時隔一月，證監(jiān)會副主席再提新股首日漲跌幅限制：制度安排導(dǎo)致價格扭曲

在16日舉行的中國經(jīng)濟(jì)五十人論壇2019年年會上，中國證監(jiān)會副主席方星海介紹了題為《新股上市首日限價的彈簧效應(yīng)》的研究。 圖片來源：攝圖網(wǎng) 方星海的研究結(jié)論主要是： 當(dāng)前制度安排導(dǎo)致新股發(fā)行上市后二級市場短期內(nèi)價格超漲（彈簧效應(yīng)），新股二級市場短期定價水平顯著超過以往時期。 當(dāng)前制度安排使得二級市場投資者預(yù)期高度一致，盲目追漲，放大了價格扭曲，造成新股長期回報率低下。 由于創(chuàng)業(yè)板相對主板股票市值更小，因此更容易誘發(fā)投資者盲目追漲，導(dǎo)致在當(dāng)前制度安排下，創(chuàng)業(yè)板新股二級市場價格扭曲更加嚴(yán)重。 當(dāng)前制度安排造成新股長期回報率低下 對于研究背景，方星海介紹，自2009年7月至2014年6月間，我國股票發(fā)行基本采取了相對靈活的詢價方式，新股上市首日基本不設(shè)漲跌幅限制。 自2014年7月至今，新股發(fā)行采用一級市場價格調(diào)控（不超過23倍市盈率）疊加二級市場首日漲停限價（發(fā)行首日漲幅不超過44%）的聯(lián)合機(jī)制安排。 在研究方法上，方星海表示引入了極大市盈率來度量新股二級市場短期價格表現(xiàn)。（極大市盈率為自新股上市起股價連續(xù)上漲至最后一個上漲日達(dá)到的收盤靜態(tài)市盈率。）例如，某公司發(fā)行市盈率為22.98倍，發(fā)行后股價連續(xù)上漲9天，前8天連續(xù)漲停，第9天收盤價漲幅1.41%，第10天收盤價跌幅-1.61%。根據(jù)定義，這支新股的極大市盈率為第9天收盤價對應(yīng)靜態(tài)市盈率65.40倍。 數(shù)據(jù)方面，所有數(shù)據(jù)均來自公開數(shù)據(jù)源，包括： 2009年7月1日至2014年6月30日：934個IPO作為非限價階段樣本 2014年7月1日至2018年6月30日：1016個IPO作為當(dāng)前制度安排樣本 通過對比當(dāng)前制度安排和非限價階段新股在二級市場的價格表現(xiàn)和長期回報率，評估當(dāng)前制度安排的實(shí)際效果。 方星海表示，當(dāng)前制度安排下，研究主要發(fā)現(xiàn)： 一是新股發(fā)行后連續(xù)上漲時間更長，新股二級市場極大市盈率更高（不論行業(yè)調(diào)整與否）； 二是新股上市后短期價格超漲，導(dǎo)致長期回報率低下； 三是創(chuàng)業(yè)板二級市場短期價格扭曲大于主板。 2019年1月12日，方星海在第二十三屆中國資本市場論壇上表示：“（新股上市）首日漲停板這個事情要研究，我個人覺得應(yīng)該取消?！?方星海認(rèn)為，新股上市首日有44%的漲停板限制，第一天價格漲了44%，沒有交易量，“沒有交易量的價格是虛幻的、不準(zhǔn)確的價格”。人為限制導(dǎo)致價格不合理，而且前幾天都沒有交易量，非常不合理。 圖片來源：攝圖網(wǎng) 科創(chuàng)板新股上市后的前5個交易日不設(shè)漲跌幅限制 值得注意的是，1月30日出臺的《上海證券交易所科創(chuàng)板股票交易特別規(guī)定（征求意見稿）》提出：適當(dāng)放寬漲跌幅限制。 《上海證券交易所科創(chuàng)板股票交易特別規(guī)定（征求意見稿）》第十六條（漲跌幅限制）規(guī)定： 本所對科創(chuàng)板股票競價交易實(shí)行價格漲跌幅限制，漲跌幅比例為20%。 科創(chuàng)板股票漲跌幅價格的計算公式為：漲跌幅價格=前收盤價×（1±漲跌幅比例）。 首次公開發(fā)行上市、增發(fā)上市的股票，上市后的前5個交易日不設(shè)價格漲跌幅限制。 來源：中國證券報記者：歐陽劍環(huán)