20%！國債逆回購尾盤詭異飆升，開年資金就緊張？真正的考驗(yàn)在后頭

通常來說，資金面年底緊、年初松。2019年首個(gè)交易日，交易所資金利率卻來了個(gè)“反向下馬威”！

1月2日，交易所國債回購利率尾盤異動(dòng)，GC001一度漲至20%，創(chuàng)逾9個(gè)月新高。不光是GC001，除了182天期品種，上交所各期限債券回購利率在午后都出現(xiàn)詭異的拉升。

只有交易所的在狂飆

“搞不清楚，銀行間很正常，只有交易所的在狂飆，一臉蒙圈！”面對(duì)尾盤交易所回購利率飆升，連交易員都大呼看不懂。

1月2日，交易所債券回購利率上演午后狂飆，讓市場(chǎng)參與者大呼意外。

從往年情況看，每年1月初的市場(chǎng)資金面通常會(huì)比較寬松。一方面，年末監(jiān)管考核等眾多擾動(dòng)因素的影響開始消退，資金面開始自然回暖；另一方面，年底財(cái)政資金集中投放效應(yīng)開始充分顯現(xiàn)。

從銀行間市場(chǎng)來看，上周最后兩個(gè)交易日，資金面已趨于緩和，跨年資金價(jià)格明顯回落，市場(chǎng)有理由對(duì)2019年年初的資金面回暖抱以樂觀預(yù)期。

在這種情況下，2019年首個(gè)交易日，交易所回購利率竟然出現(xiàn)了大幅度的上漲。最有代表性的是GC001，在14時(shí)過后開始持續(xù)走高，最高至漲到20%，逼近2018年3月末高位，創(chuàng)下9個(gè)月新高。

不光是GC001，從日線上看，除GC182之外，今日午后上交所各期限回購利率都出現(xiàn)了不同程度的異動(dòng)，期限越短，上漲越明顯。

問題出在哪里？

2日上午，央行繼續(xù)開展逆回購操作，但交易量只有400億元，較上一交易日大幅減少，且不及1100億元的到期回籠量，因此凈回籠700億元。

不過，央行流動(dòng)性投放力度下降，恰恰說明市場(chǎng)對(duì)央行流動(dòng)性投放的需求減弱，是市場(chǎng)資金面趨于改善的表現(xiàn)。

“銀行間市場(chǎng)資金面很松。”另一位券商債券交易員告訴中國證券報(bào)（ID：xhszzb）記者。

Shibor全線下行也證明了這一點(diǎn)。2日，Shibor全線下行，反映短期資金供求狀況的隔夜和7天Shibor分別下跌了25.4bp和26.9bp。反映市場(chǎng)中期流動(dòng)性預(yù)期的3個(gè)月Shibor也下行6.1bp至3.285%，是2018年8月下旬以來出現(xiàn)的最明顯單日下行。

這說明——銀行體系流動(dòng)性總體是充裕的，資金面總體是趨于寬松的，問題主要出在交易所市場(chǎng)內(nèi)部。

有業(yè)內(nèi)研究人士指出，年初交易所資金利率異動(dòng)，很可能與跨年資金集中到期有關(guān)。

“年前一些機(jī)構(gòu)借了大量的短期跨年資金，這些在年初集中到期，導(dǎo)致市場(chǎng)上短期資金面臨較大供給缺口，機(jī)構(gòu)紛紛續(xù)借，從而大幅推高利率。”一位交易員如此解釋。

交易員還表示，這一現(xiàn)象在往年也的確出現(xiàn)過。不過，都只是短時(shí)現(xiàn)象，年初資金面恢復(fù)寬松仍是大勢(shì)所趨。

事實(shí)上，2日上午，交易所回購利率一度出現(xiàn)大幅回落。GC001開盤報(bào)2.3%，較上一交易日收盤時(shí)的4.47%大幅回落217個(gè)基點(diǎn)。

往后看，資金面恢復(fù)寬松仍是大概率事件。

盡管2018年末銀行攬儲(chǔ)使法定存款準(zhǔn)備金繳存基數(shù)擴(kuò)大，1月5日金融機(jī)構(gòu)料面臨一定存款準(zhǔn)備金補(bǔ)繳壓力，但2018年末財(cái)政庫款投放形成的增量流動(dòng)性供給可觀，足以吸收存款準(zhǔn)備金補(bǔ)繳影響。

分析人士指出，隨著2018年末監(jiān)管考核等季節(jié)性因素影響消退，加上財(cái)政投放效果充分展現(xiàn)，年初資金面大概率會(huì)恢復(fù)到相對(duì)寬松狀態(tài)，貨幣市場(chǎng)利率有望進(jìn)一步下行，回到常態(tài)水平。

1月資金面怎么看？

1月份資金面真正的考驗(yàn)在后頭。

到2019年1月中下旬，流動(dòng)性供求擾動(dòng)因素將再度增多。

一是每年1月是傳統(tǒng)稅收大月，企業(yè)申報(bào)繳納季度所得稅等料大幅推高財(cái)政庫款，產(chǎn)生行政性回籠效應(yīng)。數(shù)據(jù)顯示，2018年1月，財(cái)政存款增加近1萬億元。

二是2019年地方債發(fā)行大概率將提前至1月啟動(dòng)，政府債發(fā)行繳款也會(huì)階段性增加財(cái)政庫款。

三是銀行本著早投資早受益的觀念，多傾向于在年初加大信貸投放力度，每年1月歷來是信貸投放大月，將加快金融機(jī)構(gòu)可用資金消耗。例如，2018年1月，新增人民幣貸款高達(dá)2.9萬億元。

四是2019年的農(nóng)歷春節(jié)靠前，銀行現(xiàn)金投放壓力可能提前到1月下半月顯現(xiàn)。春節(jié)前后歷來是市場(chǎng)資金面容易出現(xiàn)大起大落的時(shí)段。

為平抑資金面波動(dòng)，過去兩年，央行均采取類似臨時(shí)降準(zhǔn)的做法。眼下，市場(chǎng)機(jī)構(gòu)對(duì)央行繼續(xù)出臺(tái)臨時(shí)降準(zhǔn)或直接定向降準(zhǔn)的做法抱有很高的期望。

中國證券報(bào) 張勤峰