利好漸顯 券商股行情回暖可期

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今年以來，券商股跟隨大盤跌跌不休，不過，四季度迎來一波反彈行情。時(shí)至年底，展望2019年券商股走勢(shì)，分析人士指出，近期密集出臺(tái)的各項(xiàng)政策有望帶動(dòng)券商投行、自營、各類創(chuàng)新業(yè)務(wù)等的發(fā)展，帶來明年券商基本面的改善。疊加明年增量資金入市預(yù)期，2018年上市券商業(yè)績(jī)整體滑坡造成的低基數(shù)因素等催化，明年券商板塊行情有望開啟。

業(yè)績(jī)有望明顯提振

分析人士表示，今年各項(xiàng)超預(yù)期政策的陸續(xù)發(fā)布，將在多方面利好券商業(yè)務(wù)。

國信證券指出，科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制、并購重組審批優(yōu)化、再融資業(yè)務(wù)松綁等，將為券商投行業(yè)務(wù)帶來機(jī)遇，預(yù)計(jì)項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富、投行業(yè)務(wù)能力強(qiáng)的券商將直接受益。股指期貨交易安排放松，利好券商期貨經(jīng)紀(jì)、自營、場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)。金融業(yè)對(duì)外開放進(jìn)程繼續(xù)推進(jìn)，滬倫通開通在即，利好券商衍生品、GDR等創(chuàng)新業(yè)務(wù)。紓困資金步入落地階段，化解股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，這一壓制券商估值的因素有望得到緩解。

天風(fēng)證券認(rèn)為，當(dāng)前正進(jìn)入政策松綁的初期。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議特別提到資本市場(chǎng)深化改革，預(yù)計(jì)圍繞資本市場(chǎng)改革的政策推出有望改善證券行業(yè)的整體經(jīng)營環(huán)境，進(jìn)一步提升券商板塊的估值。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)貨幣政策的表述，預(yù)示著未來的貨幣政策環(huán)境應(yīng)該是相對(duì)寬松狀態(tài)，預(yù)計(jì)券商債務(wù)融資成本將下降。在不考慮資產(chǎn)端的影響下，通過敏感性測(cè)試顯示，上市券商整體存量資本成本每下降0.1%，將提升上市券商ROE0.18%，而ROE是提升券商行業(yè)估值的核心。

明年券商業(yè)績(jī)有望提振。中信建投證券分析師張芳認(rèn)為，在政策面和資金面的雙重回暖下，2019年證券業(yè)盈利能力有望自低基數(shù)復(fù)蘇，中性假設(shè)下，全年將實(shí)現(xiàn)營收2703億元，同比增長(zhǎng)7%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)730億元，同比增長(zhǎng)10%。

中性假設(shè)下，渤海證券預(yù)計(jì)，2019年全行業(yè)有望實(shí)現(xiàn)營收2420億元，同比增長(zhǎng)1.73%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)678億元，同比增長(zhǎng)9.56%。

大小券商或各有表現(xiàn)機(jī)會(huì)

據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至12月26日，今年以來申萬證券行業(yè)累計(jì)跌幅達(dá)到27.29%。指數(shù)的大幅調(diào)整帶來行業(yè)估值整體處于低位。目前，證券行業(yè)平均市凈率(PB)約為1.4倍，大型券商PB約在0.9-1.3倍之間，行業(yè)歷史PB的中位數(shù)為2倍。

萬聯(lián)證券梳理券商歷次行情后認(rèn)為，券商板塊行情啟動(dòng)的驅(qū)動(dòng)因素是政策刺激疊加增量資金入市。兩者共同作用可以顯著改善行業(yè)經(jīng)營環(huán)境，在短期內(nèi)提升業(yè)績(jī)預(yù)期，并在長(zhǎng)期內(nèi)支撐業(yè)績(jī)完成實(shí)際兌現(xiàn)，繼而推動(dòng)估值上行。

萬聯(lián)證券指出，時(shí)值年末，券商板塊行情的兩大驅(qū)動(dòng)因素已初具雛形，刺激政策密集出臺(tái)之下，股票質(zhì)押、投行業(yè)務(wù)均有較大受益，各線業(yè)務(wù)亦有邊際改善。增量資金方面，MSCI提權(quán)、納入富時(shí)羅素指數(shù)以及銀行理財(cái)公募產(chǎn)品入市，都將在中長(zhǎng)期帶來資金流入。在此基礎(chǔ)上，預(yù)計(jì)2019年證券行業(yè)的基本面和估值水平都將處于企穩(wěn)修復(fù)態(tài)勢(shì)，整體狀況優(yōu)于2018年。

具體到投資策略，東興證券認(rèn)為，2019年上半年將以市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好改善為主題。風(fēng)險(xiǎn)偏好改善的可能性較高。在這個(gè)主題下，中小券商將有比較好的表現(xiàn)機(jī)會(huì)。2019年下半年將以基本面預(yù)期的進(jìn)一步改善為主題，大券商將有比較好的表現(xiàn)機(jī)會(huì)。

中信建投建議關(guān)注兩條投資主線，隨著機(jī)構(gòu)資金陸續(xù)入市，以及對(duì)外開放提速，機(jī)構(gòu)及海外客戶布局領(lǐng)先的券商將從中受益；多層次資本市場(chǎng)改革將帶來滬倫通做市、科創(chuàng)板掛牌、并購重組等多重增量業(yè)績(jī)來源，投行業(yè)務(wù)頭部券商先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯，投資者可重點(diǎn)關(guān)注頭部券商標(biāo)的。

渤海證券認(rèn)為主要分為兩點(diǎn)，一季度如果A股市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，看好中小券商、次新股反彈；專業(yè)能力強(qiáng)的大型券商。