紓困基金相繼成立 機構(gòu)探索多贏模式

隨著各類紓困基金的陸續(xù)成立，相關(guān)紓困項目不斷落地。近日，記者從多家參與紓困項目投資的券商等機構(gòu)處了解到，目前，紓困基金主要采用市場化方式組建，商業(yè)化模式運作。各方正從標(biāo)的篩選、募資、投資模式探索等方面緊鑼密鼓推進。已有項目落地的機構(gòu)也在加快推進后續(xù)項目的實施。 一家券商紓困基金業(yè)務(wù)相關(guān)負責(zé)人對記者表示：“公司正在積極尋找更多資金方的合作，同時以提供綜合金融服務(wù)為導(dǎo)向組建項目組，深入上市公司研究降本提質(zhì)增效的方案措施，以提升上市公司業(yè)務(wù)和盈利能力為核心，綜合運用解決短期流動性需求、進行資產(chǎn)和債務(wù)重組、完善公司治理、加強內(nèi)部管理等多方面手段，從根本上解決上市公司經(jīng)營困難問題，實現(xiàn)公司與紓困對象的長期共贏。” 紓困企業(yè)“畫像”漸清晰 2018年11月以來，一些地方政府及國資平臺、券商、保險資管等紛紛牽頭設(shè)立紓困基金，以幫助民營上市公司及大股東化解流動性風(fēng)險和股票質(zhì)押風(fēng)險。據(jù)記者不完全統(tǒng)計，股權(quán)質(zhì)押紓困資金規(guī)模預(yù)計已經(jīng)達到約5000億元。首批設(shè)立的紓困基金目前已經(jīng)開始著手尋找投資標(biāo)的，近期陸續(xù)有項目落地。 天風(fēng)證券有關(guān)人士莫以?。ɑ└嬖V記者，該公司目前通過“天風(fēng)1號集合資管計劃”以及后續(xù)成立的“天風(fēng)1號單一資管計劃”已參與水晶光電、申華控股、ST天馬等4家上市公司紓困，合計提供紓困資金約11.5億元。 記者從浙商證券了解到，2018年11月13日，浙商證券承銷的全國首單地市級紓困專項債，也是浙江省首單紓困專項債——臺州金投紓困債完成發(fā)行，發(fā)行規(guī)模5億元。在浙江首單紓困債發(fā)行之后，浙商證券緊鑼密鼓地籌備紓困基金，目前已經(jīng)與民生銀行、溫州銀行、浙商銀行杭州分行等金融機構(gòu)和地方政府合作籌集子基金的方式募資，預(yù)計規(guī)模逾百億元。 保險資管方面，近期已有國壽資產(chǎn)、陽光資產(chǎn)、太平資產(chǎn)、人保資產(chǎn)、新華資產(chǎn)、太保資產(chǎn)、華泰資產(chǎn)、泰康資產(chǎn)、中再資產(chǎn)等9家保險資管公司在中國保險資產(chǎn)登記交易系統(tǒng)完成專項產(chǎn)品的登記，合計目標(biāo)規(guī)模1060億元。其他保險資管公司也在積極籌劃專項產(chǎn)品的設(shè)立事宜。根據(jù)萬達信息等上市公司公告，目前已有相關(guān)項目落地。 業(yè)內(nèi)人士稱，地方政府或當(dāng)?shù)貒Y平臺牽頭設(shè)立的私募投資基金規(guī)模已超過2000億元，是當(dāng)前紓困行動的一大“主力”。陸續(xù)有上市公司公告獲得了來自地方政府紓困基金的支持。如2018年12月，寶塔實業(yè)、金通靈等上市公司均公告獲得了當(dāng)?shù)丶偫Щ鸬闹С帧?聯(lián)訊證券策略分析師廖宗魁表示，從目前落地的紓困對象來看，一些經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定，具有較高ROE，僅僅由于短期流動性而產(chǎn)生質(zhì)押風(fēng)險的標(biāo)的，更容易得到紓困資金的惠顧。這些標(biāo)的集中在醫(yī)藥、化工和房地產(chǎn)等行業(yè)，分布在廣東、江蘇、浙江等東部發(fā)達地區(qū)。 浙商證券相關(guān)業(yè)務(wù)負責(zé)人周為軍告訴記者，公司對于紓困企業(yè)的畫像已明晰。上述紓困基金將主要在優(yōu)勢特色產(chǎn)業(yè)中選擇救助標(biāo)的，重點選擇高新技術(shù)企業(yè)以及戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、優(yōu)勢傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和現(xiàn)代供應(yīng)鏈等領(lǐng)域的上市公司。尤其是資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)越，競爭力突出的行業(yè)龍頭，和具有核心技術(shù)壁壘的高科技企業(yè)，并將從信息、電商、醫(yī)藥、現(xiàn)代服務(wù)等主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)中選擇細分市場龍頭進行重點扶持。 莫以琛表示，在紓困對象選擇上，他們主要選擇主營業(yè)務(wù)及業(yè)績均有較大發(fā)展空間，但在解決流動性問題方面已不適用于銀行信貸體系的上市公司，這類公司事實上有持續(xù)盈利和發(fā)展的能力，需要券商投行幫助他們解決流動性問題以渡過難關(guān)，并在此基礎(chǔ)上進一步通過債務(wù)重組或資產(chǎn)重組等運作，持續(xù)推動上市公司向更加健康的方向發(fā)展。 廖宗魁認為，紓困基金的成立對于上市公司及二級市場的影響是整體偏向于正面的。首先，從實體經(jīng)濟方面來看，能夠紓解上市公司融資難、融資貴的困境，有利于企業(yè)的進一步發(fā)展；其次，在二級市場出現(xiàn)大幅下跌的過程中，緩解了資金流動性緊張以及市場擔(dān)憂的大股東股權(quán)變更的問題，能夠形成較好的抗風(fēng)險能力。 兩類投資模式為主 記者了解到，目前紓困基金的投資思路以市場化方式為主，商業(yè)化模式運作，具體方案設(shè)計主要有兩類：債權(quán)模式與股權(quán)模式，目前也有相關(guān)案例落地。例如，廣發(fā)證券管理的系列資管計劃于2018年11月13日出資近7000萬元，通過債權(quán)投資方式向美尚生態(tài)的控股股東進行融資。東吳證券私募子公司東吳創(chuàng)投于2018年12月3日募集資金成立系列資管計劃，通過受讓勝利精密控股股東部分持股的方式進行融資，目前已完成首筆1.2億元出資。 廖宗魁表示，債權(quán)類模式對上市公司要求較高，主要適用于因股價下跌而帶來的短期融資資金問題。股權(quán)類模式適合有出讓股權(quán)意愿，具備長期投資價值的上市公司，是更具根本性的解決民營企業(yè)債務(wù)問題的方法。 莫以琛介紹，債權(quán)投資型的紓困基金可采用股票質(zhì)押、債權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式為大股東提供融資借款，緩解其流動性壓力，退出方式也較為直接，主要通過融資人還本付息退出。股權(quán)型投資的紓困基金按照市場價值判斷篩選基本面良好、經(jīng)營正常、股價超跌的上市公司，通過大宗交易或協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式受讓大股東部分股權(quán)或受讓員工持股計劃、定增資管計劃持有的上市公司股票以解決大股東的流動性問題，退出方式通過二級市場減持為主。 此外，其他方式的紓困基金投資也在探索中。一些機構(gòu)人士認為，在實際運作過程中，也會通過交易條款的設(shè)計形成“股權(quán)+債權(quán)”的投資模式，其本質(zhì)類似可交換債，既能為大股東提供流動性支持，又能參與上市公司財務(wù)投資，分享企業(yè)成長價值。 在莫以琛看來，紓困基金可行的投資方式還可以有：券商承接大股東體外資產(chǎn)型，紓困基金聯(lián)合上市公司大股東和信托、券商、銀行等原大股東債權(quán)方成立專項紓困基金收購上市公司大股東持有的體外資產(chǎn)的全部或部分股權(quán)。另外還有上市公司輸入流動性型，即通過市場化選擇機制，投資上市公司定增、可轉(zhuǎn)債、紓困專項公司債等再融資產(chǎn)品，為上市公司注入流動性；或通過“上市公司股份回購+可轉(zhuǎn)債”的方式為上市公司注入流動性；或者對子公司增資或借款，未來通過發(fā)股購買資產(chǎn)或發(fā)行定向可轉(zhuǎn)債，將資金對子公司的股權(quán)或債權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)樯鲜泄竟善薄?“白衣騎士”的難題 莫以琛表示，下一步天風(fēng)證券將強化與其他金融機構(gòu)和地方國資平臺合作，發(fā)揮各自的比較優(yōu)勢，撬動更多資金共同參與紓困工作。公司與民生銀行、光大銀行、興業(yè)銀行、交通銀行、農(nóng)業(yè)銀行、華夏幸福保險、中再保險等金融機構(gòu)，以及武漢國資、吉林省金控等地方國資平臺正在進行深入探討，篩選項目、設(shè)計架構(gòu)，擬共同發(fā)起設(shè)立資管子計劃或私募基金。此外，公司目前有約10家上市公司紓困項目正在商洽中。 周為軍表示，浙商證券紓困基金的投資策略及投資方向?qū)V泛靈活，以提供流動性支持的財務(wù)投資為主要方式。同時不謀求上市公司控制權(quán)，以保持上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)的相對穩(wěn)定為主要考量。 記者了解到，不少機構(gòu)人士反映，紓困基金在實際操作過程中，還面臨著募資難、標(biāo)的篩選難等困擾。 “公司想設(shè)計的紓困基金模式是券商、地方政府、銀行，共同出資，三方合力，化解股票質(zhì)押風(fēng)險。但在真正落地過程中發(fā)現(xiàn)有不少挑戰(zhàn)，例如，三方合作的決策機制的建立；銀行資金受資管新規(guī)等政策的約束如何投資參與紓困基金等?！庇腥虣C構(gòu)業(yè)務(wù)人士表示。 智信資產(chǎn)管理研究院資本市場研究組認為，紓困上市公司本質(zhì)是投資困境資產(chǎn)。從參與紓困目的來看，分為救助類和投資獲利類兩種。但無論是何種目的，沒有機構(gòu)愿意做虧本買賣。紓困機構(gòu)固然可以通過交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計和增信措施來降低風(fēng)險敞口，但最終還款來源仍然要依靠上市公司估值提升、股價上漲。因此，現(xiàn)在是否是市場底部、基金期限多長，這些因素是目前紓困機構(gòu)、尤其是以投資獲利為目的的紓困機構(gòu)的核心關(guān)注點。 “從我們接觸的一些資金方來看，他們注意到了這方面的機會，也在進行研究和測算，但是目前尚在觀望，等待市場底部的到來?！蹦炒笕萄芯咳耸扛嬖V記者。 業(yè)內(nèi)人士表示，募資難的同時，投資也并不容易。由于投資標(biāo)的的特殊性，使得盡職調(diào)查壓力和難度加大，特別是存在個別上市公司存在隱性債務(wù)甚至是刻意隱瞞問題，“白衣騎士”并不好當(dāng)。 總體上，上述挑戰(zhàn)對券商等機構(gòu)的能力提出了更高要求。莫以琛表示，紓困不僅是短期救急，更要有長久之效。紓困最核心的要點不在于有多少資金，而在于其投行部門是否具備專業(yè)過硬的技術(shù)能力。具體就是以紓困為契機，不僅要解決上市公司的短期流動性問題，還應(yīng)該為企業(yè)從長遠著眼，通過資產(chǎn)重組、產(chǎn)業(yè)規(guī)劃等綜合性資本運作方案，讓上市公司步入良性發(fā)展軌道，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。