明星企業(yè)股價表現(xiàn)不佳 VC/PE賬面回報難達預(yù)期

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對于不少VC/PE機構(gòu)而言，二級市場同樣至關(guān)重要，這關(guān)乎未來IPO退出時的投資收益。由于近期部分“明星企業(yè)”股價走勢不佳，投資人收益問題因此備受關(guān)注。業(yè)內(nèi)人士認為，“明星企業(yè)”面臨日益常態(tài)化的“破發(fā)”窘境以及上市后股價大幅下挫背后，是當下市場資金對新股投資的日趨謹慎，2019年海外上市或?qū)⑹艿礁嗵魬?zhàn)。

上市后股價走跌

不止小米集團，美團點評、平安好醫(yī)生等不少“明星企業(yè)”近期股價表現(xiàn)也并不理想，市場看法也開始出現(xiàn)分歧。有分析認為，從上述現(xiàn)象影響上來看，新股破發(fā)后首當其沖的或是最后入場的投資人。

數(shù)據(jù)顯示，截至1月4日收盤，小米集團收盤價為11.96港元/股，較17港元/股的發(fā)行價下跌29.65%；美團點評收盤價為44港元/股，較69港元/股發(fā)行價下跌36.23%；平安好醫(yī)生收盤價為26.65港元/股，較54.80港元/股的發(fā)行價下跌51.37%；此外，51信用等也出現(xiàn)了不同程度的下跌。

投中資本日前發(fā)布“資本市場回顧與展望”稱，對于尋求IPO退出通道的投資機構(gòu)來說，未來回報空間可能遭到大幅壓縮：2018年已有不少新經(jīng)濟“明星企業(yè)”在二級市場表現(xiàn)慘淡，導(dǎo)致最后一輪進入的投資機構(gòu)不得不面臨浮虧的問題。IPO是否還是新經(jīng)濟企業(yè)的最優(yōu)資本路徑或需重新評估。以截至2018年12月27日股價測算，平安好醫(yī)生、小米集團等不少企業(yè)最后一輪投資回報可能出現(xiàn)浮虧。

“通常情況下，項目經(jīng)過多輪融資后估值會一直往上走，資產(chǎn)標的在上市以后，估值并非一定能夠超過上市前C輪D輪后的水平，尤其對‘明星企業(yè)’而言，這并不難理解。”深圳某PE人士對記者表示。

基石投資人面臨“破發(fā)”窘境

普華永道日前發(fā)布的“2018年IPO市場回顧及2019年市場展望”顯示，去年7月，小米集團于港交所掛牌，成功籌資426億港元，在2018年港交所首次融資金額最高的新上市公司排名中位列第二，第一名為中國鐵塔。截至1月4日收盤，小米集團的總市值約為2850億港元(約合360億美元)，比起基石投資人入場時約500億美元的估值存在不少差距。

根據(jù)小米集團日前發(fā)布的《發(fā)售價及配售結(jié)果公告》，小米集團背后基石投資人數(shù)量眾多。國開裝備產(chǎn)業(yè)投資基金透過由中信里昂證券有限公司的關(guān)連客戶華夏基金管理有限公司提供的合格境內(nèi)機構(gòu)投資者渠道認購3047萬股發(fā)售股份；天海投資有限公司認購1385萬股發(fā)售股份；中國移動國際控股有限公司認購4616萬股發(fā)售股份；QualcommAsiaPacificPte。Ltd。等其他機構(gòu)也參與了認購。

美團點評的基石投資人同樣不乏實力機構(gòu)。9月初，為保證成功上市，美團點評正式全球發(fā)售前提前敲定5家基石投資人，合計配售15億美元，約占總發(fā)行股份的三分之一。其中大股東騰訊認購4億美元，國有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金認購1億美元，另外10億美元由Oppenheimer基金、Lansdowne基金、Darsana基金三家外資機構(gòu)認購。

投中資本研究部認為，中概股看似盛世的背后，卻面臨著日益常態(tài)化的“破發(fā)”窘境，此外，上市后股價又遭大幅下挫，可見市場資金目前對新股的投資已是十分謹慎，港股IPO在2018年甚至出現(xiàn)了沒有基石投資人的情況。未來公募基金對于接手IPO將會更加趨于避險，2019年后續(xù)美股和港股IPO或?qū)⑹艿礁嗵魬?zhàn)。