拒絕踩雷！躲避撒謊企業(yè)的三種方式

圖片來源：攝圖網(wǎng)

一家企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況比較差，只要這種差的情況，是已經(jīng)被投資者了解的，就不會(huì)有什么大問題。投資者可以要求更低的股票估值、更高的債券收益率，通過組合投資的方式，獲得一個(gè)穩(wěn)妥的投資架構(gòu)。

退一步來說，即使這種情況變得更糟糕，投資者也往往會(huì)心有準(zhǔn)備。同時(shí)，本來就比較糟糕的情況，往往意味著比較低廉的價(jià)格，這也就意味著即使情況變得更糟糕，價(jià)格的下跌也不會(huì)厲害到哪里去。

但是，如果這家公司隱瞞了真實(shí)的情況（一般是糟糕的情況），而投資者又不了解這種情況，那么這種打擊，往往更加致命。投資者會(huì)把一家有實(shí)際問題的公司，誤認(rèn)為是好公司，從而給出很高的估值，還會(huì)加上很重的倉(cāng)位。

結(jié)果，當(dāng)一家被誤認(rèn)為是好公司的公司，突然爆出驚人的問題時(shí)，市場(chǎng)的恐慌會(huì)給這種公司的股價(jià)以嚴(yán)重的打擊。從高估值到低估值的過程往往是極其痛苦的，常常比經(jīng)營(yíng)本來就差的公司，從低估值到更低估值的過程更加痛苦。這種痛苦的股價(jià)下跌，加上“以為是家好公司所以配了更重的倉(cāng)位”，往往會(huì)給投資者帶來很大損失。

那么，投資者怎樣鑒別這類隱瞞真相的公司呢？相比于高估值的公司、基本面差的公司，隱瞞真相的公司很難被發(fā)現(xiàn)。高估值的公司看看股票價(jià)格就能發(fā)現(xiàn)，基本面差的公司翻翻報(bào)表，也基本就能了解個(gè)七七八八。但是，隱瞞真相的公司，卻需要更加細(xì)致、機(jī)智的分析方法。

首先，投資者需要了解報(bào)表中有沒有特別不匹配的地方。比如現(xiàn)金流和收入不匹配，利潤(rùn)率和行業(yè)其它公司相差太大，利息收入和賬面現(xiàn)金相差太大，稅收增長(zhǎng)情況和收入利潤(rùn)情況不匹配，員工工資和公司描述的經(jīng)營(yíng)情況不匹配，等等。

由于財(cái)務(wù)報(bào)表和附注是一個(gè)系統(tǒng)工程，所以隱瞞真相的公司很難把所有的條件都彌補(bǔ)上。通過仔細(xì)的分析，有經(jīng)驗(yàn)的財(cái)務(wù)工作者往往能發(fā)現(xiàn)一些蛛絲馬跡。

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其次，投資者需要實(shí)地了解企業(yè)的業(yè)務(wù)，感受企業(yè)的上下游對(duì)企業(yè)的評(píng)價(jià)，看看這些評(píng)價(jià)、企業(yè)在行業(yè)中的地位、在消費(fèi)者中的口碑，和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)體現(xiàn)的情況是不是一致？有沒有出現(xiàn)消費(fèi)者根本不喜歡企業(yè)的產(chǎn)品，但是企業(yè)的銷售收入增長(zhǎng)很快的情況？有沒有投資項(xiàng)目進(jìn)展緩慢、實(shí)地考察根本沒怎么開工，但是在報(bào)表上投資支出巨大的情況？企業(yè)高于行業(yè)的利潤(rùn)率，是否能被企業(yè)的產(chǎn)品比對(duì)手更優(yōu)質(zhì)所證實(shí)？

這種從各個(gè)渠道實(shí)際了解企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的方法，被菲利普﹒費(fèi)雪（Phillip Fisher）在著作《普通股票和不普通的利潤(rùn)》（Common Stock and Uncommon Profit）中稱為“小道消息聊天法”（Scuttlebutt Method）。在這本沃倫﹒巴菲特強(qiáng)烈推薦的小書中，費(fèi)雪仔細(xì)描述了這種“通過生活中各個(gè)角度的觀察，了解企業(yè)的真實(shí)經(jīng)營(yíng)情況”的方法。有興趣的讀者，不妨找來一看。

在使用“小道消息聊天法”了解企業(yè)時(shí)，投資者會(huì)遇到自己能力的邊界。簡(jiǎn)單來說，生活中經(jīng)常遇到的企業(yè)、和自己工作專業(yè)相關(guān)的企業(yè)，會(huì)更容易了解一些。而日常生活工作中不容易接觸到的行業(yè)，比如一些B2B的行業(yè)（Business to Business，企業(yè)對(duì)企業(yè)），比如提供商業(yè)服務(wù)、商業(yè)機(jī)器、行業(yè)中間半成品的行業(yè)，就比較難以了解。

這時(shí)候，投資者應(yīng)當(dāng)認(rèn)識(shí)到這種邊界的存在，不要妄圖一下超越這種邊界。過度嘗試超越這種邊界，往往會(huì)帶來不夠準(zhǔn)確的判斷。投資者應(yīng)當(dāng)果斷的甄別出那些自己不太可能真正了解的行業(yè)，學(xué)會(huì)對(duì)這些投資機(jī)會(huì)說“不”。但是同時(shí)，如果有條件的話，投資者也應(yīng)當(dāng)逐步嘗試去拓寬自己的邊界，以期在遙遠(yuǎn)的將來，能夠有能力判斷更多的公司。

然后，投資者還可以借助新聞媒體的力量，尋找是否有對(duì)一家公司的質(zhì)疑分析。在現(xiàn)代這個(gè)信息社會(huì)，很難有一家公司，完美的隱藏自己所有的問題、扮演非常正面的角色，是很困難的?？偸菚?huì)有一些新聞媒體，從各個(gè)角度，挖掘出背后隱瞞的真相。所以，借助新聞媒體的分析，往往可以了解需要大量工作才能分析出來的問題，收到事半功倍的效果。

但是，使用新聞媒體的報(bào)道，也要注意其中可能碰到的局限。有時(shí)候一些新聞報(bào)道會(huì)過度夸張一家公司的問題，或者把“隱瞞真相的公司”和“經(jīng)營(yíng)情況欠佳的公司”混同起來。所以，在使用新聞報(bào)道對(duì)一家公司做背景調(diào)查的時(shí)候，投資者需要甄別各種情況，不能犯“拿來主義”的錯(cuò)誤。

此外，倉(cāng)位的分散，也是躲避隱瞞真相的企業(yè)的有效方法。對(duì)于任何投資者來說，想要完美規(guī)避市場(chǎng)上任何一個(gè)問題，無疑是不現(xiàn)實(shí)的。資本市場(chǎng)的問題錯(cuò)綜復(fù)雜， 許多問題出在投資者沒有可能了解的細(xì)分領(lǐng)域，甚至是上市公司主體之外。所以，對(duì)于專業(yè)的投資者來說，一定需要依靠倉(cāng)位的分散，來應(yīng)對(duì)無法預(yù)測(cè)的災(zāi)難帶來的損失。

最后，在甄別隱瞞真相的企業(yè)的過程中，投資者一定要排除一種思想，就是“市場(chǎng)總是有道理的”、“市場(chǎng)一定是正確的”、“那些高薪的專業(yè)投資者一定是正確的”。如果投資者過于相信市場(chǎng)的現(xiàn)行價(jià)格和估值，認(rèn)為“既然報(bào)表這么好、股價(jià)這么好，就不能有什么問題”，那么這種喪失警覺性的態(tài)度本身，就會(huì)導(dǎo)致糟糕的問題。

其實(shí)，在很多時(shí)候，市場(chǎng)根本不像人們想象的那么穩(wěn)定。我曾經(jīng)問一個(gè)職業(yè)投資者，為什么某某公司很多人都覺得基本面其實(shí)有隱藏的問題，但是還是要買？他回答我說，“因?yàn)檫@個(gè)公司的股價(jià)一直在漲啊，別人都賺錢了你賺不到錢，你怎么交差？”從這個(gè)例子里，我們看到的，其實(shí)是一種惰性的盲從，以及這種盲從、獨(dú)立性缺乏導(dǎo)致的錯(cuò)誤價(jià)格。而這不理性的市場(chǎng)，與隱藏真相的企業(yè)一起，才是一個(gè)又一個(gè)問題真正的源頭。

來源：證券時(shí)報(bào)網(wǎng) 作者：陳嘉禾（作者系信達(dá)證券首席策略分析師、研發(fā)中心執(zhí)行總監(jiān)）