節(jié)后行情怎么走？ 經(jīng)濟(jì)學(xué)家：“紅十月”可能性很大

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國慶假期結(jié)束，對(duì)于投資者而言，無論是持幣還是持股，節(jié)后A股走勢(shì)無疑牽動(dòng)著每個(gè)投資者的神經(jīng)。而在長(zhǎng)假期間外圍市場(chǎng)受挫的背景之下，十月A股能否延續(xù)九月小幅反彈的行情更顯得撲朔迷離。

不過，中期來看，不少機(jī)構(gòu)指出，由于基本面依然穩(wěn)健，從“政策底”向“市場(chǎng)底”過渡的A股市場(chǎng)，做多熱情明顯恢復(fù)。但歷經(jīng)大幅調(diào)整之后，新的投資主線浮現(xiàn)仍需時(shí)日?，F(xiàn)階段則應(yīng)密切關(guān)注此前調(diào)整期間調(diào)整幅度大的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，布局四季度行情。

反彈行情有望持續(xù)演繹

昨日午間，央行宣布，決定下調(diào)部分金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率置換中期借貸便利。從2018年10月15日起，下調(diào)大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，當(dāng)日到期的中期借貸便利（MLF）不再續(xù)做。

綜合分析師觀點(diǎn)，此次置換MLF，目的是調(diào)整資金結(jié)構(gòu)，為后期MLF再度微調(diào)騰出空間。另外，目前市場(chǎng)不見得是缺資金，資金緊缺的時(shí)候都已過去。這次不是節(jié)前下調(diào)，而是節(jié)后下調(diào)，與過節(jié)期間外圍市場(chǎng)大幅波動(dòng)有很大關(guān)系。

前海開源基金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍表示，假日期間，外圍市場(chǎng)出現(xiàn)不同程度下跌，由于美債收益率不斷攀升，美股開始出現(xiàn)拋售，而港股跌幅更大，歐洲和其他亞太股市也普遍出現(xiàn)下跌，給A股節(jié)后開盤造成很大壓力。央行降準(zhǔn)無疑是場(chǎng)“及時(shí)雨”，可以抵消外圍市場(chǎng)下跌的壓力，有利于提振市場(chǎng)信心，延續(xù)節(jié)前反彈走勢(shì)。

長(zhǎng)假期間，外圍市場(chǎng)可謂頗不平靜，當(dāng)?shù)貢r(shí)間上周五發(fā)布的美國9月非農(nóng)數(shù)據(jù)遠(yuǎn)不及預(yù)期。美國勞工部表示，9月美國新增就業(yè)崗位13.4萬，低于預(yù)期的18.5萬人。美國9月失業(yè)率降至3.7%，創(chuàng)造1969年12月以來最低水平，預(yù)期3.8%，前值3.9%。然而，不及預(yù)期的非農(nóng)數(shù)據(jù)和美股的下挫仍無法阻止投資者對(duì)美債的拋售。當(dāng)天，10年期美債收益率漲至3.25%，為2011年5月以來最高水平。而較高的國債收益率也可能意味著美聯(lián)儲(chǔ)可能不得不更加積極地提高利率，而加息通常被視為是對(duì)股市不利的因素。

分析人士表示，當(dāng)下美股多空分歧已經(jīng)逐漸明朗化，早在9月就有不少機(jī)構(gòu)建議投資者開始削減美股倉位，尋找歐洲和亞洲股市的機(jī)會(huì)。反觀A股，當(dāng)前各項(xiàng)政策利好股市，“政策底”已經(jīng)確定無疑。市場(chǎng)也慢慢從“政策底”向“市場(chǎng)底”轉(zhuǎn)變，從節(jié)前市場(chǎng)的表現(xiàn)來看，“市場(chǎng)底”已經(jīng)越來越明確，出現(xiàn)反彈的機(jī)會(huì)越來越大。此外，外圍市場(chǎng)對(duì)A股的影響力度已經(jīng)不如過去。事實(shí)上，9月中旬A股在接近階段底部后出現(xiàn)快速反彈，2700點(diǎn)、2800點(diǎn)整數(shù)關(guān)口被接連站上。目前A股調(diào)整以來的下降趨勢(shì)線均被突破，市場(chǎng)做多熱情明顯恢復(fù)。

“紅十月”可期

小幅上漲的紅九月，上證指數(shù)月中一度觸及2644.30點(diǎn)的年內(nèi)新低后，隨即在月末的8個(gè)交易日里開始絕地反擊，強(qiáng)勁反彈，成功站在2800點(diǎn)的上方，累計(jì)月漲幅達(dá)3.53%。

不難發(fā)現(xiàn)，采掘、食品飲料和國防軍工等行業(yè)異軍突起，領(lǐng)漲9月A股，而銀行板塊的溫和上漲也起到很好的穩(wěn)定市場(chǎng)作用。此外，在海外資金以及各路資金的關(guān)注中，“金九”的反彈之路已悄然為“銀十”上漲行情做好準(zhǔn)備，業(yè)內(nèi)人士普遍對(duì)十月的A股行情充滿期待。

當(dāng)前市場(chǎng)一致共識(shí)是，此前股市的調(diào)整并非經(jīng)濟(jì)基本面的預(yù)期惡化所導(dǎo)致。因而在此前連續(xù)極度縮量成交情緒到達(dá)冰點(diǎn)后，任何資金異動(dòng)都有可能帶動(dòng)指數(shù)的反彈，這在9月后幾個(gè)交易日的市場(chǎng)中得到了淋漓盡致的展現(xiàn)。

此前分析人士就曾表示，市場(chǎng)回調(diào)對(duì)情緒面的影響主要集中在以下兩個(gè)方面。首先是估值與信心的匹配。通常所謂市場(chǎng)見底則意味著對(duì)于中長(zhǎng)期價(jià)值投資者而言，配置價(jià)值已經(jīng)顯現(xiàn)，對(duì)于趨勢(shì)博弈投資者而言，后續(xù)負(fù)面因素沖擊可能形成回調(diào)的恐慌已顯著降低；其次在風(fēng)險(xiǎn)籌碼的分散消化過后，市場(chǎng)上行過程容易形成“羊群效應(yīng)”，強(qiáng)勢(shì)板塊抱團(tuán)形成籌碼集中是必然的，而在此過程中也是籌碼持有者風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)下降的過程，而在市場(chǎng)回調(diào)過程中實(shí)際上也是在不斷尋找相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好更高者的過程。

種種跡象表明，估值進(jìn)一步收縮后的部分超跌股對(duì)價(jià)值投資者吸引力正在進(jìn)一步上升，而長(zhǎng)線投資者和機(jī)構(gòu)投資人也早已入場(chǎng)“埋伏”，相關(guān)ETF規(guī)模逆勢(shì)攀升。以南方中證500ETF為例，截至9月26日，總份額為58.19億份，較年初增長(zhǎng)超過50%。多只創(chuàng)業(yè)板ETF基金規(guī)模也增勢(shì)明顯，如華安創(chuàng)業(yè)板50ETF最新份額已突破150億份，其折合規(guī)模為75.95億元，相比2017年底的2.02億元，規(guī)模增長(zhǎng)率高達(dá)3667%。易方達(dá)創(chuàng)業(yè)板ETF也逆勢(shì)吸引了大量新增資金，最新規(guī)模超過130億元。“押注”后市的意味濃厚。

對(duì)于節(jié)后A股走勢(shì)，英大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李大霄表示，外圍市場(chǎng)在假期期間下行較為明顯，節(jié)后首日恐受到外圍市場(chǎng)的影響。不過，A股“紅九月”已經(jīng)實(shí)現(xiàn)，經(jīng)過之前8個(gè)月的大幅下行，基本已將利空情緒反映得比較充分，存在“紅十月”的機(jī)會(huì)。而根據(jù)歷史數(shù)據(jù)來看，前海開源首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍同樣表示，“紅十月”的可能性還是很大的。

四季度均衡布局

分析人士強(qiáng)調(diào)，此前調(diào)整雖然持續(xù)時(shí)間略長(zhǎng)，但對(duì)后市不應(yīng)過分悲觀。當(dāng)前，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)依然具備韌性，市場(chǎng)估值也回落至歷史上相對(duì)較為悲觀時(shí)期相若的水平。綜合來看，當(dāng)前市場(chǎng)位置機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)，靜待利好催化，緊緊圍繞盈利增長(zhǎng)進(jìn)行選股，注重業(yè)績(jī)和估值的匹配性，投資機(jī)會(huì)并不會(huì)缺乏。

上海證券表示，MSCI、富時(shí)新興市場(chǎng)指數(shù)與滬倫通或成為A股市場(chǎng)四季度機(jī)構(gòu)化與國際化深入演繹的契機(jī)。在外資、公募、險(xiǎn)資持有A股流通市值接近“三分天下”之時(shí)，外資的邊際增量最大，投資理念應(yīng)跟隨國際化趨勢(shì)。當(dāng)前，A股龍頭公司、長(zhǎng)期業(yè)績(jī)明星的“確定性”價(jià)值仍未被完全發(fā)掘，存量經(jīng)濟(jì)下龍頭公司的確定性溢價(jià)有望繼續(xù)提升。但同時(shí)也要區(qū)別對(duì)待藍(lán)籌白馬股，規(guī)避交易擁擠的風(fēng)險(xiǎn)?；诂F(xiàn)金流定價(jià)因子的行業(yè)估值溢價(jià)，可能因?yàn)檎邚娜ジ軛U到穩(wěn)杠桿的變化，并在四季度發(fā)生反轉(zhuǎn)。大消費(fèi)等高現(xiàn)金流和低負(fù)債率行業(yè)的超額收益可能弱化，而因外部融資需求大而受壓制較多的超跌行業(yè)板塊，會(huì)在接下來產(chǎn)生結(jié)構(gòu)性的超額收益。

針對(duì)后市，光大證券認(rèn)為，從宏觀經(jīng)濟(jì)角度來看，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)依舊要沿著潛在增長(zhǎng)率下行的大背景下，接下來的行情是前期博弈造成的過度殺估值下的估值修復(fù)。而根據(jù)對(duì)估值隱含經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的判斷，估值修復(fù)的整體空間約在10%左右。所以，對(duì)未來行情的判斷，是估值修復(fù)下的越磨越高，上證綜指年底有望重返3000點(diǎn)。不過光大證券同樣提示，在三季度完成磨底之后，大盤亦不會(huì)出現(xiàn)一帆風(fēng)順的反彈和大反轉(zhuǎn)，更可能是越磨越高。

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