每經(jīng)專訪中國新供給經(jīng)濟學(xué)50人論壇副秘書長金海年：解決中小企業(yè)融資困局 應(yīng)構(gòu)建多層次資本體系和融資體系

每經(jīng)記者 宋戈    每經(jīng)實習(xí)記者 李玉雯     每經(jīng)編輯 王可然    

2018年，中國經(jīng)濟依舊圍繞防控風(fēng)險、脫虛向?qū)嵆掷m(xù)發(fā)力，然而實體企業(yè)融資現(xiàn)狀卻并不樂觀，中小企業(yè)融資更是老大難問題。近日，央行行長易綱表示，人民銀行正研究繼續(xù)出臺有針對性的措施，緩解企業(yè)融資困難問題。證監(jiān)會主席劉士余也表示，證監(jiān)會要從制度和工具等多方面加強創(chuàng)新，支持民營企業(yè)發(fā)展。

高層接連發(fā)聲緩解企業(yè)融資難，無疑為實體經(jīng)濟注入一劑“強心劑”。10月20日，在上海召開的SAIF金融E沙龍暨2018年第三季度宏觀經(jīng)濟形勢分析會上，《每日經(jīng)濟新聞》記者專訪了中國新供給經(jīng)濟學(xué)50人論壇副秘書長金海年，他表示，中小企業(yè)融資難的問題與信貸本身性質(zhì)有關(guān)，中小企業(yè)不能只依靠信貸，一定要有中小企業(yè)的融資方式，既要有多層次的資本體系，又要有多層次的融資體系。

談緩解中小企業(yè)融資難：

可設(shè)列專門的中小企業(yè)發(fā)債市場 

關(guān)于中小企業(yè)融資難的困局，金海年表示，這與信貸本身的性質(zhì)有關(guān)。他解釋道，對于銀行而言，在給企業(yè)貸款時所有信貸調(diào)查的手續(xù)都要去做，這個成本是固定的，而大型企業(yè)的貸款規(guī)模通常遠(yuǎn)大于中小企業(yè)，在存貸利差一定的情況下，銀行天生就會去給大型企業(yè)融資，這種現(xiàn)狀跟銀行本身沒有關(guān)系，而是跟信貸的性質(zhì)有關(guān)。“所以中小企業(yè)不能只依靠信貸，一定要有中小企業(yè)的融資方式，既要有多層次的資本體系，又要有多層次的融資體系”，金海年如是說。

對于上述的“多層次”，金海年解釋這一體系是二維的，其一是與企業(yè)的規(guī)模有關(guān)，包括小微企業(yè)、中型企業(yè)以及大型企業(yè)等；其二是與企業(yè)的發(fā)展階段有關(guān)，包括創(chuàng)業(yè)期、成長期以及成熟期。越成熟的企業(yè)，其現(xiàn)金流越穩(wěn)定，銀行信貸、私募債等償本付息性質(zhì)的債權(quán)融資就越容易計算出企業(yè)是否有能力歸還本金和利息。而在成長期的企業(yè)則適合股權(quán)投資，比如VC、PE等，投資以后賺的是資產(chǎn)增值的錢，而不是還本付息的錢。他提到，“像京東這么大還是靠股權(quán)價值的增長，所以（融資方式選擇）跟企業(yè)的規(guī)模不見得直接相關(guān)，而是跟企業(yè)的發(fā)展階段相關(guān)。不同的企業(yè)規(guī)模、不同的發(fā)展階段都應(yīng)該有相應(yīng)的融資方式。”

那么如何緩解中小企業(yè)融資難的現(xiàn)狀呢？金海年表示，中小企業(yè)融資問題的解決在于整個融資體系，他從債權(quán)融資和股權(quán)融資兩個方面提出自己的思路。

在債權(quán)融資方面，金海年解釋道，盡管中小企業(yè)不一定都會成長為大型企業(yè)，但可能其現(xiàn)金流比較穩(wěn)定，可以申請中小企業(yè)信貸或者以企業(yè)主的名義來申請貸款等，故應(yīng)該有面向中小企業(yè)的這種債權(quán)融資渠道。此外，金海年提出可以設(shè)列一個專門的中小企業(yè)發(fā)債市場，這個市場中可以發(fā)行中小企業(yè)私募債、高收益?zhèn)?。他同時提到，高收益?zhèn)喈?dāng)于國外市場上的垃圾債，應(yīng)該由專業(yè)的投資者來參與投資。

在股權(quán)融資方面，金海年強調(diào)需要打通從PE、VC到二級市場的流通通道，可進可出，合格就進去，不合格就退出來。具有成長性的中小企業(yè)將來可能會變成大企業(yè)，若要接受PE、VC，需要考慮未來上市才行，上市通道不打通PE等是不敢投的。

談企業(yè)上市癥結(jié)：

一定要有更多優(yōu)秀的企業(yè)能夠上市

關(guān)于上述多層次融資體系的構(gòu)建，金海年進一步解釋，兩個維度可以搭建起一個四象空間，分別是成長期的大企業(yè)、成長期的小企業(yè)、穩(wěn)定期的大企業(yè)以及穩(wěn)定期的小企業(yè)，融資方式涵蓋銀行信貸、私募債等債權(quán)類型，也有定增、VC、PE等股權(quán)類型，這才是一個真正完整的、多層次的融資體系。

他提到，社會融資規(guī)模結(jié)構(gòu)能否體現(xiàn)出該融資體系的整體，需要去看我們這個市場缺哪一塊。比如當(dāng)前A股市場行情不太好，從短期來說是貿(mào)易摩擦等造成心理沖擊，但從長期來說是公司上市的流程不順，很多好公司沒有上市或者去美國等地上市，因此好的投資標(biāo)的較少。

“我國目前證券投資基金已經(jīng)有八九千只，比上市公司都多。中國這么大的國家，有3000多萬家企業(yè)，但是A股現(xiàn)在只有3000多家上市公司，也就是只解決了萬分之一的融資問題，這怎么能給投資人提供充分的選擇呢？”金海年提到，沒有充分的選擇就會演變成資金推動股市，而這并非因為上市公司本身優(yōu)秀，是因為錢多了沒處可去，因此這種狀況是不健康且不可持續(xù)的。

對于如何緩解上述股市的癥結(jié)，金海年表示，首先，中國一定要有更多優(yōu)秀的企業(yè)能夠上市，但是不合格的企業(yè)也要能退市。其次，在市場上信息披露一定要規(guī)范，存在信息披露不規(guī)范、欺詐等行為，那就要接受很大的處罰。最后就是轉(zhuǎn)板，符合相關(guān)條件的企業(yè)就應(yīng)當(dāng)可以轉(zhuǎn)到主板。他提到，當(dāng)前我們?nèi)狈σ环N系統(tǒng)性、機制性的改革，需要設(shè)定一個客觀的規(guī)則，滿足條件的企業(yè)就可以實現(xiàn)轉(zhuǎn)板，這樣一來企業(yè)的預(yù)期穩(wěn)定了，投資人也穩(wěn)定了，整個市場就會更加平穩(wěn)。

值得一提的是，10月17日，央行公布了2018年前三季度社會融資規(guī)模數(shù)據(jù)，并宣布9月起將地方政府專項債券納入社融規(guī)模統(tǒng)計口徑。

在金海年看來，債務(wù)多了不一定是壞事，重點是其中有多少風(fēng)險以及怎樣去應(yīng)對風(fēng)險。他表示，這次社融統(tǒng)計口徑的調(diào)整是非常好的，而這個數(shù)據(jù)本身也反映了一些問題。從數(shù)據(jù)來看，地方政府專項債券增量在9月份社會融資規(guī)模增量中占比約1/3，除這部分剩下的跟信貸幾乎相等，這說明股權(quán)融資偏低，股權(quán)融資少意味著杠桿率就會較高。

為什么中國的杠桿率較高呢？一個很重要的結(jié)構(gòu)性問題就是原來股權(quán)融資不足，美國大概是30%到40%通過股權(quán)融資的，我國現(xiàn)在只有5%。“數(shù)據(jù)本身的變化是一個值得重視的信號，可能需要我們?nèi)フ{(diào)整社會融資的結(jié)構(gòu)”，金海年說。