新生兒數(shù)量降至近60年來最低！券商已開始下調(diào)乳企目標(biāo)價(jià)

近日，各地2018年新生兒出生統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)引發(fā)頗多關(guān)注。作為“吃奶粉”的主力軍，新生兒數(shù)量的減少，也引發(fā)了證券分析師對未來嬰幼兒配方奶粉行業(yè)發(fā)展的擔(dān)憂。

高華證券公布了一份研究報(bào)告預(yù)計(jì)，2018年新生兒的人數(shù)同比下降7%-13%，降至1961年以來的最低水平。該報(bào)告論證了出生率下降將導(dǎo)致嬰幼兒配方奶粉的銷量增速承壓，預(yù)計(jì)2019-2020年奶粉行業(yè)的競爭將非常激烈，并下調(diào)部分乳企的目標(biāo)股價(jià)。

圖片來源：攝圖網(wǎng)

新生人口數(shù)量或降至1961年以來最低水平

盡管官方尚未正式公布2018年全國人口出生數(shù)據(jù)，但關(guān)于“出生人口大跌”的觀點(diǎn)近期討論的沸沸揚(yáng)揚(yáng)。

1月3日，中國社科院人口所與社會(huì)科學(xué)文獻(xiàn)出版社共同發(fā)布《人口與勞動(dòng)綠皮書：中國人口與勞動(dòng)問題報(bào)告No.19》指出，長期的低生育率會(huì)導(dǎo)致高度的老齡化和人口衰退，中國人口負(fù)增長時(shí)代即將到來。

國家衛(wèi)健委新聞發(fā)言人宋樹立在1月10日召開的新聞發(fā)布會(huì)上回應(yīng)稱，人口出生率受多重因素影響，國家衛(wèi)健委一直持續(xù)監(jiān)測人口數(shù)據(jù)，將于近期發(fā)布2018全年人口數(shù)據(jù)，并促進(jìn)生育政策和相關(guān)經(jīng)濟(jì)社會(huì)政策配套銜接。

盡管國家衛(wèi)健委和國家統(tǒng)計(jì)局尚未正式公布2018年我國人口出生數(shù)據(jù)。但近期各地?cái)?shù)字陸續(xù)出爐，從已經(jīng)公布的情況看，整體出生人數(shù)明顯下降。

據(jù)央廣網(wǎng)報(bào)道，青島市在去年12月公布的數(shù)字顯示，2018年1-11月份，全市戶籍出生人數(shù)同比減少21.1%，預(yù)計(jì)2018年戶籍人口出生人數(shù)下降22.2%。寧波市衛(wèi)生計(jì)生委在2018年戶籍人口出生預(yù)報(bào)書中預(yù)測，2018年寧波市戶籍人口出生數(shù)降幅為16.98%。

雖然官方數(shù)據(jù)尚未公布，但上半年各地區(qū)新生兒人數(shù)可能平均下降10%-20%。高華證券估算認(rèn)為2018年新生兒人數(shù)同比下降7%-13%，約1500萬至1600萬，這意味著中國新出生人口數(shù)量可能降至1961年以來的最低水平。

而更令分析師擔(dān)心的是，未來出生人口數(shù)量繼續(xù)下降。按照高華證券報(bào)告中的預(yù)測，假設(shè)2018年出生人口為1550萬人，則隱含生育率約為1.4，接近亞洲發(fā)達(dá)國家水平。

展望未來，中國統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，年齡介于23-33歲的已婚女性人數(shù)可能在未來三年進(jìn)一步減少，意味著生育率前景不利。如果生育率持平，則到2030年出生人口數(shù)量將降至約1100萬人，隱含年均復(fù)合降幅為2.4%；如果生育率每年進(jìn)一步下降1%，則到2030年出生人口數(shù)量將降至約1000萬人。

2020年奶粉銷量或?qū)⑾禄?/h2>

作為“吃奶粉”的主力軍，新生兒數(shù)量的下降，無疑是奶粉行業(yè)面臨的嚴(yán)酷問題。按照分析師的預(yù)測，從2019年到2020年，嬰幼兒配方奶粉的銷量將持續(xù)下降。

高華證券分析師指出，考慮到出生人口下降，預(yù)計(jì)2019年嬰幼兒配方奶粉銷量基本持平、2020年銷量下降2%。由于嬰幼兒配方奶粉的消費(fèi)主體是1-3歲嬰幼兒，出生人口對于此類產(chǎn)品銷量增長的影響存在滯后，預(yù)計(jì)2020年銷量將低于2019年。由于目前單位消費(fèi)量已處在相對較高的水平，因此預(yù)計(jì)未來三年滲透率升幅將放緩。

雖然行業(yè)競爭激烈，奶粉行業(yè)也在發(fā)生結(jié)構(gòu)性的改變。高華證券分析師在報(bào)告中指出，未來消費(fèi)高端化和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級將成為推動(dòng)奶粉行業(yè)增長的力量。在過去兩年中，高檔嬰兒配方奶在整體市場中的份額已從2016年的12%升至23%，而且增速仍高于其他子類別。

而且對于買奶粉這件事，中國家長一向是不吝于“買貴的”，目前國內(nèi)奶粉的價(jià)格高于全球，但是中國家長仍愿為孩子的口糧支付溢價(jià)，特別是在網(wǎng)購滲透率相對不高的低線城市。在高端領(lǐng)域中，有機(jī)奶、A2蛋白奶和羊奶銷售也穩(wěn)健增長，反映出居民改善營養(yǎng)的需求。

在2018年年初的時(shí)候，行業(yè)內(nèi)對于嬰幼兒配方奶粉行業(yè)的未來發(fā)展是頗為樂觀的，因?yàn)?018年是嬰幼兒配方奶粉新政實(shí)施的第一年。資料顯示，截至2018年底，共有1195個(gè)配方通過注冊。

對于奶粉新政實(shí)施首年的效果，乳業(yè)專家宋亮此前接受采訪時(shí)曾指出，奶粉新政從一定程度上起到了提高行業(yè)準(zhǔn)入門檻、規(guī)范企業(yè)安全生產(chǎn)和提高專業(yè)研發(fā)能力的作用，對于品牌限制也有效果。嬰幼兒奶粉市場的主要變化，包括奶粉行業(yè)的集中度明顯提高、消費(fèi)者對于奶粉品牌的意識和忠誠度明顯提升、渠道經(jīng)銷商逐漸退出市場等幾方面。

飛鶴乳業(yè)總裁蔡方良此前對媒體透露，2018年11月飛鶴就已提前實(shí)現(xiàn)年初制定的年銷百億元目標(biāo)，并成為國內(nèi)首家營收突破百億元的奶粉企業(yè)。

君樂寶乳業(yè)副總裁劉森淼也表示，君樂寶乳業(yè)集團(tuán)2018年整體收入增長28%以上。其中奶粉銷售訂單超50.7億元，產(chǎn)銷量突破4.5萬噸，連續(xù)4年產(chǎn)銷量翻番，部分明星產(chǎn)品增長350%以上。

高華證券分析師指出，得益于新包裝產(chǎn)品上量和分銷，以及低線城市雜牌小企業(yè)退出市場，2018年多數(shù)國內(nèi)奶粉企業(yè)都實(shí)現(xiàn)了強(qiáng)勁的銷售增長。此外，母嬰店仍是一個(gè)主要增長引擎，在消費(fèi)者更青睞店內(nèi)體驗(yàn)的低線城市尤其如此。

鑒于2018年的良好業(yè)績，許多企業(yè)都為2019年設(shè)定了雄心勃勃的銷售目標(biāo)，例如雅士利、合生元、澳優(yōu)乳業(yè)分別計(jì)劃同比增長20%、10%和超過10%。國際品牌還在積極擴(kuò)張低線城市市場，可能推動(dòng)2019年競爭升溫。高華證券分析師認(rèn)為在國內(nèi)品牌中，較多涉足母嬰店渠道和高端領(lǐng)域的品牌，有望實(shí)現(xiàn)更快的銷售增長。

圖片來源：攝圖網(wǎng)

高華調(diào)低部分乳企目標(biāo)價(jià)

在綜合分析并下調(diào)了嬰兒配方奶行業(yè)的銷量增速預(yù)測后，高華證券還下調(diào)了部分乳企的目標(biāo)股價(jià)。

蒙牛乳業(yè)(2319.HK)：將2018-2020年每股盈利預(yù)測調(diào)整了+0.5%至-2%，主要計(jì)入2019年之后嬰兒配方奶銷售走低的影響。將12個(gè)月目標(biāo)價(jià)格從24.5港元下調(diào)至24.2港元，目標(biāo)市盈率倍數(shù)保持不變。蒙牛乳業(yè)2019年仍將進(jìn)一步擴(kuò)大市場份額并提高利潤率，維持對該股的中性評級，因?yàn)榕c該股當(dāng)前估值（對應(yīng)21倍2019年預(yù)期市盈率）與歷史/同業(yè)（均為19倍）相比處在合理水平。

H&H國際控股(1112.HK)：將2019-2020年每股盈利預(yù)測調(diào)整了-3%至0%，主要計(jì)入嬰兒配方奶銷售走低的影響。將12個(gè)月目標(biāo)價(jià)格從66.2港元下調(diào)至65.1港元，目標(biāo)市盈率倍數(shù)保持不變。維持對該股的買入評級，因?yàn)楣镜某扇藸I養(yǎng)護(hù)理用品板塊快速增長、嬰兒營養(yǎng)產(chǎn)品表現(xiàn)穩(wěn)健而且估值（對應(yīng)14倍2019年市盈率）較同業(yè)（19倍）具有吸引力。

伊利股份(600887.SS)：將2019-2020年每股盈利預(yù)測微調(diào)了-1%至-2%，主要計(jì)入2019年之后嬰兒配方奶銷售走低的影響。將12個(gè)月目標(biāo)價(jià)格從29.0元下調(diào)至28.3元，目標(biāo)市盈率倍數(shù)保持不變。維持對于伊利的買入評級，因?yàn)楣痉€(wěn)健擴(kuò)大液態(tài)奶市場份額，而且減價(jià)促銷降溫也帶動(dòng)公司利潤率改善。

中國證券報(bào) 常佳瑞

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