上市潮緊接破發(fā)潮，港股明星公司們?cè)趺戳?

“所有買小米股票的都是我的朋友。為了這些好朋友，我也會(huì)努力做好?！?018年7月初，雷軍在小米公司的香港上市晚宴中，面對(duì)著一眾嘉賓說。 回憶起雷軍的講述，一位在場的證券公司高管從中嗅出了悲壯的意味。似乎只有當(dāng)狂熱退去，這層味道才能被人們品出。 一大批新經(jīng)濟(jì)公司半年前在香港迎來了上市時(shí)刻。2018年7月12日，港交所狹窄的扇形臺(tái)擺上了四面銅鑼。9點(diǎn)30分，8家內(nèi)地公司代表手握包裹著紅布的大錘，同時(shí)敲響銅鑼。這場8家公司分享四面銅鑼的罕見盛景，被輿論調(diào)侃為“內(nèi)地上市公司太多，港交所鑼都不夠用了”。 圖片來源：攝圖網(wǎng) 這僅是港股上市狂歡中的一場小高潮。此前三天小米剛在香港上市，發(fā)行價(jià)市值達(dá)到約540億美元。兩個(gè)月后，另一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)小巨頭美團(tuán)亦在港交所掛牌，發(fā)行價(jià)市值高達(dá)約483億美元。按2018年9月市值計(jì)算，這兩家公司市值位列中國互聯(lián)網(wǎng)公司的第四、第五名，排名僅次于BAT。 港交所改革后的新主板《上市規(guī)則》在2018年5月1日正式生效，助推起這一波中國內(nèi)地新經(jīng)濟(jì)公司赴港上市潮。截至2018年12月18日，28家新經(jīng)濟(jì)公司扎堆赴港上市，募資額累計(jì)高達(dá)1360億港元，將港交所再度推上2018年IPO全球第一的寶座。 情勢很快急轉(zhuǎn)直下。小米、美團(tuán)在上市后相繼破發(fā)，騰訊股價(jià)也從2018年初最高點(diǎn)跌去了近40％。股市氣候和自然氣候一同由夏入秋，新經(jīng)濟(jì)明星公司們紛紛卷入二級(jí)市場的下跌漩渦中難以抽身。 新經(jīng)濟(jì)公司港股低迷的背后是錢的枯竭。中國內(nèi)地的錢、海外市場的錢都正在加速逃離這個(gè)市場。香港資本市場的高流動(dòng)是把雙刃劍，這時(shí)發(fā)揮的正是其傷人一面。 “我倒不覺得香港缺錢。香港是一個(gè)最全球化的市場，全球的資金都可以來?！蹦Ω笸ㄈ蛲缎兄袊鴧^(qū)主管黃國濱對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，“不過也是一把劍的兩面，香港也是全球最流動(dòng)的市場?！?港交所在短期內(nèi)并不會(huì)專門針對(duì)流動(dòng)性推出更多舉措。它的運(yùn)營理念是把市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)好，讓市場發(fā)揮作用。港交所集團(tuán)行政總裁李小加告訴《財(cái)經(jīng)》記者：“香港沒有柵欄，我們是一個(gè)開放性的海洋，沒有大壩。沒有東西能夠圈別人進(jìn)來，也沒有東西能夠擋別人出去。讓大家覺得到香港來也很容易，走也很容易，他就很愿意來?！?市場扭曲，估值倒掛 “目前新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的資本市場形成了一種扭曲結(jié)構(gòu)：一二級(jí)市場估值倒掛?！?明星公司們?cè)谝患?jí)市場中備受追捧，估值火爆。等到它們奮身跳入二級(jí)市場，感受的卻是刺骨寒意。 小米和美團(tuán)在上市當(dāng)天和第五天即破發(fā)。小米發(fā)行定價(jià)為17港元，上市當(dāng)天即以16.6港元開盤價(jià)跌破發(fā)行價(jià)。美團(tuán)則是以69港元發(fā)行，上市后第五天即跌穿發(fā)行價(jià)至65港元。 隨后的數(shù)月間，這兩家公司經(jīng)歷了漫長的股價(jià)下挫。截至2018年12月28日小米股價(jià)跌至12.9港元，美團(tuán)跌至44港元，距發(fā)行價(jià)市值分別蒸發(fā)了25％和近40％。而這兩家公司只是2018年赴港上市的眾多新經(jīng)濟(jì)公司股價(jià)集體下跌的代表之一。 目前新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的資本市場形成了一種扭曲結(jié)構(gòu)：一二級(jí)市場估值倒掛。不少公司的IPO估值甚至低于它們過去三輪在一級(jí)市場上融資時(shí)估值。這種扭曲的市場狀態(tài)，除了讓新經(jīng)濟(jì)公司在股價(jià)下跌的泥潭中掙扎，也直接沖擊著整個(gè)資本市場的其他生態(tài)。其中對(duì)PE和一級(jí)承銷的投行影響尤為猛烈。 圖片來源：攝圖網(wǎng) 泰合資本管理合伙人宋良靜在2018年11月底演講中表示，過去一年里港股和美股新上市的TMT公司，80％IPO基石投資人都在虧錢，Pre-IPO輪有約50％投資人在虧錢，甚至還有25％的公司市值低于再上一輪投資。一位國內(nèi)投行執(zhí)行董事亦向《財(cái)經(jīng)》記者證實(shí)了超過80％PE在IPO中虧錢的情況。 倒掛危機(jī)也傳導(dǎo)到了一級(jí)承銷的投行身上。一名香港投行人士告訴《財(cái)經(jīng)》記者，他身邊好幾家香港中小投行已經(jīng)開始裁員，甚至專門有裁員針對(duì)保薦人部門?！巴缎芯涂抠u股票的錢?，F(xiàn)在熊市股票不好賣，很多投行沒有生意可做。本來就一千多萬市場，每家能賺多少錢？” 相比于PE，VC們的日子還稍微好過一點(diǎn)?！癡C肯定是都賺的。只要能上市它們都賺，就算跌去50％好多VC也都賺錢。”上述投行人士透露。 但這只能算是短暫的“偷生”。一二級(jí)市場在資本上存在聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，隨著時(shí)間推移，二級(jí)市場的熊市勢必會(huì)波及整個(gè)一級(jí)市場。“一二級(jí)市場有時(shí)間差，等到反應(yīng)過來一級(jí)的也會(huì)往下走?！币患覈鴥?nèi)投行的高管表示。 在一些券商和投資人眼里，相比于新經(jīng)濟(jì)公司在一級(jí)市場的估值過高，二級(jí)市場不過給出了公平的真實(shí)價(jià)格反饋。有多名券商人士在采訪中指出，早在股票發(fā)行時(shí)，二級(jí)市場的反應(yīng)就頗為冷淡。 一名在香港從業(yè)十余年的投行人士告訴《財(cái)經(jīng)》記者，小米在上市前的股票認(rèn)購就很困難，因?yàn)楣乐颠^高很難賣動(dòng)。盡管雷軍說動(dòng)了李嘉誠以3000萬美元認(rèn)購小米，但是小米在公開認(rèn)購首日只獲得45.52億港元孖展（保證金）認(rèn)購，僅超購約0.9倍，而一般股票超購約為5倍－10倍。小米意外成為從2017年9月新經(jīng)濟(jì)新股熱潮開展以來，首日招股反應(yīng)極為冷淡的一只股票。 新經(jīng)濟(jì)公司股票定價(jià)過高源自公司和投行兩方面的合力，雙方都想將股票發(fā)行價(jià)格推高。想上市的公司天然會(huì)認(rèn)為自己很值錢，股票價(jià)格自然是越高越好。而投行以利益為目標(biāo)，股票價(jià)格越高就能多拿傭金，唯一的制約是投行要考慮能不能賣出去。不少公司還會(huì)跟投行約定保價(jià)期?！八阅銜?huì)發(fā)現(xiàn)港股打新股很少賺錢。投行和公司抬價(jià)太厲害，都給你把利潤空間擠壓到?jīng)]有了。”上述投行人士說。 “港股新經(jīng)濟(jì)公司的問題在于所有人都知道他是好公司?！眹鴥?nèi)一家證券公司的執(zhí)行董事長對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者說，“都是好公司的時(shí)候價(jià)格就高了，價(jià)格高了，回歸到合理估值就是下跌。” 從熱戀到幻滅 “海嘯來襲之前，每個(gè)人都以為藍(lán)天和陽光會(huì)持續(xù)下去?！?圖片來源：攝圖網(wǎng) 一些香港的投資人總?cè)菀讓⒚缊F(tuán)跟美圖弄混。這兩家名字看起來相似的公司，都是內(nèi)地近兩年來赴港上市的知名新經(jīng)濟(jì)公司。不同在于，兩家公司上市時(shí)間相差了一年多。 “美團(tuán)跟美圖，如果時(shí)間倒轉(zhuǎn)，可能美團(tuán)的估值比現(xiàn)在高百分之幾十。”富途證券持牌人鄔必偉告訴《財(cái)經(jīng)》記者，“因?yàn)楦袅诉@么一年的時(shí)間，市場發(fā)生了變化。就像你在游泳，永遠(yuǎn)不知道下一個(gè)浪什么時(shí)候來?！?富途證券是小米和美團(tuán)香港上市的承銷商之一，鄔必偉親身參與了這一波新經(jīng)濟(jì)公司赴港上市潮。他明顯感覺到，在短短一年里，新經(jīng)濟(jì)公司與港股之間跨越了“熱戀期”和“失望期”兩個(gè)截然不同的階段。 第一個(gè)階段是熱戀期。2016年底美圖前來香港上市，開啟了新經(jīng)濟(jì)公司和香港股市的蜜月期序幕。2017年眾安、易鑫、閱文等新經(jīng)濟(jì)公司紛紛來香港上市，都得到了市場熱烈的追捧。上市估值高，在二級(jí)市場一開始表現(xiàn)也不錯(cuò)。 第二個(gè)階段是失望期，市場從2018年下半年開始轉(zhuǎn)變。隨著越來越多的新經(jīng)濟(jì)公司來上市，之后二級(jí)市場的表現(xiàn)并不是特別理想。小米、51信用卡、映客、美團(tuán)等公司都屬于這一階段上市的新經(jīng)濟(jì)公司。這一階段因?yàn)橛行∶?、美團(tuán)等大型公司上市對(duì)市場集資壓力大，而阿里和騰訊作為互聯(lián)網(wǎng)龍頭企業(yè)，其股價(jià)在見頂之后一路往下，壓制住了新經(jīng)濟(jì)公司的估值。因此上市后的表現(xiàn)不如第一階段熱烈。 此前香港股市除了騰訊之外新經(jīng)濟(jì)公司數(shù)量較少，地產(chǎn)、金融上市公司占比頗高。只有一些游戲公司，門類單一。市場很渴望新經(jīng)濟(jì)公司的到來，這類公司因此得到追捧。再加上港交所上市新規(guī)助推，針對(duì)新經(jīng)濟(jì)公司敞開大門，熱潮一直延續(xù)到2018年上半年。 上市潮的核心只有兩點(diǎn)：企業(yè)要拿錢，原有股東要退股。2018年初，港交所宣布上市新規(guī)即將在5月生效，阿里騰訊的股票又都達(dá)到了新高點(diǎn)。不少公司已經(jīng)拿了投資人的錢四五年，到了約定退出期限。 政策寬松、市場繁榮，一切看起來沒有不上市的理由。于是從2018年初開始，一大批新經(jīng)濟(jì)公司扎堆申請(qǐng)赴港上市。香港上市需要半年時(shí)間，這批新經(jīng)濟(jì)公司上市潮便爆發(fā)在2018年下半年。 海嘯來襲之前，每個(gè)人都以為藍(lán)天和陽光會(huì)持續(xù)下去。絕大多數(shù)第二階段的公司上市時(shí)并沒有意識(shí)到市場情況會(huì)急轉(zhuǎn)直下。它們就像大海里漂浮的船只，被市場的海浪推著無意識(shí)前行。 從新經(jīng)濟(jì)公司首日招股的超購倍數(shù)中，可以一窺市場前后截然不同的態(tài)度。從2017年到2018年4月，眾安、閱文、易鑫和平安好醫(yī)生首日招股分別獲得了73倍、120倍、100倍和166倍的成績。而小米在2018年6月底的首日招股超購倍數(shù)僅有0.9倍，和前幾家公司的成績相差百倍。僅僅相差兩個(gè)月時(shí)間，市場已從熱情跌入冷淡。 “第一階段根本不愁賣，大家擠破頭都希望拿到承銷團(tuán)的資格，拿到一點(diǎn)股票?！编w必偉說。公開認(rèn)購時(shí)，第一階段新經(jīng)濟(jì)股票的價(jià)格都是以上限定價(jià)。而現(xiàn)在市場明顯冷了，基本都是以下限定價(jià)，人們都還覺得太貴了。 市場好的時(shí)候，人們會(huì)挖出公司所有的優(yōu)點(diǎn)。而在市場不好的時(shí)候，人們則會(huì)挖出公司所有的缺點(diǎn)。新經(jīng)濟(jì)公司的未盈利特征在這一階段往往會(huì)成為眾矢之的。 2018年11月22日，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)發(fā)布了2018年三季度業(yè)績。財(cái)報(bào)顯示，2018年三季度美團(tuán)期內(nèi)虧損833億元，調(diào)整凈虧損為25億元，同比擴(kuò)大157.92％。財(cái)報(bào)發(fā)布第二天，美團(tuán)股票即應(yīng)聲下跌11.79％。“投資者對(duì)公司認(rèn)知不夠也是問題。小米在香港還有市場，但是香港很少知道美團(tuán)公司，就算知道也只知道是送外賣的。”鄔必偉說。 新經(jīng)濟(jì)公司在港股會(huì)有第三個(gè)階段嗎？目前眾說紛紜。而《財(cái)經(jīng)》記者采訪的多名券商和投資機(jī)構(gòu)高層人士則都對(duì)同一個(gè)問題有著相近的判斷：第二階段仍在延續(xù)，港股依然沒有到底。 “港股主要影響有三個(gè)，第一是內(nèi)地經(jīng)濟(jì)的晴雨表，反映境外投資者對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的預(yù)期，目前仍然不樂觀。第二受到歐美市場的沖擊，美國股市已經(jīng)到頭了開始往下走，對(duì)港股也是壓制。第三是這個(gè)市場本身對(duì)投資者的沖擊，都是非常沉重的陰影?！毕愀勰惩缎匈Y產(chǎn)管理執(zhí)行董事鄭磊對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示。 圖片來源：攝圖網(wǎng) 逃離市場的錢 “未來的錢只會(huì)更緊?！?“2018年IPO的大部分新經(jīng)濟(jì)企業(yè)都是過去幾年貨幣超發(fā)催生的泡沫。如今全球貨幣寬松都告一段落，估值松動(dòng)，因此二級(jí)市場估值甚至低于一級(jí)市場?！眹鴥?nèi)一家證券公司的執(zhí)行董事長對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者說。 香港資本市場里錢的構(gòu)成和中國、美國市場都不一樣。香港市場有一部分散戶，比美國多很多，但比國內(nèi)少。據(jù)港交所集團(tuán)行政總裁李小加介紹，美國投資者約90％以上是機(jī)構(gòu)，剩下是散戶。中國正好和美國相反，約90％是散戶，10％是機(jī)構(gòu)。香港則是20％是散戶，剩下80％都是機(jī)構(gòu)。機(jī)構(gòu)投資者越多，意味著錢更加聰明。 香港股市就像一個(gè)口袋，源源不斷地吸引著世界的錢和中國的錢。摩根大通全球投行中國區(qū)主管黃國濱告訴《財(cái)經(jīng)》記者，在香港資本市場中，曾經(jīng)歐洲、美洲、亞洲投資者三分天下，各占三分之一?，F(xiàn)在中國和亞洲的錢已經(jīng)占到了一半以上，其他部分則來自歐美。 不幸的是，這一波港股新經(jīng)濟(jì)下行，背后的深層原因是世界的錢和中國的錢都在加速撤離香港市場。 海外投資者正以十年來最快的速度離開亞洲新興市場。受到中美貿(mào)易戰(zhàn)和美聯(lián)儲(chǔ)加速加息影響，彭博數(shù)據(jù)顯示，2018年以來從印度、印尼、菲律賓、韓國、中國臺(tái)灣地區(qū)和泰國六地金融市場流出的海外資金已經(jīng)達(dá)到190億美元，創(chuàng)2008年金融危機(jī)以來新高。“香港是中國經(jīng)濟(jì)的風(fēng)向標(biāo)，可見外資對(duì)中國經(jīng)濟(jì)以及科技醫(yī)藥前景的擔(dān)憂。”上述證券公司執(zhí)行董事長說。 美股科技股集體暴跌，也讓外資對(duì)投資港股新經(jīng)濟(jì)公司心存忌憚。美國從2018年秋季開始，80％的科技股均進(jìn)入回調(diào)區(qū)域。頭部巨頭公司如Facebook、亞馬遜、Netflix、谷歌，距離2018年高點(diǎn)的跌幅均在30％至50％之間。“全球都在回調(diào)，香港也回調(diào)到了一定程度，這會(huì)對(duì)市場情緒造成一些影響?！秉S國濱指出。 中國的錢則受到國內(nèi)降杠桿的影響。2018年以來，幾乎所有一二級(jí)市場的投資人士都明顯感覺到流入市場的資金量少了。一位投資機(jī)構(gòu)高層人士指出：“就像黃河里的水沒有了，小河小溪的水自然就會(huì)枯竭。” 一位國際投行高層人士告訴《財(cái)經(jīng)》記者，他認(rèn)識(shí)的一位國內(nèi)投資人，曾經(jīng)非常積極參與基石投資。在近期由于前一單虧了，第二單也就不看了?！斑@跟國內(nèi)降杠桿有關(guān)系。投資機(jī)構(gòu)手頭閑余資金比較緊張，因此它們對(duì)短期內(nèi)虧損，還有市場波動(dòng)會(huì)特別敏感?！?中資一個(gè)突出特點(diǎn)是在市場不好時(shí)會(huì)迅速撤離，加速市場流動(dòng)性的萎縮。“下半年科技股中資非常少。中資是一種趨勢性、機(jī)會(huì)性的投資，如果市場好量會(huì)很大，市場不好就消失了。而歐美的投資者長期投資會(huì)傾向基本面的投資?！秉S國濱說。 2018年12月港股甚至出現(xiàn)了“零成交”現(xiàn)象蔓延的情況。香港股市一直被部分業(yè)界人士詬病交易深度不夠。當(dāng)遇到二級(jí)市場低迷時(shí)，這一特征更加放大，據(jù)券商中國不完全統(tǒng)計(jì)，12月10日港股共有399只個(gè)股全天零成交，占交易個(gè)股數(shù)的17.93％。有1061股單日成交額不足100萬元，占比47.69％，交易數(shù)量與比例達(dá)到2014年以來的峰值。 香港上市公司商會(huì)主席梁伯韜在同月公開指出，目前香港市場面臨的一大問題便是深度不夠和交投量不夠活躍，每日市場成交額均集中在不超過50家企業(yè)上，而其他股票交投量十分低，這令資本市場無法充分發(fā)揮作用。 這批新經(jīng)濟(jì)公司既是不幸的，也是幸運(yùn)的。盡管承受著破發(fā)的壓力，但它們屬于擠上末班車的乘客，僥幸趕在最后一步把錢融到手里?！爸蠖斓搅?，先取得資金的人可以把競爭對(duì)手?jǐn)D壓掉。”鄔必偉指出。 畢竟，未來的錢只會(huì)更緊。 《財(cái)經(jīng)》記者吳楊盈薈宋瑋