歷史重演?雷曼兄弟破產(chǎn)十周年之際，這一熊市指標(biāo)已創(chuàng)下近50年新高

每經(jīng)記者 蔡鼎    每經(jīng)編輯 張楊運(yùn)    

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彭博報(bào)道稱，高盛的一個(gè)基于美股估值、經(jīng)濟(jì)增長動能、失業(yè)率、通脹、收益率曲線等數(shù)據(jù)，旨在“合理預(yù)警未來熊市風(fēng)險(xiǎn)”的指標(biāo)——牛熊指數(shù)（Bull/Bear Index）現(xiàn)已升至1969年以來最高水平。

雖然該指標(biāo)現(xiàn)已達(dá)到歷史上熊市來臨前的水平，彼得·奧本海默（Peter Oppenheimer）等高盛策略師在上周的一份報(bào)告中稱，股市進(jìn)入一個(gè)長期相對低回報(bào)狀態(tài)的可能性或許更大。

道瓊斯工業(yè)指數(shù)歷史走勢

除了高盛外，著名金融博客“零對沖（ZeroHedge）”撰文稱，摩根士丹利（以下簡稱“大摩”）也再一次表達(dá)了自己對美股的擔(dān)憂。在最近的一份報(bào)告中，大摩表示已將美股的配置比例降至0%，并指出正在消除自2017年4月以來，一直存在的對美國股票的積極偏好。盡管摩根士丹利的周期模型仍處于“擴(kuò)張”階段，這一階段的估值在歷史上也曾出現(xiàn)過超漲，但該行越來越擔(dān)心這種“順境”已經(jīng)快到頭了。

大摩：幾大風(fēng)險(xiǎn)事件將對市場產(chǎn)生影響

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，大摩兩個(gè)月前將美股科技行業(yè)調(diào)降為“賣出（Sell）”。然而，大摩策略師去年還預(yù)測美股有強(qiáng)勁回報(bào)，但對今年的回報(bào)則抱持更謹(jǐn)慎的態(tài)度，部分是源于擔(dān)心正處于峰值的每股收益（EPS）增長在今年Q2到頂，并將于Q3開始下滑，以及最近的防御性板塊表現(xiàn)逐漸強(qiáng)勢。

此外，在一周前，大摩就已經(jīng)下調(diào)了對美股的預(yù)期，該行認(rèn)為標(biāo)普500指數(shù)與全球其他風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)“極度分歧”，未來兩個(gè)月的企業(yè)利潤增長達(dá)到峰值，以及美聯(lián)儲會議和中期選舉都可能是風(fēng)險(xiǎn)事件。

大摩首席股票策略師邁克爾·威爾遜（Michael Wilson）寫道，近年來美國的優(yōu)異表現(xiàn)一直是一個(gè)持續(xù)的主題，“但面對疲軟的信貸、新興市場風(fēng)險(xiǎn)、意大利政局和銅價(jià)等，風(fēng)險(xiǎn)是值得注意的。”

大摩還指出，更需要注意的是，未來2~3個(gè)月可能會發(fā)生影響市場的重大事件，其中包括北美自貿(mào)區(qū)的談判、美聯(lián)儲FOMC會議、意大利預(yù)算問題、歐盟關(guān)于英國退歐的會議、美國針對伊朗的第二階段制裁以及美國中期選舉等。

除了上述風(fēng)險(xiǎn)事件，大摩還指出了以下三大可能給市場帶來風(fēng)險(xiǎn)的長期趨勢：

其一，周期指標(biāo)的變化，將大幅降低所有股票市場的預(yù)期回報(bào)率。這種轉(zhuǎn)變可能需要勞動力市場的不斷惡化和消費(fèi)者信心的下降。

其二，實(shí)際利率上升、金融狀況趨緊。如果美國實(shí)際利率上升，而經(jīng)濟(jì)增長和生產(chǎn)率沒有上升，將直接壓縮美國和新興市場股票的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。而日本利率上升可能會推升日元，給日本股市帶來問題。與過去10年相比，歐洲是最具實(shí)際利率“緩沖”的市場，這也是歐洲在全球市場中排名前列的原因之一。更高的實(shí)際利率，也會增加配置債券的理由。

其三，已出現(xiàn)利潤率和EPS增長見頂?shù)嫩E象。大摩預(yù)計(jì)，今年Q3將是美國股市每股收益（EPS）增長的峰值。盡管市場預(yù)計(jì)明年稅收會有所放緩，但大摩認(rèn)為，由于競爭加劇、利潤率已經(jīng)提高以及成本的不斷上升，放緩幅度可能會超過預(yù)期水平。

綜上所述，大摩認(rèn)為在未來3~6個(gè)月里，該行更有可能減少風(fēng)險(xiǎn)敞口。信貸息差在今年2月初觸底，根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，大摩認(rèn)為美股的平均峰值將出現(xiàn)在今年12月。

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雷曼兄弟破產(chǎn)十周年：銀行系統(tǒng)是否更牢固？

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者還注意到，就在前述高盛牛熊指數(shù)升至近50年來最高水平之際，本周也是雷曼兄弟（Lehman Brothers）破產(chǎn)十周年，而十年前恰恰就是雷曼兄弟的倒下，引發(fā)了全球性的金融危機(jī)。這場金融危機(jī)后來也促進(jìn)了金融業(yè)的全面改革。然而，現(xiàn)在的問題是，當(dāng)下的美國銀行體系是否比金融危機(jī)前要更牢固？

“當(dāng)然，為了使銀行系統(tǒng)更安全，銀行體系受到了很多監(jiān)管。”倫敦政經(jīng)學(xué)院教授、英央行（BoE）前貨幣政策副行長查爾斯·比恩（Charles Bean）在接受CNBC采訪時(shí)表示，“因此，與金融危機(jī)前相比，銀行現(xiàn)在擁有的資本緩沖要大得多，這意味著銀行可以承受比危機(jī)前更多的損失。”

“許多旨在使銀行系統(tǒng)更安全的其他規(guī)定，都得到了很大的改善。但我仍然認(rèn)為，這些經(jīng)過不斷修改的規(guī)定能否處理一家大型跨國銀行的倒閉，還是一個(gè)懸而未決的問題。原則上，規(guī)定是存在的，但是如果不去實(shí)際嘗試是不會知道的。”比恩教授補(bǔ)充道。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者也注意到，金融危機(jī)后美聯(lián)儲、英央行和歐央行推行的QE都被指在將流動性注入金融市場的同時(shí)，導(dǎo)致了資產(chǎn)價(jià)格過度膨脹的后果。這也導(dǎo)致了人們對另一場金融危機(jī)的擔(dān)憂。

“QE包括了央行購買資產(chǎn)……主要方式是推高資產(chǎn)價(jià)格。這意味著隨著貨幣政策逐漸收緊，人們可能會看見資產(chǎn)價(jià)格回落。”比恩教授說道。“我認(rèn)為QE的一個(gè)擔(dān)憂是，從危機(jī)中復(fù)蘇的時(shí)間越長，就會產(chǎn)生分配是否公平的問題。推高資產(chǎn)價(jià)格會讓那些已經(jīng)擁有資產(chǎn)的人變得更富有，而這些人往往是老年人，但蒙受損失的卻是年輕人，他們需要為資產(chǎn)支付更多的錢。”

如今，歐洲的央行正在逐步收緊貨幣政策，而美聯(lián)儲則在2015年年底便開始了本輪的漸進(jìn)式加息周期。