券商預(yù)測(cè)A股大盤點(diǎn)：龍頭券商也難猜中2018結(jié)局，看清觀點(diǎn)背后的邏輯更重要！

每經(jīng)記者 王硯丹 李一瑋    每經(jīng)編輯 杜宇 吳永久    

圖片來源：攝圖網(wǎng)

2019年近在咫尺。券商一年一度的預(yù)測(cè)大戲已經(jīng)接近尾聲。

市場(chǎng)、媒體、投資者對(duì)券商每年的預(yù)測(cè)都非常感興趣?；鹕骄龑?duì)券商從2016年到2018年的年度預(yù)測(cè)做了梳理，翻閱了上百份研究報(bào)告，查閱了相關(guān)公開信息，以此，尋找一下，誰看得更準(zhǔn)，誰經(jīng)常“踩雷”。最終發(fā)現(xiàn)，券商想要準(zhǔn)確預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)、預(yù)測(cè)市場(chǎng)是一件很難的事情。

不過，在總結(jié)的過程中，火山君也發(fā)現(xiàn)了一些規(guī)律和趣事，寫出來以饗讀者。

預(yù)測(cè)GDP準(zhǔn)確率年年不高

我們先來看看2016年到2018年的情況。

2016年、2017年，GDP增速的終值分別為6.7%和6.9%，2018年前三季度GDP增速為6.7%。

火山君共找到了12家券商在2015年年底預(yù)測(cè)2016年GDP的數(shù)值。有4家預(yù)測(cè)完全正確，有6家預(yù)測(cè)數(shù)值高于終值，有2家預(yù)測(cè)值小于終值。預(yù)測(cè)準(zhǔn)確率33.33%。

圖1：券商對(duì)2016年預(yù)測(cè)值

圖1顯示，預(yù)測(cè)準(zhǔn)確的是平安證券、華融證券、首創(chuàng)證券和信達(dá)證券。

圖2：橙色表示預(yù)測(cè)準(zhǔn)確

然后再看券商2016年對(duì)2017年GDP的預(yù)測(cè)數(shù)值，當(dāng)年實(shí)際實(shí)現(xiàn)了6.9%的增長(zhǎng)，但最后，找到數(shù)據(jù)的9家券商，全部低估了GDP實(shí)際增速。預(yù)測(cè)值在6.5%和6.6%之間，比實(shí)際情況低了0.3到0.4個(gè)百分點(diǎn)。預(yù)測(cè)準(zhǔn)確率為0。

 圖3：券商對(duì)2017年GDP預(yù)測(cè)值

 

目前2018年GDP終值還未確認(rèn)，如果最后落在6.7%，那么只有兩家券商預(yù)測(cè)準(zhǔn)確。

圖4：券商預(yù)測(cè)2018年GDP增速 注：橙色線代表的真值為2018年前三季度數(shù)據(jù)

 

不是券商不努力而是不確定因素太多

數(shù)據(jù)不大連貫也不完整，火山君很無奈——有些券商很謹(jǐn)慎，寫了對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)大體判斷，卻沒有把最終測(cè)算結(jié)果寫出來。另外，券商研究所本來流動(dòng)性就大，今年換個(gè)分析師就換種風(fēng)格，不做GDP預(yù)測(cè)了，也是有的。

但上面的數(shù)據(jù)，還是能說明一個(gè)最基本最客觀的事實(shí)——要想在一年的年末就對(duì)明年的經(jīng)濟(jì)完全預(yù)測(cè)準(zhǔn)確，那是非常困難的。

值得注意的是，2017年所有券商預(yù)測(cè)的GDP數(shù)據(jù)全部低于實(shí)際GDP增速。換句話說，2017年的經(jīng)濟(jì)增速超出了市場(chǎng)預(yù)期。

當(dāng)時(shí)國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布了2017年GDP數(shù)據(jù)之后，中新網(wǎng)1月18日的報(bào)道是：

2017年中國經(jīng)濟(jì)“成績(jī)單”今日出爐，一系列指標(biāo)尤為亮眼：GDP增速實(shí)現(xiàn)企穩(wěn)回升；GDP總量首次突破80萬億元；就業(yè)目標(biāo)超額完成；居民收入增速大幅跑贏GDP增速；企業(yè)效益明顯好轉(zhuǎn)；進(jìn)出口扭轉(zhuǎn)連續(xù)兩年下降的局面；物價(jià)漲幅重返“1時(shí)代”；經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化。

對(duì)于2017年GDP增速超出各大研究機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，申萬宏源分析師李慧勇團(tuán)隊(duì)是這樣說的：

服務(wù)業(yè)和出口帶動(dòng)2017年GDP增長(zhǎng)超預(yù)期，工業(yè)生產(chǎn)小幅回升。地產(chǎn)銷售改善，投資回落。社零大幅回落。預(yù)計(jì)2018年基建投資承壓，但消費(fèi)有望在居民收入改善的支撐下保持平穩(wěn)，外需則將繼續(xù)向好，GDP仍有望實(shí)現(xiàn)6.7%的增長(zhǎng)。主要的上行風(fēng)險(xiǎn)在于海外需求超預(yù)期以及地產(chǎn)投資超預(yù)期。

以下摘自當(dāng)時(shí)申萬宏源發(fā)布的《服務(wù)業(yè)和出口驅(qū)動(dòng)GDP增長(zhǎng)超預(yù)期——2017年12月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)分析》：

李慧勇最后的話——上行風(fēng)險(xiǎn)。在一般人來看，風(fēng)險(xiǎn)多是在于負(fù)面因素，比如預(yù)測(cè)時(shí)沒考慮到“黑天鵝”之類的，但同樣，分析師預(yù)測(cè)時(shí)，也要考慮到可能實(shí)際情況好于預(yù)期，那就是俗稱的“踏空”了。

圖5：2018年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度 真值取前三季度數(shù)據(jù)

 

從圖5可以看到，如果2018年全年GDP增速和前三季度同樣是6.7%，那么有50%的券商預(yù)測(cè)值高于實(shí)際，33.33%小于實(shí)際，16.67%正確。

5家券商全部高估了2018年點(diǎn)位

站在現(xiàn)在這個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)，回顧券商分析師在2017年年末對(duì)2018年A股市場(chǎng)的預(yù)測(cè)，可以看出誰家的觀點(diǎn)經(jīng)得起“大浪淘沙”，誰家的觀點(diǎn)只能讓人空留嘆息。

火山君（微信公眾號(hào)：huoshan5188）將券商分析師在一年前對(duì)A股的預(yù)測(cè)情況進(jìn)行了梳理，分三類情況：有5家券商曾對(duì)上證指數(shù)的點(diǎn)位進(jìn)行了預(yù)判且整體預(yù)測(cè)在3000~4000點(diǎn)之間；有以中信證券、中金公司為首的11家券商曾判斷A股將是“慢牛”或呈上行趨勢(shì)，做出這種判斷大多是出于對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)改善的考慮；也有9家券商謹(jǐn)慎表述為結(jié)構(gòu)性震蕩行情。

圖6：曾對(duì)2018年A股行情預(yù)測(cè)風(fēng)格不同的券商家數(shù)

 

值得注意的是，華創(chuàng)證券牛播坤在研報(bào)中表示：“對(duì)于宏觀研究而言，其奇妙之處就在于宏觀經(jīng)濟(jì)的可預(yù)測(cè)性與市場(chǎng)難以捉摸的強(qiáng)烈反差。”由此看來，預(yù)測(cè)A股市場(chǎng)全年走勢(shì)并非易事。

火山君翻閱了近百份研報(bào)后初步統(tǒng)計(jì)到，直接在研報(bào)中預(yù)測(cè)A股點(diǎn)位的券商并不多，曾有5家券商對(duì)2018年上證指數(shù)的點(diǎn)位區(qū)間給出預(yù)測(cè)，按照預(yù)測(cè)的點(diǎn)位高低，分別是東北證券、華鑫證券、浙商證券、國海證券和東莞證券。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2018年上證指數(shù)最高為1月29日的3587點(diǎn)，最低是10月19日的2449點(diǎn)，今年收盤2493點(diǎn)。上證指數(shù)是從今年6月開始沖出券商們的預(yù)測(cè)范圍的。當(dāng)時(shí)，東莞證券預(yù)計(jì)上證指數(shù)核心波動(dòng)區(qū)間為3250點(diǎn)~3600點(diǎn)；國海證券預(yù)測(cè)2018年上證指數(shù)的運(yùn)行區(qū)間為3200-3700點(diǎn)；浙商證券預(yù)計(jì)2018年上證指數(shù)運(yùn)行區(qū)間3200-3800點(diǎn)；華鑫證券預(yù)期上證指數(shù)波動(dòng)范圍為3100（3000）-3900（3800）點(diǎn)；東北證券預(yù)測(cè)上證指數(shù)有望在2018年上探4000點(diǎn)。

為了直觀表達(dá)5家券商的預(yù)測(cè)值跟實(shí)際的差距，火山君制作了下圖。值得注意的是，東北證券只是預(yù)測(cè)了有望上探4000點(diǎn)，并沒有給出范圍下限。

圖7：5家券商曾對(duì)2018年A股點(diǎn)位預(yù)測(cè)與實(shí)際情況的對(duì)比圖

 

東莞證券當(dāng)時(shí)之所以做出2018年上證指數(shù)核心波動(dòng)區(qū)間為3250點(diǎn)~3600點(diǎn)的理由是：“對(duì)2018年上半年的市場(chǎng)行情，我們不悲觀，市場(chǎng)總體仍有望保持震蕩攀升的慢牛格局，藍(lán)籌板塊仍將是引領(lǐng)市場(chǎng)上漲的主要因素，但市場(chǎng)分化趨勢(shì)可能逐步趨于平衡，二線藍(lán)籌以及部分成長(zhǎng)股也存在修復(fù)性機(jī)會(huì)。2018年年初市場(chǎng)可能會(huì)有所震蕩反復(fù)，預(yù)計(jì)兩會(huì)前后市場(chǎng)有望重回活躍。”

事實(shí)上，在這5家券商中，有認(rèn)為A股會(huì)有階段性表現(xiàn)，也有認(rèn)為市場(chǎng)會(huì)走出“慢牛”行情，但是最終A股的表現(xiàn)均出乎大家的意料。

火山君注意到，英大證券宏觀分析師胡研宏彼時(shí)認(rèn)為：“目前監(jiān)管層并沒有給出去杠桿的量化目標(biāo)，這意味著缺乏預(yù)期的市場(chǎng)可能存在意外風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)來自于去杠桿速度快于經(jīng)濟(jì)承受力。”

曾預(yù)測(cè)2018年是“慢牛”行情

但從各位券商的表述來看，你會(huì)發(fā)現(xiàn)大家都是邏輯嚴(yán)密，觀點(diǎn)清晰：

國泰君安研究所全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家花長(zhǎng)春預(yù)期2018年GDP增速為6.8%，他的邏輯是：“市場(chǎng)悲觀預(yù)期將要修復(fù)，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向上，節(jié)奏前低后高，力挺制造，消費(fèi)陽光普照，通脹小心為妙。”他預(yù)計(jì)2018年GDP增速為6.8%。

方正證券盧亮亮的預(yù)測(cè)是：“良好的外部環(huán)境為我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型提供了難得的時(shí)間窗口，不用過于擔(dān)心改革對(duì)經(jīng)濟(jì)增速造成過大沖擊。工業(yè)部門產(chǎn)能出清接近尾聲，產(chǎn)能利用率回升，行業(yè)集中度上升，經(jīng)濟(jì)整體效率提升。經(jīng)濟(jì)新動(dòng)能驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升。投資增速緩中趨穩(wěn)，結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化；消費(fèi)升級(jí)。”他預(yù)計(jì)2018年GDP增速為6.7%。

從2018年實(shí)際情況來看，中美貿(mào)易關(guān)系是對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)、乃至A股和全球資本市場(chǎng)最大的擾動(dòng)因素之一。而這一事件在2017年年底并未發(fā)生。

值得注意的是，券商除了對(duì)GDP做了預(yù)測(cè)外，還對(duì)2018年的市場(chǎng)行情做了預(yù)測(cè)。

火山君注意到，在對(duì)2018年的市場(chǎng)預(yù)測(cè)中，以中信證券、中金公司為首的11家券商雖然沒有指明具體點(diǎn)位，但均在當(dāng)時(shí)對(duì)市場(chǎng)抱有樂觀心態(tài)，也有認(rèn)為市場(chǎng)會(huì)走出“慢牛”行情，他們分別是中信證券、中金公司、國泰君安、海通證券、方正證券、國開證券、安信證券、愛建證券、中投證券、華融證券和國金證券等。

中信證券彼時(shí)將市場(chǎng)預(yù)測(cè)為：“泡沫遷移2.0，復(fù)興牛，看好2018年A股“慢牛”行情，考慮到通脹的預(yù)期和趨勢(shì)，上半年環(huán)境相對(duì)更好。”

海通證券當(dāng)時(shí)認(rèn)為：“展望2018年，市場(chǎng)有望從春末走向夏初，即慢牛初期。新時(shí)代的新牛市三個(gè)特征：一是盈利回升源于結(jié)構(gòu)，更持久；二是機(jī)構(gòu)資金占比提高，更平緩；三是中國自主品牌崛起，龍頭化。”

火山君梳理發(fā)現(xiàn)，上述券商當(dāng)時(shí)對(duì)市場(chǎng)表現(xiàn)持樂觀態(tài)度的理由多是出于對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)改善的考慮。

對(duì)此，華創(chuàng)證券牛播坤在研報(bào)中表示：“對(duì)于宏觀研究而言，其奇妙之處就在于宏觀經(jīng)濟(jì)的可預(yù)測(cè)性與市場(chǎng)難以捉摸的強(qiáng)烈反差。正是由于宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)總體的可預(yù)測(cè)，如果基于宏觀經(jīng)濟(jì)本身出發(fā)去預(yù)測(cè)市場(chǎng)往往會(huì)形成較強(qiáng)的一致性預(yù)期，而一致性預(yù)期導(dǎo)致的擁擠交易有較高的概率被反轉(zhuǎn)。”如此看來，準(zhǔn)確預(yù)測(cè)市場(chǎng)并不是一件容易的事情，大型反轉(zhuǎn)也在時(shí)刻上演，頭部券商的分析師也不免被“坑”。

除了上述曾給出具體點(diǎn)位和持樂觀態(tài)度的券商之外，也有9家券商彼時(shí)給出了A股將會(huì)表現(xiàn)為結(jié)構(gòu)性震蕩行情的謹(jǐn)慎觀點(diǎn)，分別是國信證券、廣發(fā)證券、網(wǎng)信證券、中銀國際證券、山西證券、萬聯(lián)證券、天風(fēng)證券、東吳證券和川財(cái)證券。

券商對(duì)2019年市場(chǎng)的預(yù)測(cè)已陸續(xù)出爐，對(duì)此，有券商人士表示對(duì)火山君表示：“每位分析師都有自己推崇的研究框架，投資者沒有必要將分析師的觀點(diǎn)當(dāng)作投資的指南針，看清觀點(diǎn)背后的邏輯比較重要，以備在市場(chǎng)變化時(shí)及時(shí)調(diào)整投資策略。”