過(guò)去三十年最優(yōu)質(zhì)的另類(lèi)資產(chǎn)：樂(lè)高玩具

圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)

"LEGO is not just a toy."

在過(guò)去二十年間，一個(gè)巨大的樂(lè)高玩具二級(jí)市場(chǎng)形成了。數(shù)以萬(wàn)計(jì)的投資者通過(guò)網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)交易或新或舊的樂(lè)高玩具，其中一些玩具的投資回報(bào)率相當(dāng)驚人，引發(fā)了市場(chǎng)和主流媒體的廣泛關(guān)注。

與字畫(huà)、珠寶等“傳統(tǒng)”的另類(lèi)投資標(biāo)的相比，樂(lè)高的價(jià)格十分平易近人，因此也格外受到散戶投資者的歡迎，即便這些散戶本身并不是樂(lè)高的粉絲。

2015年，英國(guó)電訊報(bào)的一篇文章稱(chēng)，2000-2015年，英國(guó)富時(shí)100指數(shù)計(jì)入派息后的平均年回報(bào)率為4.1%。相比之下，保存完好的樂(lè)高玩具價(jià)值平均每年增長(zhǎng)12%，高于股市和黃金的投資回報(bào)率。

事實(shí)上，一些稀有的樂(lè)高玩具回報(bào)率更高。例如，2014年推出的一套星戰(zhàn)系列Darth Revan曾在eBay上以28.46美元的價(jià)格出售，其原價(jià)為3.99美元，溢價(jià)率613%。

俄羅斯高等經(jīng)濟(jì)學(xué)院助理教授Victoria Dobrynskaya在2018年發(fā)表的一篇研究論文顯示，1987-2015的近30年里，收集樂(lè)高玩具帶來(lái)的回報(bào)超過(guò)了大盤(pán)股、債券和黃金。該研究認(rèn)為，樂(lè)高的投資表現(xiàn)更類(lèi)似于小盤(pán)股，且具有一定的避險(xiǎn)屬性。例如，在金融危機(jī)期間，樂(lè)高市場(chǎng)仍然實(shí)現(xiàn)了正收益。

九成樂(lè)高玩具平均年回報(bào)率為正

Dobrynskaya的論文研究了2322套樂(lè)高玩具的歷史回報(bào)率，樣本涵蓋了所有最受歡迎的樂(lè)高主題系列。

研究發(fā)現(xiàn)，按照年份來(lái)劃分，不同年份的樂(lè)高玩具投資組合年平均回報(bào)率從-50%到600%不等。新投資組合的年平均回報(bào)率明顯高于較舊的組合，這可能是樂(lè)高投資越來(lái)越受歡迎的結(jié)果，導(dǎo)致近年來(lái)的回報(bào)率更高。

然而，在給定的年份里，舊的古董套裝可能比新套裝產(chǎn)生更高的回報(bào)，但由于它們的平均回報(bào)是在更長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)計(jì)算出來(lái)的，其中包括上世紀(jì)80年代和90年代樂(lè)高二級(jí)市場(chǎng)尚未開(kāi)發(fā)的時(shí)期，因此得到的估值較低。

（不同發(fā)行年份投資組合的平均回報(bào)率）

投資表現(xiàn)前五名的樂(lè)高玩具分別是“Darth Revan”（星戰(zhàn)系列）、“Elves’Workshop”（Seasonal系列）、“Seal’s Little Rock”（好朋友系列）、“TC-4”（星戰(zhàn)系列）和“Ice Skating”（Seasonal系列）。

這五個(gè)套裝全部都是2014年發(fā)行的，在2014-2015年期間收益率高達(dá)425-613%。緊隨其后的是超級(jí)英雄系列“鋼鐵俠與美國(guó)隊(duì)長(zhǎng)”，2012年推出后的三年內(nèi)平均年收益率超過(guò)400%。

據(jù)報(bào)告統(tǒng)計(jì)，共有34個(gè)套裝年平均收益超過(guò)100%，90%的套裝年均收益為正，只有不到10%的收益為負(fù)，并且損失不超過(guò)初始零售價(jià)的50%。

分主題看，Ideas、Seasonal和超級(jí)英雄主題系列的二級(jí)市場(chǎng)回報(bào)率最高。最沒(méi)有吸引力的主題似乎是那些在2010年之前就停止發(fā)行的主題。

（樂(lè)高不同主題的年平均回報(bào)率）

此外，報(bào)告還分析得出，大型樂(lè)高套裝（平均1928塊）和小型套裝（平均133塊）對(duì)投資者來(lái)說(shuō)最具吸引力。

樂(lè)高VS股市

據(jù)上述報(bào)告統(tǒng)計(jì)，樂(lè)高市場(chǎng)的平均年回報(bào)率為10-11%，略遜于CRSP指數(shù)，但強(qiáng)于標(biāo)普500指數(shù)、美國(guó)長(zhǎng)期政府債券和短期國(guó)債。樂(lè)高的回報(bào)與債券略有負(fù)相關(guān)，與股票略有正相關(guān)。

CRSP指數(shù)包括了所有在紐交所、全美證券交易所和納斯達(dá)克上市的股票，在樣本期間的年均回報(bào)率為12%。

報(bào)告稱(chēng)，樂(lè)高的表現(xiàn)與CRSP指數(shù)的相關(guān)性高于與標(biāo)普500指數(shù)的相關(guān)性，因此樂(lè)高投資的表現(xiàn)更接近于小型股票的表現(xiàn)。且樂(lè)高市場(chǎng)似乎不受美國(guó)股市崩盤(pán)的影響，為投資組合多樣化提供了一些機(jī)會(huì)。而與藝術(shù)品、葡萄酒、郵票、汽車(chē)等表現(xiàn)明顯遜于股市的另類(lèi)投資相比，樂(lè)高也更具吸引力。

不可忽視的交易成本和其他風(fēng)險(xiǎn)

該論文同時(shí)指出，以上所有估算的回報(bào)均沒(méi)有考慮交易成本。與其他另類(lèi)投資類(lèi)似，交易樂(lè)高玩具的交易成本相對(duì)較高：

樂(lè)高最受歡迎的交易平臺(tái)是eBay，eBay分別在產(chǎn)品上架和銷(xiāo)售時(shí)收取上架費(fèi)和最終價(jià)值費(fèi)。

除此之外，還應(yīng)該考慮與eBay訂閱相關(guān)的固定成本和半固定的存儲(chǔ)成本。例如，將數(shù)百個(gè)盒子保存數(shù)年需要一個(gè)存儲(chǔ)空間。儲(chǔ)存成本并不像人們對(duì)藝術(shù)品、葡萄酒或汽車(chē)等另類(lèi)投資的預(yù)期那么高，但肯定比擁有金融資產(chǎn)要高。

該論文提醒稱(chēng)，樂(lè)高投資的流動(dòng)性仍不如股市，且需要特定的知識(shí)和對(duì)樂(lè)高產(chǎn)品的興趣，這種知識(shí)和興趣并非所有的投資者都具備。

樂(lè)高簡(jiǎn)史

1932年，Ole Kirk Christiansen在丹麥的一個(gè)小鎮(zhèn)上創(chuàng)立了樂(lè)高。最初，樂(lè)高只是一個(gè)小型的家庭企業(yè)，生產(chǎn)簡(jiǎn)單的木制玩具。1958年，樂(lè)高積木終于誕生并獲得了專(zhuān)利。所有部件均可兼容的創(chuàng)新大大提升了樂(lè)高的受歡迎程度，并促使樂(lè)高公司收入大幅增加。

1960年代，樂(lè)高公司將銷(xiāo)售范圍擴(kuò)大到了西歐和美國(guó)。1968年，首個(gè)樂(lè)高樂(lè)園在丹麥小鎮(zhèn)比隆建成。

1970年代初，樂(lè)高公司銷(xiāo)售增長(zhǎng)放緩。1979年，公司創(chuàng)始人的孫子Kjeld Kirk Kristiansen成為總裁，并啟動(dòng)公司重組。

樂(lè)高歷史上一個(gè)重要的里程碑是迷你玩具的推出。截至2013年6月，樂(lè)高已經(jīng)生產(chǎn)了44億件迷你玩具，其中一些非常罕見(jiàn)，在二級(jí)市場(chǎng)上的售價(jià)非常昂貴。

1992年，樂(lè)高在全球建筑玩具市場(chǎng)的份額達(dá)到80%。到了1990年代中期，樂(lè)高集團(tuán)在六大洲擁有45家公司。面對(duì)視頻和電腦游戲的挑戰(zhàn)，樂(lè)高選擇與與盧卡斯影業(yè)建立合作關(guān)系，并推出了新的授權(quán)主題《星球大戰(zhàn)》。這是樂(lè)高歷史上另一個(gè)非常重要的里程碑。星戰(zhàn)系列樂(lè)高玩具的銷(xiāo)售收入大幅增長(zhǎng)，目前仍是樂(lè)高迷、收藏家和投資者最青睞的目標(biāo)。此后，樂(lè)高從外部聘請(qǐng)了首席運(yùn)營(yíng)官Poul Plougmann。由于新的項(xiàng)目和投資過(guò)于分散、多元化，2003-2004年公司幾近破產(chǎn)。最終Kjeld力挽狂瀾，重新專(zhuān)注于樂(lè)高玩具的生產(chǎn)。通過(guò)一系列變革，樂(lè)高公司重新“活”了過(guò)來(lái)。在金融危機(jī)和消費(fèi)放緩的背景下，樂(lè)高公司2007-2011年的利潤(rùn)增長(zhǎng)了四倍。

目前，樂(lè)高是全球最大的玩具制造商之一，產(chǎn)品銷(xiāo)往130多個(gè)國(guó)家，平均每秒售出7套玩具。

（1932-2012年的樂(lè)高銷(xiāo)售額單位：十億丹麥克朗）

（1949-2015年樂(lè)高推出的新套裝數(shù)量）

在二級(jí)市場(chǎng)，樂(lè)高玩具的銷(xiāo)售十分活躍，價(jià)格由供需因素決定，與股票市場(chǎng)一樣。一旦一套產(chǎn)品退役，其二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格往往會(huì)大幅上漲。樂(lè)高的主要投資者是樂(lè)高的粉絲和收藏家，但隨著樂(lè)高二級(jí)市場(chǎng)的發(fā)展以及樂(lè)高投資在金融媒體上獲得巨額回報(bào)的傳言，這種另類(lèi)投資在非樂(lè)高粉絲的散戶投資者中也頗受歡迎。

注：本文插圖均來(lái)自Victoria Dobrynskaya論文。

（華爾街見(jiàn)聞 張丹丹）