以史為鑒：低價(jià)股行情是什么信號(hào)？

10月19日以來(lái)，隨著市場(chǎng)的反彈，低價(jià)股和ST股的上漲行情成為市場(chǎng)的關(guān)注焦點(diǎn)。我們認(rèn)為對(duì)此分析的落腳點(diǎn)，不應(yīng)僅局限在投資機(jī)會(huì)的把握上，更應(yīng)關(guān)注其對(duì)市場(chǎng)趨勢(shì)的指示意義。

圖片來(lái)源：視覺(jué)中國(guó)

以史為鑒：低價(jià)股行情是什么信號(hào)？

結(jié)合金工組的研究，我們以績(jī)差股指數(shù)和低價(jià)股指數(shù)在過(guò)去20個(gè)交易日相對(duì)于中證全指的超額漲幅作為衡量基準(zhǔn)，當(dāng)績(jī)差股指數(shù)和低價(jià)股指數(shù)同時(shí)具有7%以上的超額漲幅，而且絕對(duì)收益在9%以上時(shí)，則入選分析樣本。就其規(guī)律性而言，當(dāng)?shù)蛢r(jià)股和績(jī)差股實(shí)現(xiàn)顯著而且持續(xù)的超額收益時(shí)，往往是市場(chǎng)產(chǎn)生趨勢(shì)性行情的左側(cè)。

具體來(lái)看，2005年的兩段行情，5月10日至6月13日、7月29日至9月21日，是熊市末尾雙底中的左側(cè)和右側(cè)，也即熊轉(zhuǎn)牛的啟動(dòng)階段；2006年5月8日至6月7日，是牛市初段中第二波行情的左側(cè)；2007年1月4日至4月3日，是牛市中段中第三波行情的左側(cè)；2007年8月7日至9月11日，是牛市末尾上漲階段；2008年11月10日至12月23日，是牛熊轉(zhuǎn)換雙底的左底；2009年1月21日至2月26日，牛熊轉(zhuǎn)換雙底右側(cè)初段上漲。

除了2007年8月7日至9月11日是牛市末尾上漲之外，其他低價(jià)股和績(jī)差股產(chǎn)生顯著且持續(xù)的收益時(shí)，往往預(yù)示著市場(chǎng)將產(chǎn)生趨勢(shì)性機(jī)會(huì)。更進(jìn)一步，當(dāng)指數(shù)經(jīng)歷大幅調(diào)整進(jìn)入縮量震蕩狀態(tài)時(shí)，此時(shí)低價(jià)股和績(jī)差股行情，往往預(yù)示著市場(chǎng)結(jié)束熊市進(jìn)入牛市的啟動(dòng)階段。

當(dāng)前或是市場(chǎng)結(jié)束熊市進(jìn)入牛市的啟動(dòng)階段

10月22日以來(lái)低價(jià)股和績(jī)差股再次實(shí)現(xiàn)顯著且持續(xù)的收益，結(jié)合當(dāng)前的市場(chǎng)背景，基于歷史復(fù)盤(pán)的規(guī)律性經(jīng)驗(yàn)，我們認(rèn)為這是市場(chǎng)結(jié)束熊市進(jìn)入牛市的啟動(dòng)階段。除了上述論據(jù)外，關(guān)于經(jīng)濟(jì)基本面、估值、流動(dòng)性和資金面的分析，我們?cè)?月8日的《致勝時(shí)刻—市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入歷史性底部區(qū)域》和8月12日的《政策紅利是熊轉(zhuǎn)牛第一波行情的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力》等報(bào)告中已經(jīng)進(jìn)行詳細(xì)討論。

輕指數(shù)和重個(gè)股：接下來(lái)A股的最大特征在于成長(zhǎng)股展開(kāi)有序上漲

就后續(xù)結(jié)構(gòu)的把握而言，我們?cè)?月20日的報(bào)告《以史為鑒：接下來(lái)A股的最大特征在于成長(zhǎng)股展開(kāi)有序上漲》中進(jìn)行了詳細(xì)論述。以史為鑒，接下來(lái)A股將進(jìn)入磨底階段，會(huì)呈現(xiàn)“輕指數(shù)、重個(gè)股”的特征，在此階段，成長(zhǎng)股將展開(kāi)有序上漲。下一輪牛市的內(nèi)核在于反映“經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型驅(qū)動(dòng)的企業(yè)盈利質(zhì)量提升”，產(chǎn)業(yè)升級(jí)和消費(fèi)升級(jí)是尋找成長(zhǎng)股的核心方向。藍(lán)籌股下半年受制于短周期經(jīng)濟(jì)回落仍缺乏向上動(dòng)力。

市場(chǎng)觀點(diǎn)：仍在反彈窗口，結(jié)構(gòu)看成長(zhǎng)

上文從中長(zhǎng)期視角論述了市場(chǎng)特征，短期而言我們認(rèn)為整個(gè)11月市場(chǎng)都在反彈窗口，一則基于接下來(lái)的利好催化劑，即阿根廷二十國(guó)集團(tuán)峰會(huì)和改革開(kāi)放四十年，二則基于歷史上反彈行情的時(shí)間規(guī)律，結(jié)合復(fù)盤(pán)經(jīng)驗(yàn)一波具備賺錢(qián)效應(yīng)的反彈持續(xù)時(shí)間約30-40個(gè)交易日。具體分析見(jiàn)前期周報(bào)《政策利好紓解微觀交易結(jié)構(gòu)：金融搭臺(tái)，成長(zhǎng)唱戲》和《仍在反彈窗口，結(jié)構(gòu)看成長(zhǎng)》。就結(jié)構(gòu)而言，11月的反彈窗口期我們看好金融和成長(zhǎng)，金融中關(guān)注券商，成長(zhǎng)中關(guān)注To B端信息技術(shù)，云計(jì)算、5G、半導(dǎo)體設(shè)備、航空裝備等方向。

風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)貿(mào)易保護(hù)措施超預(yù)期；通脹上行超預(yù)期。

正文

1.以史為鑒：低價(jià)股行情是什么信號(hào)？

1.1.低價(jià)股和績(jī)差股行情成為當(dāng)前市場(chǎng)的焦點(diǎn)

10月19日以來(lái)，隨著市場(chǎng)的反彈，低價(jià)股和ST股的上漲行情成為市場(chǎng)的關(guān)注焦點(diǎn)。我們認(rèn)為對(duì)此分析的落腳點(diǎn)，不應(yīng)僅局限在投資機(jī)會(huì)的把握上，更應(yīng)關(guān)注其對(duì)市場(chǎng)趨勢(shì)的指示意義。

1.2.以史為鑒：低價(jià)股和績(jī)差股行情往往預(yù)示著市場(chǎng)將產(chǎn)生趨勢(shì)性行情

結(jié)合金工組的研究，我們對(duì)低價(jià)股和績(jī)差股的歷史表現(xiàn)進(jìn)行復(fù)盤(pán)，總結(jié)其規(guī)律性。

為了衡量績(jī)差股和低價(jià)股的股價(jià)表現(xiàn)，我們編制了績(jī)差股指數(shù)和低價(jià)股指數(shù)，編制方案如下：（1）績(jī)差股指數(shù)編制方案：每天選取過(guò)去一年滾動(dòng)市盈率為負(fù)且上市60天以上的非停牌個(gè)股，以自由流通市值加權(quán)。（2）低價(jià)股指數(shù)編制方案：每天選取市場(chǎng)中股價(jià)最低且上市60天以上的非停牌的個(gè)股，股票數(shù)為100只，以自由流通市值加權(quán)。

績(jī)差股指數(shù)與低價(jià)股指數(shù)走勢(shì)圖如下圖所示，其中縱坐標(biāo)取了對(duì)數(shù)。

我們以績(jī)差股指數(shù)和低價(jià)股指數(shù)在過(guò)去20個(gè)交易日相對(duì)于中證全指的超額漲幅作為衡量基準(zhǔn)，當(dāng)績(jī)差股指數(shù)和低價(jià)股指數(shù)同時(shí)具有7%以上的超額漲幅，而且絕對(duì)收益在9%以上時(shí)，則入選分析樣本。

統(tǒng)計(jì)結(jié)果如圖表所示，就其規(guī)律性而言，當(dāng)?shù)蛢r(jià)股和績(jī)差股實(shí)現(xiàn)顯著而且持續(xù)的超額收益時(shí)，往往是市場(chǎng)產(chǎn)生趨勢(shì)性行情的左側(cè)。

具體來(lái)看，2005年的兩段行情，5月10日至6月13日、7月29日至9月21日，是熊市末尾雙底中的左側(cè)和右側(cè)，也即熊轉(zhuǎn)牛的啟動(dòng)階段；2006年5月8日至6月7日，是牛市初段中第二波行情的左側(cè)；2007年1月4日至4月3日，是牛市中段中第三波行情的左側(cè)；2007年8月7日至9月11日，是牛市末尾上漲階段；2008年11月10日至12月23日，是牛熊轉(zhuǎn)換雙底的左底；2009年1月21日至2月26日，牛熊轉(zhuǎn)換雙底右側(cè)初段上漲。

除了2007年8月7日至9月11日是牛市末尾上漲之外，其他低價(jià)股和績(jī)差股產(chǎn)生顯著且持續(xù)的收益時(shí)，往往預(yù)示著市場(chǎng)將產(chǎn)生趨勢(shì)性機(jī)會(huì)。更進(jìn)一步，當(dāng)指數(shù)經(jīng)歷大幅調(diào)整進(jìn)入縮量震蕩狀態(tài)時(shí)，此時(shí)低價(jià)股和績(jī)差股行情，往往預(yù)示著市場(chǎng)結(jié)束熊市進(jìn)入牛市的啟動(dòng)階段。

1.3.當(dāng)前或是市場(chǎng)結(jié)束熊市進(jìn)入牛市的啟動(dòng)階段

10月22日以來(lái)低價(jià)股和績(jī)差股再次實(shí)現(xiàn)顯著且持續(xù)的收益，結(jié)合當(dāng)前的市場(chǎng)背景，基于歷史復(fù)盤(pán)的規(guī)律性經(jīng)驗(yàn)，我們認(rèn)為這是市場(chǎng)結(jié)束熊市進(jìn)入牛市的啟動(dòng)階段。

除了上述論據(jù)外，關(guān)于經(jīng)濟(jì)基本面和流動(dòng)性的分析，我們?cè)?月8日的《致勝時(shí)刻—市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入歷史性底部區(qū)域》和8月12日的《政策紅利是熊轉(zhuǎn)牛第一波行情的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力》等報(bào)告中已經(jīng)進(jìn)行詳細(xì)討論。

基本面：（1）就趨勢(shì)性變化而言，產(chǎn)業(yè)升級(jí)和消費(fèi)升級(jí)均迎來(lái)拐點(diǎn)。上世紀(jì)70年代，美國(guó)和日本的工業(yè)化都步入后工業(yè)階段，隨后有兩個(gè)標(biāo)志性拐點(diǎn)發(fā)生，一是人均GDP突破8000美元，二是新一輪中周期開(kāi)啟，與之呼應(yīng)，美國(guó)和日本均開(kāi)啟了一輪以產(chǎn)業(yè)升級(jí)和消費(fèi)升級(jí)為主線(xiàn)的長(zhǎng)期慢牛行情。上述標(biāo)志性拐點(diǎn)，正是我國(guó)經(jīng)濟(jì)正在發(fā)生的，2015年國(guó)內(nèi)人均GDP突破8000美元，2016年新一輪中周期開(kāi)啟。與此同時(shí)，人力資本紅利釋放疊加政策不斷催化，我國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級(jí)將進(jìn)一步加速。（2）就周期性變化而言，ROE回落有限。ROE取決于產(chǎn)能利用率和產(chǎn)品價(jià)格，既看需求也看供給，需求端面臨回落但力度溫和回落，更關(guān)鍵的是企業(yè)供給端已調(diào)整得相當(dāng)充分,而供給端的調(diào)整既有經(jīng)濟(jì)周期的力量也有政策的強(qiáng)化。

估值：前期恐慌式下跌加速估值見(jiàn)底。

流動(dòng)性：在短周期回落的背景下，結(jié)合當(dāng)前的政策信號(hào)，我們認(rèn)為流動(dòng)性已經(jīng)開(kāi)始改善，一輪較為持續(xù)的貨幣政策寬松周期或開(kāi)啟。

資金面：A股將迎來(lái)三大重要增量資金來(lái)源，即房地產(chǎn)長(zhǎng)周期見(jiàn)頂驅(qū)動(dòng)居民資產(chǎn)配置逐步轉(zhuǎn)向股市、養(yǎng)老金入市將為股市提供長(zhǎng)期穩(wěn)定的增量資金、A股國(guó)際化提速帶來(lái)海外增量資金。

1.4.輕指數(shù)和重個(gè)股：接下來(lái)A股的最大特征在于成長(zhǎng)股展開(kāi)有序上漲

就后續(xù)結(jié)構(gòu)的把握而言，我們?cè)?月20日的報(bào)告《以史為鑒：接下來(lái)A股的最大特征在于成長(zhǎng)股展開(kāi)有序上漲》中進(jìn)行了詳細(xì)論述。

以史為鑒，接下來(lái)A股將進(jìn)入磨底階段，會(huì)呈現(xiàn)“輕指數(shù)、重個(gè)股”的特征，在此階段，成長(zhǎng)股將展開(kāi)有序上漲。下一輪牛市的內(nèi)核在于反映“經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型驅(qū)動(dòng)的企業(yè)盈利質(zhì)量提升”，產(chǎn)業(yè)升級(jí)和消費(fèi)升級(jí)是尋找成長(zhǎng)股的核心方向。

值得注意的是，股價(jià)表現(xiàn)既受基本面影響也受籌碼結(jié)構(gòu)影響，消費(fèi)升級(jí)對(duì)應(yīng)的部分板塊此前已經(jīng)經(jīng)歷了近兩年的抱團(tuán)，機(jī)構(gòu)持倉(cāng)處在歷史高位，考慮到短周期經(jīng)濟(jì)回落對(duì)消費(fèi)數(shù)據(jù)的拖累，消費(fèi)數(shù)據(jù)的周期性回落或被市場(chǎng)進(jìn)一步放大，短期而言，消費(fèi)整體或難有相對(duì)收益。中期而言，短周期經(jīng)濟(jì)回落和籌碼集中的壓力消化之后，我們認(rèn)為消費(fèi)板塊將開(kāi)始反映趨勢(shì)性變化（經(jīng)濟(jì)從投資驅(qū)動(dòng)逐步過(guò)渡為消費(fèi)驅(qū)動(dòng)），需要重點(diǎn)關(guān)注。

站在當(dāng)下，產(chǎn)業(yè)升級(jí)是尋找成長(zhǎng)股的核心方向。后工業(yè)化背景下，中周期復(fù)蘇為產(chǎn)業(yè)升級(jí)提供了珍貴的機(jī)遇期，人力資本紅利和政策紅利進(jìn)一步加快科技創(chuàng)新步伐。我們看好具備技術(shù)擴(kuò)散性、發(fā)展可持續(xù)性和經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)性等要素的方向，重點(diǎn)有云計(jì)算、半導(dǎo)體、電動(dòng)車(chē)、智能制造、5G等。

藍(lán)籌股下半年受制于短周期經(jīng)濟(jì)回落仍缺乏向上動(dòng)力。

2.市場(chǎng)觀點(diǎn)：仍在反彈窗口，結(jié)構(gòu)看成長(zhǎng)

上文從中長(zhǎng)期視角論述了市場(chǎng)特征，短期而言我們認(rèn)為11月的市場(chǎng)仍在反彈窗口，一則基于接下來(lái)的利好催化劑，即阿根廷二十國(guó)集團(tuán)峰會(huì)和改革開(kāi)放四十年，二則基于歷史上反彈行情的時(shí)間規(guī)律，結(jié)合復(fù)盤(pán)經(jīng)驗(yàn)一波具備賺錢(qián)效應(yīng)的反彈持續(xù)時(shí)間約30-40個(gè)交易日。

具體分析見(jiàn)前期周報(bào)《政策利好紓解微觀交易結(jié)構(gòu)：金融搭臺(tái)，成長(zhǎng)唱戲》和《仍在反彈窗口，結(jié)構(gòu)看成長(zhǎng)》。

就結(jié)構(gòu)而言，11月的反彈窗口期我們看好金融和成長(zhǎng)，金融中關(guān)注券商，成長(zhǎng)中關(guān)注To B端信息技術(shù)，云計(jì)算、5G、半導(dǎo)體設(shè)備、航空裝備等方向。

就券商而言，股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)緩解是近期最核心的邊際變化；就成長(zhǎng)而言，宏觀經(jīng)濟(jì)下行期間，主板盈利增速隨之放緩，市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)往往呈現(xiàn)兩個(gè)特征，一則是拉長(zhǎng)視角來(lái)看成長(zhǎng)股占優(yōu)，二則每次市場(chǎng)上漲期間會(huì)呈“大盤(pán)股搭臺(tái)，成長(zhǎng)股唱戲”的特征。這點(diǎn)在2010-2015年的市場(chǎng)表現(xiàn)中得到了驗(yàn)證，我們認(rèn)為也將是未來(lái)較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)將發(fā)生的，也是與2016-2017年的藍(lán)籌主導(dǎo)風(fēng)格不同之處。因此，11月份的反彈窗口中，我們看好成長(zhǎng)股。

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