和現(xiàn)有產(chǎn)品估值相加，就能得到公司的總估值。②高端制造業(yè)：可以采用研發(fā)投入倍數(shù)、P/S(市銷率)、P/FCF(市值/自由現(xiàn)金流)等估值方法。③互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)：需要關(guān)注用戶數(shù)量、下載量等，可以采用P/訂閱用戶數(shù)量方法、P/S(市銷率)、P/FCF(市值/自由現(xiàn)金流)、PEG(市盈率/凈利潤增長率)等方法進行估值。

3)判斷標的企業(yè)的業(yè)務(wù)模式：比如，①業(yè)務(wù)迅速擴張，但短時間內(nèi)難以形成盈利類：可以采用P/FCF或P/S估值法。這類企業(yè)由于前期業(yè)務(wù)不斷擴張，持續(xù)加大投入，導(dǎo)致盈利大幅波動或者盈利為負，可以用銷售或者現(xiàn)金流代替P/E估值法中的“E”進行估值。②前期投資巨大導(dǎo)致巨額折舊攤銷扭曲盈利類：采用企業(yè)價值倍數(shù)(EV/EBITDA)估值法。這類行業(yè)一般需要大量的前期投入，巨額的折舊、攤銷導(dǎo)致企業(yè)利潤出現(xiàn)扭曲，在估值的時候可以剔除折舊和攤銷的影響。

4)對于研發(fā)型企業(yè)，一些難以量化的指標也可以納入考量。

中信建投證券首席策略分析師張玉龍近日表示，隨著注冊制的實行，企業(yè)其實是獲得了一種股權(quán)融資的權(quán)利，上市融資和再融資將不再是稀缺資質(zhì)，因此殼價值會直接湮滅掉。

新鼎資本董事長張馳認為，對科創(chuàng)板企業(yè)的定價模式、估值體系都會與此前有較大不同。上交所最新發(fā)布的指引提出了保薦機構(gòu)評估科技創(chuàng)新企業(yè)的6大標準，定價機制由原來不超過23倍市盈率轉(zhuǎn)換成現(xiàn)在的詢價機制，漲跌幅上也有明顯變化。所以，盈利與否也不再是投資科技類企業(yè)最關(guān)鍵的指標，整個估值體系會發(fā)生徹底的變化。

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對已上市科技創(chuàng)新類企業(yè)有何影響？

國金證券指出，在發(fā)行定價方面，科創(chuàng)板細則明確市場化定價，能夠給予優(yōu)質(zhì)的科技企業(yè)溢價，有利于吸引社會資源自發(fā)向科創(chuàng)領(lǐng)域聚集，為優(yōu)質(zhì)公司提供持續(xù)不斷的創(chuàng)新動力，有助于加快科技創(chuàng)新。

新鼎資本董事長張馳表示，整體上，科技創(chuàng)新型企業(yè)估值都會提升，傳統(tǒng)企業(yè)估值在下降?？苿?chuàng)板正式開板后，所有和科技創(chuàng)新有關(guān)的企業(yè)，無論是現(xiàn)在能上板還是未來2-3年能上板的企業(yè)，估值大概率都會上漲。同時，有人漲也會有人跌，按市盈率估值的傳統(tǒng)企業(yè)估值會跌。在一級市場，股權(quán)投資機構(gòu)會更多投資未掛牌的高新技術(shù)企業(yè)，投資階段往前移，以后資本市場的錢肯定更多會流入到這類科技創(chuàng)新類企業(yè)中去。

同樣的，對于已在A股其他板上市的科技企業(yè)，也會是一個利好。資本市場對科技企業(yè)的重視達到前所未有的高度，最近一兩周這類企業(yè)全在大漲或補漲，已經(jīng)驗證了市場的情緒和未來的趨勢。并且這個趨勢不會是短期的，至少要經(jīng)過兩到三年才能形成比較穩(wěn)定的格局。

星石投資認為，如A股標的后續(xù)業(yè)務(wù)發(fā)展涉及到科創(chuàng)板涵蓋的新興領(lǐng)域，可對比科創(chuàng)板進行分板塊估值。

某大型公募基金主投科技類企業(yè)的基金經(jīng)理指出，科創(chuàng)板企業(yè)上市也不會對A股現(xiàn)有的科技企業(yè)實現(xiàn)分流，因為現(xiàn)在市場上很多是增量資金，不是存量資金。如果真的發(fā)生分流，也是資金離開傳統(tǒng)企業(yè)而向科創(chuàng)領(lǐng)域聚集。

另外，A股上市企業(yè)未來不同的業(yè)務(wù)板塊可能有不同的估值方法。比如，某房地產(chǎn)公司除了主營業(yè)務(wù)外也做機器人，那么房地產(chǎn)業(yè)務(wù)用傳統(tǒng)估值方法，機器人業(yè)務(wù)就可以參考科創(chuàng)板的相關(guān)企業(yè)進行估值，然后將兩塊相加，才是整體企業(yè)的估值。

中泰證券首席經(jīng)濟學(xué)家李迅雷近日表示，從經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的角度，因為科創(chuàng)板以科技型企業(yè)為主，更確切地說，是以民營企業(yè)為主，所謂的科技型企業(yè)是指面向世界科技前沿，面向經(jīng)濟主戰(zhàn)場，面向國家重大需求，優(yōu)先支持國家戰(zhàn)略，擁有核心技術(shù)的這類公司，鼓勵優(yōu)先上市，這也是中國產(chǎn)業(yè)要進一步向科技轉(zhuǎn)型，進一步實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級的一個重要的標志。