423億元！影視業(yè)商譽(yù)壓頂，寒冬之后，能否迎來恢復(fù)性反彈？

圖片來源：視覺中國

吳秀波事件沖擊下，其直接和間接持股的影視公司相繼躺槍股價下行。隨著吳秀波主演的《情圣2》撤出上映檔期，作為該電影出品方之一，萬達(dá)電影和新麗傳媒或面對損失。

但相比突然而至的“黑天鵝”，潛伏在影視上市公司財報中的高商譽(yù)則更需要重視。由于前幾年并購的風(fēng)起云涌，近年來商譽(yù)炸雷頻發(fā)，巨大的商譽(yù)是懸在A股頭上的一顆雷。一些商譽(yù)爆雷股票出現(xiàn)股價崩盤。

Wind數(shù)據(jù)顯示，商譽(yù)占凈資產(chǎn)的比重均超過50%的影視公司有長城影視、當(dāng)代明誠、萬達(dá)電影、大晟文化和奧飛娛樂等8家公司。

數(shù)據(jù)截至2018年三季度

行業(yè)商譽(yù)達(dá)423億元

從2013年左右開始，受國家有關(guān)部門鼓勵文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展（文化強(qiáng)國）影響，加上當(dāng)時并購政策和流動性環(huán)境都比較寬松，影視行業(yè)的并購重組迎來井噴，而被并購的影視公司估值也迅速提升。

影視行業(yè)具有很強(qiáng)的輕資產(chǎn)屬性，高度依賴創(chuàng)意和人才（編劇、導(dǎo)演、演員等），沒有土地、廠房、機(jī)器設(shè)備等“重資產(chǎn)”，體現(xiàn)在賬面上的凈資產(chǎn)比較少，導(dǎo)致相關(guān)影視公司的商譽(yù)不斷累積。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至2018年三季報，影視概念板塊32家公司商譽(yù)合計423.62億元，占當(dāng)期凈資產(chǎn)比重34.66%，其中商譽(yù)占凈資產(chǎn)的比重均超過50%的影視公司有8家，分別是長城影視、當(dāng)代明誠、萬達(dá)電影、大晟文化、ST中南、奧飛娛樂、驊威文化和文投控股。

從絕對數(shù)據(jù)看，商譽(yù)最高的萬達(dá)電影金額達(dá)96.6億元，排名第二的當(dāng)代明誠商譽(yù)37.69億，文投控股37.29億，華誼兄弟30.60億，奧飛娛樂30.02億元。另外商譽(yù)為零或極小的則有歡瑞世紀(jì)、唐德影視、上海電影、橫店影視、金逸影視等。

值得注意的是，長城影視和當(dāng)代明誠商譽(yù)占凈資產(chǎn)比例高達(dá)176.52%和138.9%。

截至去年三季度末，長城影視商譽(yù)高達(dá)13.5億元。從2014年借殼江蘇宏寶上市以來，長城影視開始大舉擴(kuò)張之路。公司先后收購東方龍輝等6家廣告公司，南京鳳凰等9家旅行社，馬仁奇峰等3家實景娛樂公司。公司的主營業(yè)務(wù)也從影視劇投資制作，擴(kuò)展到廣告營銷及實景娛樂。

2015年6月，長城影視支付3.35億元現(xiàn)金，購買諸暨影視城100%股權(quán)，將其變?yōu)楣镜娜Y子公司。不過此后諸暨影視城發(fā)展得并不盡如人意，2018年前三季度虧損683萬元。1月4日，在購買三年半之后，長城影視宣布公司董事會及股東大會同意將諸暨影視城100%股權(quán)以3億元的價格轉(zhuǎn)讓。

當(dāng)代明誠截至去年三季度末商譽(yù)總額達(dá)37.69億，并購不斷讓商譽(yù)累積。當(dāng)代明誠前身道博股份于2015年2月收購強(qiáng)視傳媒進(jìn)軍影視產(chǎn)業(yè)，公司隨后更名為當(dāng)代明誠，并展開對蘇州雙刃劍、耐絲國際、漢為體育等系列并購。

隨著去年三季度，當(dāng)代明誠完成對作價5億美元收購體育賽事版權(quán)運(yùn)營商新英開曼100%股權(quán)的教育，公司商譽(yù)從2018年初的15.71億飆升至三季度末的37.69億，增加139.87%。

此外，院線龍頭萬達(dá)電影商譽(yù)也相當(dāng)高，占凈資產(chǎn)的比重為76.45%，排名第三。如果從96.6億元的商譽(yù)絕對金額看，萬達(dá)電影則高居第一名。萬達(dá)電影商譽(yù)的主要來源包括：收購澳大利亞電影院線運(yùn)營商Hoyts，形成商譽(yù)約35億；收購時光網(wǎng)，形成商譽(yù)約21億；收購萬達(dá)傳媒，形成商譽(yù)約10億。

業(yè)績壓力陡增

1月下旬進(jìn)入年報業(yè)績預(yù)告披露期，而傳媒行業(yè)前兩年并購頻發(fā)，2018年又是大量公司業(yè)績對賭最后一年，被并購標(biāo)的業(yè)績不達(dá)標(biāo)導(dǎo)致的商譽(yù)減值風(fēng)險在不斷增加。從業(yè)績看，部分已披露2018年業(yè)績預(yù)告的影視公司，凈利潤下滑后面對高額商譽(yù)壓力陡增。

商譽(yù)占凈資產(chǎn)比例超過50%的影視公司中，長城影視、ST中南、驊威文化和文投控股均預(yù)告2018年度業(yè)績下滑。

其中長城影視預(yù)計2018年全年凈利潤為1.19億到1.87億元，同比變動-30%到10%。

ST中南預(yù)計2018年凈利潤虧損0.8億到1.5億元，主要為影視及版權(quán)運(yùn)營項目實現(xiàn)銷售進(jìn)度、收益率低于預(yù)期；新游戲項目上線進(jìn)度受版號審批影響減緩，行業(yè)獲取用戶成本提高；投資項目退出進(jìn)度低于預(yù)期。

驊威文化預(yù)計2018年全年凈利潤為1.83億元到2.56億元，同比下降50%到30%，業(yè)績下滑主要是公司本年度投資收益減少。截至去年三季度末驊威文化賬上18.28億商譽(yù)。而文投控股在去年三季報中表示，根據(jù)公司目前影視劇項目的制作開發(fā)周期、影城票房及相關(guān)成本費(fèi)用測算，預(yù)計2018年累計凈利潤可能為虧損。

值得注意的是，很多高商譽(yù)的影視公司都是跨界而來的，比如驊威文化、文投控股、北京文化等。因為原來所處行業(yè)不景氣，通過跨界并購進(jìn)入影視等領(lǐng)域，因此帶來高商譽(yù)問題。

驊威文化原從事玩具行業(yè)，2014年收購游戲公司第一波網(wǎng)絡(luò)、2015年收購電視劇公司夢幻星生園，從而進(jìn)入游戲影視行業(yè)。但近段時間驊威文化連續(xù)出現(xiàn)重組告吹、董事會換血、業(yè)績迅速回落、公司控股權(quán)轉(zhuǎn)讓等諸多情況。公司業(yè)績也從2015到2017年的穩(wěn)定增長，到2018年起迅速滑落，2018年三季度報告中，驊威文化去年前三季度營業(yè)收入為1.29億元，同比減少79.36%，凈利潤3344萬元，同比減少85.4%。

此外，文投控股前身是一家汽車零部件公司，北京文化的前身則是旅游公司。

隨著年度業(yè)績陸續(xù)披露，高商譽(yù)下是否存在減值風(fēng)險成為市場關(guān)注的焦點(diǎn)。梳理影視公司業(yè)績預(yù)告發(fā)現(xiàn)，目前只有東方網(wǎng)絡(luò)在2018年業(yè)績預(yù)告中提及，年度業(yè)績虧損部分原因是參投公司及子公司商譽(yù)減值造成。

回顧2018年全年，影視板塊爆發(fā)了明星限片酬和補(bǔ)繳稅務(wù)，內(nèi)容公司缺乏現(xiàn)金流和高質(zhì)押等諸多問題。根據(jù)最新公開資料顯示，截至2018年底，影視行業(yè)納稅人自查申報稅款117.47億元，入庫115.53億元。電視劇內(nèi)容行業(yè)從上游明星、工作室、制作公司、甚至平臺方都經(jīng)歷了一場寒冬。

國都證券認(rèn)為，隨著年度業(yè)績預(yù)告陸續(xù)披露，待商譽(yù)減值情況披露完畢后，行業(yè)有望迎來更為積極的表現(xiàn)。目前觀察春節(jié)賀歲檔上映電影數(shù)量豐富，品質(zhì)良好，票房有望再創(chuàng)新高，也在推動影視行業(yè)公司恢復(fù)性反彈。

證券時報·e公司 康殷

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