收購天空廣播的代價(jià)：Comcast債務(wù)或擠入千億美元俱樂部

美國有線電視運(yùn)營商康卡斯特（Comcast）的市值雖然僅為電信運(yùn)營巨頭AT&T和威瑞森（Verizon）的一半，但整體債務(wù)水平馬上就要追上兩位“帶頭大哥”，共同邁入“千億俱樂部”了。

華爾街見聞曾提到，上周六，美國兩家最大的媒體公司之間，針對一家英國上市公司展開了史上最高額的外資競購大戰(zhàn)。在罕見的三輪“收購拍賣”中，康卡斯特以每股17.28英鎊（約合22美元）的報(bào)價(jià)，打敗了21世紀(jì)?？怂沟膱?bào)價(jià)每股15.67英鎊（約合20美元），將以總價(jià)近400億美元來收購英國最大數(shù)字電視付費(fèi)運(yùn)營商Sky（天空廣播公司）剩余61%的股權(quán)。

按照“贏者詛咒”（Winner’s Curse）的慣例，提出收購要約的康卡斯特周一最深跌8.3%，最低觸及34.75美元，即將創(chuàng)下2009年1月以來最差盤中表現(xiàn)?？悼ㄋ固刈罱K收跌6%，報(bào)收一個(gè)月新低。據(jù)CNBC統(tǒng)計(jì)，康卡斯特今年以來累跌10%，從52周新高跌19%，接近技術(shù)位熊市區(qū)間。

（上圖來自雅虎財(cái)經(jīng)，深藍(lán)色為康卡斯特股價(jià)，淺藍(lán)色為標(biāo)普500大盤）

康卡斯特收購Sky推漲債務(wù)距離垃圾級越來越近

標(biāo)普全球評級的分析師Naveen Sarma周一警告稱，如果康卡斯特成功收購Sky百分之百的股權(quán)，將給公司的資產(chǎn)負(fù)債表帶來很大壓力，公司債務(wù)可能會(huì)翻倍到接近1140億美元。就算康卡斯特只收購了Sky 61%的股權(quán)，公司債務(wù)水平也是1000億美元之高，令信用評級承壓。

目前，美國上市公司中擁有超過千億美元債務(wù)規(guī)模的為數(shù)不多，比較突出的是美國電信運(yùn)營商AT&T和威瑞森，后兩者都因?yàn)槭召彿e累了大量債務(wù)。據(jù)彭博社介紹，目前標(biāo)普給康卡斯特的評級是A-，僅比垃圾級高出四檔，當(dāng)康卡斯特2月宣布要收購Sky股權(quán)時(shí)，標(biāo)普警告可能下調(diào)評級。

最新消息顯示，在得知康卡斯特競拍成功后，評級機(jī)構(gòu)標(biāo)普的競爭對手穆迪投資者服務(wù)周一確認(rèn)，康卡斯特的債務(wù)評級仍比垃圾級高出四檔，理由是相信康卡斯特決心要保持強(qiáng)勁的資產(chǎn)負(fù)債表。康卡斯特此前表示，會(huì)將債務(wù)控制在稅息折舊及攤銷前利潤的2.2倍，是可以管理的水平。

彭博行業(yè)研究（Bloomberg Intelligence）的分析師Stephen Flynn認(rèn)為，康卡斯特可以用現(xiàn)金流來削減債務(wù)，在3-4年內(nèi)可以回到目標(biāo)水平，并維持現(xiàn)有評級。方法就是停止回購公司股票，并將多余的現(xiàn)金流都用來償付債務(wù)，每年可以削減債務(wù)水平約為稅息折舊及攤銷前利潤的0.3倍。

上文提到的標(biāo)普分析師Sarma和彭博分析師Flynn都認(rèn)為，如果康卡斯特想要收購Sky百分之百的股份，即從21世紀(jì)福克斯手中買下剩余的39%股份，康卡斯特的公司債務(wù)短期內(nèi)激增至稅息折舊及攤銷前利潤的3.4到3.7倍，總債務(wù)金額快速突破1000億美元（1100-1140億）。

康卡斯特拍賣買貴了？Sky和Hulu股份或與迪士尼互換？

財(cái)經(jīng)媒體CNBC提到，康卡斯特董事長兼CEO Brian Roberts表示，收購Sky大部分或全部股權(quán)，將令康卡斯特快速、有效和有意義的擴(kuò)大消費(fèi)者基數(shù)、實(shí)現(xiàn)國際市場拓展。不過機(jī)構(gòu)Mofett Nathanson分析師Craig Moffett并不看好這一收購決定，周一下調(diào)康卡斯特評級從“買入”降至“中性”，下調(diào)目標(biāo)股價(jià)從41美元降至36美元。

他的理由是，“收購拍賣”的精髓是贏家付出了超過對手認(rèn)為是公允價(jià)值的過高價(jià)格，Sky因此可能成為康卡斯特的負(fù)擔(dān)，增加未來投資者對康卡斯特財(cái)報(bào)的擔(dān)憂。

Sky董事會(huì)也號召股東“立即”批準(zhǔn)康卡斯特的收購要約，認(rèn)為提供的價(jià)格“顯著超出了對手方”。Sky周一收漲8.6%，至17.22英鎊每股，略低于康卡斯特的收購價(jià)格17.28英鎊每股。

（上圖來自財(cái)經(jīng)媒體Market Watch）

Sky英股價(jià)格從2016年底至今至少翻了一倍，2016年12月福克斯曾同意用每股10.75英鎊來收購剩余61%的股權(quán)。而上周六康卡斯特的收購報(bào)價(jià)較?？怂沟淖畛跏召弮r(jià)格溢價(jià)了61%，也較當(dāng)年的收盤位7.69英鎊高出了125%。

隨著康卡斯特贏得了Sky的收購權(quán)，市場上存在著兩種可能場景。其一是迪士尼可將收購?？怂购蟮玫降腟ky 39%股權(quán)賣給康卡斯特，按拍賣收購價(jià)估值約為150億美元，有助于減少迪士尼713億美元收購?？怂姑襟w資產(chǎn)的債務(wù)水平。

另一種可能是康卡斯特徹底放棄美國流媒體新秀Hulu的30%股權(quán)。據(jù)知情人士對CNBC透露，在收購?？怂姑襟w資源后，迪士尼共將獲得60%的Hulu股權(quán)（加上了迪士尼原有的30%股權(quán)），這令康卡斯特覺得參與自己無法控制的流媒體沒意思，進(jìn)而將30%的Hulu股權(quán)賣給迪士尼。

來源：華爾街見聞 作者：杜玉