于學(xué)軍：以史為鑒 吸收亞洲金融危機(jī)經(jīng)驗(yàn)以應(yīng)對(duì)當(dāng)前形勢(shì)

每經(jīng)記者 張壽林    每經(jīng)實(shí)習(xí)編輯 廖丹    

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9月16日，《銀行家》雜志主辦的“2018中國(guó)銀行家論壇暨2018中國(guó)商業(yè)銀行競(jìng)爭(zhēng)力評(píng)價(jià)報(bào)告發(fā)布會(huì)”在北京舉行。期間，中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)國(guó)有重點(diǎn)金融機(jī)構(gòu)監(jiān)事會(huì)主席于學(xué)軍在發(fā)表演講時(shí)指出，中國(guó)今天所面臨的復(fù)雜經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)，與二十年前亞洲金融危機(jī)發(fā)生時(shí)，有許多相似之處。

前事不忘，后事之師，只有充分掌握和吸收亞洲金融危機(jī)的歷史經(jīng)驗(yàn)，以及對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)和影響，研究弄懂全球宏觀大勢(shì)的運(yùn)行規(guī)律，才能更好地應(yīng)對(duì)我們現(xiàn)在所面臨的風(fēng)險(xiǎn)和問(wèn)題，更好地把握未來(lái)。

對(duì)國(guó)際金融危機(jī)大家談?wù)摰煤芏啵菍?duì)亞洲金融危機(jī)則相對(duì)談?wù)摰幂^少。因?yàn)闀r(shí)間間隔較遠(yuǎn)，很多年輕人可能對(duì)亞洲金融危機(jī)根本沒(méi)有多少印象，對(duì)此，于學(xué)軍專門解讀了20年前的亞洲金融危機(jī)。

固定匯率是亞洲金融危機(jī)的一個(gè)根本制度原因

亞洲金融危機(jī)，也被稱為東南亞金融危機(jī)或東亞金融危機(jī)，是指發(fā)生在1997年7月2日，以泰國(guó)貨幣泰銖的突然大幅度貶值為標(biāo)志的金融風(fēng)險(xiǎn)事件，此次事件很快像一場(chǎng)強(qiáng)烈的熱帶風(fēng)暴，迅猛席卷了馬來(lái)西亞、印尼、菲律賓、新加坡等東南亞幾乎所有的國(guó)家和中國(guó)臺(tái)灣、中國(guó)香港地區(qū)；甚至繼續(xù)向北，摧毀了韓國(guó)的金融體系，日本的經(jīng)濟(jì)金融也因此受到重創(chuàng)，日元大幅度貶值。

所有受沖擊、發(fā)生金融危機(jī)的國(guó)家中，有的甚至引發(fā)了政治危機(jī)，政府垮臺(tái)、社會(huì)動(dòng)亂，當(dāng)時(shí)東南亞一些赫赫有名的政治人物，也在危機(jī)中紛紛下臺(tái)。

綜合分析，于學(xué)軍指出，在1997年亞洲金融危機(jī)發(fā)生之前，發(fā)生危機(jī)的這些主要國(guó)家，總體來(lái)看屬于經(jīng)濟(jì)相對(duì)薄弱的發(fā)展中國(guó)家，大部分國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式均建立在出口拉動(dòng)上，因此外貿(mào)進(jìn)出口、外匯、匯率對(duì)這些國(guó)家的經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展至關(guān)重要。

此外，基于出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式的需要，這些危機(jī)發(fā)生國(guó)幾乎不約而同地采取了固定匯率的管理模式，名義上與＂一攬子貨幣＂掛鉤，但實(shí)際上主要是與美元掛鉤。這種匯率管理模式與美元“錨定”，等于和美元綁在同一架戰(zhàn)車上，當(dāng)美元匯率下降或低沉?xí)r，等于對(duì)其它非美元貨幣便形成低估或貶值，這種情況有利于這些國(guó)家的出口增長(zhǎng)，從而拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)保持較快增長(zhǎng)。而一旦美元升值甚至出現(xiàn)高估時(shí)，就會(huì)使這些國(guó)家的貨幣隨之出現(xiàn)升值或高估現(xiàn)象，這些國(guó)家的外貿(mào)環(huán)境也隨之出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，泰國(guó)等國(guó)家在金融危機(jī)前甚至連續(xù)幾年出現(xiàn)貿(mào)易巨額逆差的局面。對(duì)于一個(gè)較小的經(jīng)濟(jì)體來(lái)說(shuō)，這實(shí)際上是難以承受的，局面如果不能在短期轉(zhuǎn)變，矛盾就會(huì)越積累越重，風(fēng)險(xiǎn)快速上升。

于學(xué)軍指出，這是在匯率安排上引發(fā)亞洲金融危機(jī)的一個(gè)根本性的制度原因?？雌饋?lái)，固定匯率在某種條件下或某個(gè)階段，的確有利于促進(jìn)這些國(guó)家的外貿(mào)出口，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。但從長(zhǎng)期和根本來(lái)看，這種匯率制度的弊端卻十分突出，并非是一種好的、可以長(zhǎng)期實(shí)行的匯率制度安排。亞洲金融危機(jī)發(fā)生，對(duì)這一點(diǎn)已有清醒的認(rèn)識(shí)，所以，現(xiàn)在亞洲已經(jīng)很少有采用固定匯率制度的國(guó)家。

美元匯率波動(dòng)呈現(xiàn)周期性

美元匯率的周期性波動(dòng)，這是背后的推手，是宏觀大勢(shì)。于學(xué)軍看來(lái)，美元匯率是波動(dòng)的，甚至是周而復(fù)始、循環(huán)往復(fù)，表現(xiàn)出一種完整的周期性。

這從美元指數(shù)就清晰可鑒。初始美元指數(shù)是100點(diǎn)，有時(shí)它可以明顯高于100點(diǎn)，有時(shí)也可以明顯低于100點(diǎn)，最高時(shí)可以達(dá)到120點(diǎn)左右，最低時(shí)則在大約80點(diǎn)左右。這樣，一高一低，實(shí)際上落差相當(dāng)大。

其實(shí)，這種波動(dòng)對(duì)貨幣來(lái)說(shuō)也很正常，任何貨幣其幣值、匯率都不是一成不變的，美元如此，歐元等其他貨幣也是如此。其背后的道理實(shí)際上很簡(jiǎn)單，所謂匯率，不就是各種貨幣之間的相互比價(jià)關(guān)系嗎？而影響不同貨幣變化的因素實(shí)際上有很多，既有內(nèi)因也有外因，甚至有國(guó)際大環(huán)境的因素在發(fā)揮作用。

至于美元為什么會(huì)呈周期性波動(dòng)，于學(xué)軍認(rèn)為，大致有幾類因素：

第一類是經(jīng)濟(jì)技術(shù)創(chuàng)新發(fā)展的推動(dòng)，比如1997年亞洲金融危機(jī)的初始原因，實(shí)際上是源于自1993年美國(guó)在信息產(chǎn)業(yè)上取得的長(zhǎng)足發(fā)展帶動(dòng)了美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)繁榮，從而觸發(fā)美元進(jìn)入加息周期，致使美元不斷升值。

第二類是貨幣信貸的持續(xù)巨額刺激，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)過(guò)度擴(kuò)張，并出現(xiàn)泡沫化現(xiàn)象。一旦這種情況出現(xiàn)，肯定要進(jìn)行宏觀調(diào)控，出臺(tái)緊縮政策，美聯(lián)儲(chǔ)就會(huì)連續(xù)加息，終使泡沫破滅或終結(jié)，2008年由美國(guó)引發(fā)的這次國(guó)際金融危機(jī)，就屬于這種情況。在這個(gè)階段，美國(guó)并未出現(xiàn)突破性的技術(shù)創(chuàng)新，主要是在此之前美國(guó)的刺激性政策使然。

新的第十年國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)很不平靜

對(duì)于中國(guó)在亞洲金融危機(jī)中的處境及應(yīng)對(duì)之法，于學(xué)軍認(rèn)為，是可圈可點(diǎn)之處的。

于學(xué)軍回顧了幾段當(dāng)年重要細(xì)節(jié)。一是1994年中國(guó)進(jìn)行外匯管理體制改革，其最核心內(nèi)容就是實(shí)行“結(jié)售匯制－匯率并軌”制度。并軌以后的匯率的確有競(jìng)爭(zhēng)力，促使中國(guó)外貿(mào)進(jìn)出口在此之后長(zhǎng)期保持大幅度增長(zhǎng)。金融危機(jī)發(fā)生后，中國(guó)政府承諾人民幣不貶值。中國(guó)說(shuō)到做到，后來(lái)受到亞洲各國(guó)以及國(guó)際社會(huì)的廣泛好評(píng)。中國(guó)在抵御亞洲金融危機(jī)當(dāng)中成為中流砥柱，的確功不可沒(méi)，有目共睹。雖然當(dāng)時(shí)在國(guó)內(nèi)，也有一些反對(duì)的聲音，當(dāng)時(shí)，中國(guó)的確承受了相當(dāng)大的壓力，但事后來(lái)看，卻也很給力、很值得。

再有一個(gè)是，在亞洲金融危機(jī)發(fā)生之前，即1994~1996年，中國(guó)實(shí)行了三年宏觀調(diào)控，實(shí)現(xiàn)“軟著陸”，這在中國(guó)宏觀調(diào)控的歷史上是很成功、很經(jīng)典的一個(gè)階段，這為中國(guó)應(yīng)對(duì)亞洲金融危機(jī)提供了抵御能力和底氣。

在于學(xué)軍看來(lái)，受前述因素的影響，美元長(zhǎng)期以來(lái)處于起伏波動(dòng)當(dāng)中，并且表現(xiàn)出明顯的周期性特征，基本上十年一個(gè)輪回，全球經(jīng)濟(jì)體系因?yàn)槊涝▌?dòng)會(huì)受到一次又一次的沖擊，從而引發(fā)大的金融危機(jī)。“比如說(shuō)，1997年亞洲金融危機(jī)，2008年國(guó)際金融危機(jī)，現(xiàn)在到了2018年，進(jìn)入一個(gè)新十年，似乎又進(jìn)入這樣一個(gè)魔咒。”他推測(cè)。

“大家知道，今年以來(lái)，國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)很不平靜，已有很多國(guó)家的貨幣金融發(fā)生了危機(jī)，包括阿拉伯、土耳其、巴西、南非、俄羅斯等。”于學(xué)軍說(shuō)，中國(guó)在這樣一個(gè)大環(huán)境下，也倍感壓力。自今年四月開(kāi)始，人民幣承受明顯的貶值壓力，社會(huì)融資緊張，外貿(mào)出口壓力顯現(xiàn)，股票市場(chǎng)持續(xù)低迷，金融風(fēng)險(xiǎn)上升，銀行經(jīng)營(yíng)普遍困難。

“這是一個(gè)宏觀大勢(shì)，我們面對(duì)的形勢(shì)可能比亞洲金融危機(jī)時(shí)還要復(fù)雜嚴(yán)峻。”于學(xué)軍判斷。