突破2.5萬(wàn)億！險(xiǎn)資債權(quán)、股權(quán)計(jì)劃注冊(cè)總規(guī)模去年增長(zhǎng)4547億，投資基礎(chǔ)設(shè)施再創(chuàng)新高

在股市震蕩的大背景下，可以帶來(lái)穩(wěn)定回報(bào)的債權(quán)計(jì)劃對(duì)保險(xiǎn)投資的吸引力凸顯。

近日，中國(guó)保險(xiǎn)資管協(xié)會(huì)發(fā)布的2018年資產(chǎn)管理產(chǎn)品注冊(cè)數(shù)據(jù)顯示，2018年26家保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司注冊(cè)債權(quán)投資計(jì)劃和股權(quán)投資計(jì)劃共213項(xiàng)，合計(jì)注冊(cè)規(guī)模4547.26億元。

以總規(guī)模來(lái)看，2018年的數(shù)據(jù)低于2017年，亦是2015年以來(lái)的首次下降，但如果按具體投資類(lèi)目，卻有不同表現(xiàn)。不動(dòng)產(chǎn)債權(quán)計(jì)劃和股權(quán)投資計(jì)劃注冊(cè)規(guī)模同比下降，但基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計(jì)劃注冊(cè)產(chǎn)品數(shù)和注冊(cè)規(guī)模卻分別增長(zhǎng)了40項(xiàng)和474億元，創(chuàng)下2015年以來(lái)新高。

多個(gè)針對(duì)保險(xiǎn)資管的調(diào)查研究顯示，不少投資官預(yù)期今年年利率下行以及優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)稀缺，降低對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)資產(chǎn)的持有，減少波動(dòng)和規(guī)避大周期下行領(lǐng)域，成為一些投資官今年的投資思路?；A(chǔ)設(shè)施債權(quán)計(jì)劃即是最受保險(xiǎn)在機(jī)構(gòu)關(guān)注的投資類(lèi)別之一。

債權(quán)、股權(quán)計(jì)劃注冊(cè)總規(guī)模超2.5萬(wàn)億

債權(quán)計(jì)劃和股權(quán)計(jì)劃是保險(xiǎn)資管發(fā)起設(shè)立的資管產(chǎn)品，用于投向?qū)嶓w企業(yè)或項(xiàng)目。原中國(guó)保監(jiān)會(huì)于2006年頒布《保險(xiǎn)資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目試點(diǎn)管理辦法》，開(kāi)啟了保險(xiǎn)資金投資基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的大門(mén)，2012年債權(quán)計(jì)劃由備案制改為注冊(cè)制，進(jìn)一步加快了債權(quán)計(jì)劃投資步伐。

目前，以基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計(jì)劃為代表的另類(lèi)投資已成為險(xiǎn)資最重要的投資類(lèi)別之一。數(shù)據(jù)顯示，2018年全年，基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計(jì)劃有121項(xiàng)，注冊(cè)規(guī)模2940.86億元；不動(dòng)產(chǎn)債權(quán)投資計(jì)劃89項(xiàng)，注冊(cè)規(guī)模1245.40億元；股權(quán)投資計(jì)劃3項(xiàng)，注冊(cè)規(guī)模361億元。

基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計(jì)劃，是指由保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)等專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)作為發(fā)起人和管理人，依據(jù)信托原理，發(fā)行債權(quán)投資計(jì)劃受益憑證，向保險(xiǎn)公司等委托人募集資金，投資交通、通訊、能源、市政、環(huán)境保護(hù)等五大行業(yè)的國(guó)家級(jí)重點(diǎn)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，按照約定支付本金和預(yù)期收益的金融工具。

股權(quán)投資計(jì)劃，指的是由保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)作為管理人發(fā)起設(shè)立，向投資人募集資金并進(jìn)行投資管理，由托管人進(jìn)行托管，直接或間接投資于未上市企業(yè)股權(quán)的金融工具。

相比保險(xiǎn)資金的股權(quán)投資計(jì)劃，債權(quán)投資計(jì)劃更具有安全性和穩(wěn)定性。近年來(lái)，保險(xiǎn)資管公司多通過(guò)設(shè)立債權(quán)投資計(jì)劃將資金投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，為融資主體解決融資需求，支持經(jīng)濟(jì)建設(shè)發(fā)揮了重要的作用。

保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)作為持有大額、長(zhǎng)期資金的重要機(jī)構(gòu)投資者，投資基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，能夠深入?yún)⑴c國(guó)民經(jīng)濟(jì)生活，同時(shí)也有助于拓寬保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道，改善保險(xiǎn)資產(chǎn)負(fù)債匹配狀況，分散資本市場(chǎng)投資風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)保險(xiǎn)資金與其他社會(huì)資源配置的有效結(jié)合。

數(shù)據(jù)顯示，截至2018年12月底，保險(xiǎn)資管公司累計(jì)發(fā)起設(shè)立各類(lèi)債權(quán)、股權(quán)投資計(jì)劃1056項(xiàng)，合計(jì)備案（注冊(cè)）規(guī)模25301.40億元。

基礎(chǔ)設(shè)施投資創(chuàng)新高，不動(dòng)產(chǎn)債權(quán)計(jì)劃銳減868億

與2017年相關(guān)資管產(chǎn)品注冊(cè)情況相比，2018年注冊(cè)情況呈現(xiàn)以下三個(gè)顯著特點(diǎn)：

一是全年注冊(cè)規(guī)模減少。2018年全年注冊(cè)量低于2017年的217項(xiàng)和規(guī)模5085億元。根據(jù)中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)，相較于2017年底“其他投資”在總投資資產(chǎn)中40.19%的高占比，2018年險(xiǎn)資投資于“其他投資”的資產(chǎn)占比（39.08%）也出現(xiàn)了2013年以來(lái)的首次下降。

二是年末效應(yīng)凸顯。2018年11月和12月注冊(cè)規(guī)模1793.22億元，達(dá)到全年注冊(cè)規(guī)模量的近四成。具體到2018年12月份單月，17家保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司共注冊(cè)各類(lèi)資產(chǎn)管理產(chǎn)品38項(xiàng)，合計(jì)注冊(cè)規(guī)模1064.10億元，注冊(cè)產(chǎn)品數(shù)和注冊(cè)規(guī)模繼11月創(chuàng)高峰后，再度創(chuàng)下今年以來(lái)的月度新高。其中，基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計(jì)劃21項(xiàng)，注冊(cè)規(guī)模541億元；不動(dòng)產(chǎn)債權(quán)投資計(jì)劃16項(xiàng)，注冊(cè)規(guī)模217.10億元；股權(quán)投資計(jì)劃1項(xiàng)，注冊(cè)規(guī)模306億元。

三是不動(dòng)產(chǎn)債權(quán)計(jì)劃銳減。投向不動(dòng)產(chǎn)的債權(quán)計(jì)劃明顯減少，而投向基建的債權(quán)計(jì)劃則保持穩(wěn)步增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示，2018年不動(dòng)產(chǎn)債權(quán)計(jì)劃的注冊(cè)數(shù)量?jī)H89項(xiàng)，遠(yuǎn)低于2017年的123項(xiàng)，注冊(cè)規(guī)模也有較2017年少868.12億元。與之相反，2018年基礎(chǔ)設(shè)施類(lèi)債權(quán)計(jì)劃的注冊(cè)數(shù)量達(dá)121項(xiàng)，遠(yuǎn)超2017年全年的81項(xiàng)，注冊(cè)規(guī)模也超2017年的2466.45億元，創(chuàng)下新高。

綜合來(lái)看，2018年以債權(quán)計(jì)劃投資呈現(xiàn)上述特點(diǎn)主要有以下三點(diǎn)原因：

一是，從非標(biāo)資產(chǎn)投資增速下滑的大趨勢(shì)看，主要原因包括部分非標(biāo)資產(chǎn)到期及提前還本；受市場(chǎng)政策影響，非標(biāo)資產(chǎn)供給下降；資管新規(guī)落地實(shí)施和信用違約頻頻的雙重壓力下，險(xiǎn)企自身嚴(yán)選優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目等。

二是，在宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期下行的大背景下，資產(chǎn)荒成為手握待配置資金的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)最憂(yōu)慮的問(wèn)題之一，加上保險(xiǎn)負(fù)債端每年都會(huì)沖擊“開(kāi)門(mén)紅”，2018年下半年多注冊(cè)一些項(xiàng)目有利于今年投資和募資。而且，流程簡(jiǎn)化為注冊(cè)提速提供便利。2018年下半年，保險(xiǎn)資管協(xié)會(huì)對(duì)注冊(cè)流程進(jìn)行了優(yōu)化，產(chǎn)品注冊(cè)時(shí)長(zhǎng)由四年前的30～60個(gè)工作日縮短到平均5.63個(gè)工作日，其中便捷注冊(cè)僅用時(shí)平均1.81個(gè)工作日。

三是，在地產(chǎn)調(diào)控背景下，相較國(guó)家政策導(dǎo)向明確的基礎(chǔ)設(shè)施投資，險(xiǎn)資對(duì)不動(dòng)產(chǎn)投資的預(yù)期出現(xiàn)分化，相關(guān)不動(dòng)產(chǎn)項(xiàng)目的注冊(cè)也比較謹(jǐn)慎。

逾八成機(jī)構(gòu)看好基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計(jì)劃

今年，以基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計(jì)劃為代表的另類(lèi)投資依然是險(xiǎn)資投資重點(diǎn)。

根據(jù)中國(guó)保險(xiǎn)資管協(xié)會(huì)前不久發(fā)布的2019年第一期中國(guó)保險(xiǎn)資管業(yè)投資者信心調(diào)查結(jié)果：另類(lèi)投資方面，2019年保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)另類(lèi)投資重點(diǎn)是服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)相關(guān)領(lǐng)域，最受青睞的四大投資方向是國(guó)家重大工程和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，醫(yī)療、養(yǎng)老、健康等產(chǎn)業(yè)投資，科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展，國(guó)家區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展等。

調(diào)查顯示，80%和89.3%的保險(xiǎn)公司和保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)未來(lái)半年看好國(guó)家重大工程和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資。

平安資管今年初發(fā)布的2019投資展望研究分析認(rèn)為，在傳統(tǒng)金融資產(chǎn)低回報(bào)、高波動(dòng)的背景下，疊加“資產(chǎn)荒”再現(xiàn)，另類(lèi)資產(chǎn)以其較高的回報(bào)率，以及與傳統(tǒng)股債資產(chǎn)之間較低的相關(guān)性等特點(diǎn)，具備超配價(jià)值。

券商中國(guó)于今年初開(kāi)展的2019年中國(guó)保險(xiǎn)投資官調(diào)查顯示，不少投資官預(yù)期今年年利率下行以及優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)稀缺，因此降低對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)資產(chǎn)的持有，減少波動(dòng)和規(guī)避大周期下行領(lǐng)域，成為一些投資官今年的思路。

“股票在低位，債券面臨信用寬松和可能出現(xiàn)的降息，基礎(chǔ)設(shè)施具有抗通脹的穩(wěn)定回報(bào)。”一位投資官表示。

“雖然A股估值整體處于歷史低位，但是部分企業(yè)由于受到出口下滑、經(jīng)濟(jì)下行的影響，盈利也在逐漸下滑，考慮到未來(lái)1年經(jīng)濟(jì)下行的壓力，還不能判斷估值位于底部，只能判斷出A股估值整體處于較低的位置。”有投資官表示。

基于這樣的基本判斷，2019年保險(xiǎn)投資官傾向于增加基礎(chǔ)設(shè)施投資、股票、股基，傾向于減少的資產(chǎn)包括現(xiàn)金類(lèi)資產(chǎn)和不動(dòng)產(chǎn)。

另一方面，資產(chǎn)荒再度來(lái)襲的情況下，保險(xiǎn)資金選擇面縮窄，而基礎(chǔ)設(shè)施投資仍然處于比較穩(wěn)健的增長(zhǎng)區(qū)間，也為險(xiǎn)資投資提供了機(jī)會(huì)。

平安資管今年初發(fā)布的2019年投資展望研究分析，基建投資歷來(lái)是托底經(jīng)濟(jì)最易啟動(dòng)的工具，國(guó)務(wù)院“基建補(bǔ)短板”的提法釋放了積極的政策信號(hào)，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議也釋放出地方政府隱性債務(wù)整頓要更注重節(jié)奏的把控，加上相關(guān)“開(kāi)前門(mén)，堵后門(mén)”的措施推出，預(yù)計(jì)2019年基建投資增速將較2018年反彈。但高債務(wù)依賴(lài)性、高杠桿屬性制約基建投資回升的空間，在4%～5%的實(shí)際赤字率假設(shè)下，對(duì)應(yīng)的基建投資增速為5%～10%。

當(dāng)然，和此前相比，在市場(chǎng)利率明顯變化的環(huán)境下，保險(xiǎn)債權(quán)計(jì)劃收益率也呈現(xiàn)出比較顯著的下行特征。從過(guò)去三年看，保險(xiǎn)債權(quán)計(jì)劃的收益率已明顯下行。中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)此前發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2017年實(shí)際注冊(cè)債權(quán)計(jì)劃平均投資收益率為5.78%，而2015年基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計(jì)劃平均收益率6.61%、不動(dòng)產(chǎn)債權(quán)計(jì)劃平均收益率7.25%。

據(jù)了解，2018年以來(lái)債權(quán)計(jì)劃收益率逐步下滑，2018年年初的收益率在6%以上，現(xiàn)在基本在5.8%，優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目甚至到了5.5%左右。

一位合資壽險(xiǎn)公司資產(chǎn)管理部總經(jīng)理告訴記者，由于擔(dān)心經(jīng)濟(jì)下行帶來(lái)資產(chǎn)荒和債券收益率下降問(wèn)題，該公司自2018年起積極配置固定收益類(lèi)資產(chǎn)，例如2018年至今加大了債券資產(chǎn)配置，同時(shí)也增配了一些3～5年的債權(quán)計(jì)劃等非標(biāo)資產(chǎn)。在他看來(lái)，在利率下行大背景下，目前的收益率依然具有配置價(jià)值。

除了青睞基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計(jì)劃，監(jiān)管部門(mén)為保險(xiǎn)投資松綁也有望刺激險(xiǎn)資的多元化投資。

例如，過(guò)去，設(shè)立股權(quán)投資計(jì)劃和保險(xiǎn)私募基金這兩類(lèi)產(chǎn)品的需要向銀保監(jiān)會(huì)提交相關(guān)申請(qǐng)，待評(píng)估完成后再到中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)注冊(cè)，一定程度上仍是核準(zhǔn)制；2018年底，中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)下發(fā)文件，簡(jiǎn)化了保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)發(fā)起設(shè)立的股權(quán)投資計(jì)劃和保險(xiǎn)私募基金的審批流程，現(xiàn)在，發(fā)起設(shè)立的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)直接向中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)提交資料辦理相關(guān)注冊(cè)工作，產(chǎn)品設(shè)立的效率將大大提升。