美聯(lián)儲(chǔ)即將迎來新年首秀：縮表前景會(huì)“嚇”到市場(chǎng)嗎？

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北京時(shí)間1月31日周四凌晨3:00，美聯(lián)儲(chǔ)將在結(jié)束為期兩天的議息會(huì)議之后公布利率決議，市場(chǎng)預(yù)期這一央行此次將按兵不動(dòng)。但對(duì)于本次貨幣政策會(huì)議，市場(chǎng)的關(guān)注焦點(diǎn)已經(jīng)有所改變——從會(huì)加息還是降息轉(zhuǎn)變成為會(huì)加快、放緩還是停下縮表進(jìn)程。

上周五，《華爾街日?qǐng)?bào)》曾報(bào)道，美聯(lián)儲(chǔ)官員即將就是否讓所持的國債投資組合規(guī)模比啟動(dòng)縮表前所預(yù)期的更大，是否比此前預(yù)期的時(shí)間更早結(jié)束縮表等問題做出決策。在1月會(huì)議上，縮表的計(jì)劃可能是核心議題。

在美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾領(lǐng)銜“屈服于市場(chǎng)”之后，投資者普遍認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)很有可能在周四會(huì)后宣布結(jié)束縮表，暫停量化緊縮的腳步。不過，彭博社策略師Vincent Cignarella卻警告稱，美聯(lián)儲(chǔ)言論與市場(chǎng)看法之間的差異，或許會(huì)在決議過后的新聞發(fā)布會(huì)上再次顯現(xiàn)出來。

盡管鮑威爾此前也曾表示“若縮表是市場(chǎng)動(dòng)蕩的一大主因，我們將毫不猶豫地做出改變”，但在美聯(lián)儲(chǔ)心中，聯(lián)邦基金基準(zhǔn)利率仍是美聯(lián)儲(chǔ)的主要貨幣政策工具，而非資產(chǎn)負(fù)債表。因此這位策略師認(rèn)為，若美聯(lián)儲(chǔ)堅(jiān)持上述信條，希望看到這一央行限制縮表的投資者可能會(huì)非常失望。

無獨(dú)有偶，美國銀行同樣在周二隔夜的研報(bào)中預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)本次將傳遞出耐心的信息，但該投行仍對(duì)“美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)如市場(chǎng)預(yù)期一樣溫和”存疑。美銀還稱，鮑威爾應(yīng)該不會(huì)在新聞發(fā)布會(huì)上作出任何有關(guān)資產(chǎn)負(fù)債表的正式聲明，以免令部分投資者失望。

不過，美銀認(rèn)為，鮑威爾至少會(huì)重申其之前的言論，即愿意視經(jīng)濟(jì)和正?；M(jìn)程的具體狀況對(duì)縮表作出調(diào)整。此外，他還有可能提出調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表正?；窂降募夹g(shù)原因。騎虎難下的鮑威爾必須要做的是，根據(jù)內(nèi)部討論的進(jìn)展，來決定在資產(chǎn)負(fù)債表框架上向外界提供多少額外的細(xì)節(jié)。

那么，市場(chǎng)該如何調(diào)整自己的預(yù)期呢？

美銀指出，首先要解決的一個(gè)問題在于，美聯(lián)儲(chǔ)是否選擇接受“充足儲(chǔ)備”制度。這意味著，相對(duì)于金融危機(jī)前的“稀缺儲(chǔ)備”制度，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模將變得相對(duì)較大。

美銀認(rèn)為，基于FOMC近來的會(huì)議紀(jì)要，美聯(lián)儲(chǔ)官員已經(jīng)開始傾向于“充足儲(chǔ)備”，鮑威爾更有可能在本次新聞發(fā)布會(huì)上證實(shí)這一傾向。不過，委員會(huì)仍在審議關(guān)鍵的資產(chǎn)負(fù)債表細(xì)節(jié)，意圖在未來的會(huì)議上提供更多指導(dǎo)。

市場(chǎng)現(xiàn)在已經(jīng)向美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)出預(yù)期信號(hào)，認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)需要維持相對(duì)充裕的儲(chǔ)備體系。但就如今來看，美聯(lián)儲(chǔ)的儲(chǔ)備規(guī)模約為1萬億美元，縮表或許將在2020年左右迎來終結(jié)。

值得注意的是，市場(chǎng)可能對(duì)以下兩點(diǎn)感到尤為失望：

停止縮表的條件與門檻：兩個(gè)條件分別是美國經(jīng)濟(jì)狀況的惡化、貨幣或更廣泛的金融市場(chǎng)的緊縮，但上述條件的門檻目前具有不確定性。

更長期的資產(chǎn)負(fù)債表構(gòu)成：美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)表明更傾向于主要由美國國債組成的投資組合，但對(duì)于具體的構(gòu)成方式，央行目前提供的指導(dǎo)有限。

美銀預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)將尋求將其國債投資組合的期限縮短至與未償國債的現(xiàn)有或危機(jī)前水平一致。

還有一處關(guān)鍵細(xì)節(jié)在于，美聯(lián)儲(chǔ)最終將如何度過縮表的過渡期。具體來看，市場(chǎng)想要了解的是，美聯(lián)儲(chǔ)是打算降低每月縮表的規(guī)模，還是突然宣布停下縮表的腳步。

值得一提的是，這一問題在FOMC近期公開的2013年會(huì)議文本中十分突出。文本顯示，包括當(dāng)時(shí)的美聯(lián)儲(chǔ)理事鮑威爾在內(nèi)的多位官員對(duì)繼續(xù)推行債券購買計(jì)劃均持謹(jǐn)慎態(tài)度。鮑威爾當(dāng)時(shí)似乎認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)可以在不擾亂市場(chǎng)的方式下，傳達(dá)縮減購買的計(jì)劃。

美銀則看到，這一問題很有可能取決于美聯(lián)儲(chǔ)是否愿意盡早停止縮表以及是否愿意因“對(duì)市場(chǎng)過分寬松”而接受潛在的政治批評(píng)。

若美聯(lián)儲(chǔ)計(jì)劃逐步降低其縮表規(guī)模，這一央行很有可能考慮采用降低美國國債和抵押貸款支持證券（MBS）月贖回額度上限的做法，或是干脆停止削減國債資產(chǎn)組合規(guī)模，同時(shí)允許MBS繼續(xù)贖回。

美銀認(rèn)為，考慮到銀行體系中儲(chǔ)備規(guī)模的“適當(dāng)”水平具有高度不確定性，美聯(lián)儲(chǔ)最終可能會(huì)傾向于這種逐步縮減的方法。

目前，美聯(lián)儲(chǔ)似乎已經(jīng)悄悄開展了這樣的行動(dòng)。1月以來，美聯(lián)儲(chǔ)縮表的速度似乎已經(jīng)有所放慢。

美聯(lián)儲(chǔ)此前發(fā)布的縮表進(jìn)程計(jì)劃是，每月削減“至多”300億美元的國債資產(chǎn)、“至多”200億美元的MBS資產(chǎn)，即合計(jì)500億美元的資產(chǎn)。

2017年以來，美聯(lián)儲(chǔ)國債資產(chǎn)一端以被動(dòng)縮表（停止到期再投資）的形式進(jìn)行，今年1月的到期量顯著低于往期。1月僅有133億美元的國債到期，包括一只TIPS債券。

數(shù)據(jù)來源：圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)

MBS的縮表速度始終低于目標(biāo)，而且，1月以來縮表速度還有明顯放緩。截至1月23日，本月美聯(lián)儲(chǔ)的MBS資產(chǎn)僅縮減了不到83億美元，遠(yuǎn)低于200億的上限。

數(shù)據(jù)來源：圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)

盡管美聯(lián)儲(chǔ)仍有可能在1月的最后一周顯著削減資產(chǎn)，但1月到期國債規(guī)模偏少，意味著本月縮表的規(guī)模仍將低于往期。

（華爾街見聞 曾心怡）