華泰宏觀評7月外儲:跨境資本流動(dòng)成匯率走勢關(guān)鍵因素

2018年7月份我國官方外匯儲備31179.5億美元，較前月增加58.2億美元，華泰宏觀李超團(tuán)隊(duì)認(rèn)為人民幣匯率近期快速貶值方向波動(dòng)對于整個(gè)跨境資本流動(dòng)影響總體可控。由于美元指數(shù)上漲，我們測算匯率估值為中性略偏負(fù)向影響，但總體影響不大。遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率調(diào)整為20%，我們認(rèn)為，央行已經(jīng)開始著手管理跨境資本流動(dòng)預(yù)期，短期內(nèi)匯率企穩(wěn)的概率較高。

具體點(diǎn)評如下：

【官方外匯儲備未顯現(xiàn)較大流出壓力】央行數(shù)據(jù)顯示，2018年7月份我國官方外匯儲備31179.5億美元，較前月增加58.2億美元，官方外匯儲備美元口徑連續(xù)兩個(gè)月回升，我們認(rèn)為人民幣匯率近期快速貶值方向波動(dòng)對于整個(gè)跨境資本流動(dòng)影響總體可控。SDR口徑7月官方外匯儲備22193.89億SDR，較前月增加68.27億SDR。

【官方外匯儲備受到估值影響不大】匯率估值為負(fù)向影響。7月份，美元指數(shù)由月初的94.85全月下跌0.17%至月底94.69；歐元兌美元由月初1.1684上升0.06%至月底1.1691；美元兌日元由月初的110.68上漲1.1%至月底111.86，由于美元指數(shù)上漲我們測算匯率估值為中性略偏負(fù)向影響，但總體影響不大。債券收益率變動(dòng)影響基本維持中性略偏負(fù)向。7月份5年期美債收益率單月上行12BP至2.85%；5年期德債全月上行6BP至-0.25%；5年期日債全月維持不變，我們測算債券收益率波動(dòng)造成的估值為基本中性略偏負(fù)向。經(jīng)過我們模型測算，我們認(rèn)為7月份綜合估值影響中性略偏負(fù)向，估值變動(dòng)不是7月份官方儲備變動(dòng)主要因素。

【恢復(fù)20%風(fēng)險(xiǎn)保證金，人民幣匯率短期有望穩(wěn)定】年初至今，人民幣匯率一籃子指數(shù)依然處在上升區(qū)間，人民幣兌美元匯率的7月份的貶值屬于跟隨美元指數(shù)變動(dòng)的正常調(diào)整。美元指數(shù)未來走勢依然是需要關(guān)注美國經(jīng)濟(jì)基本面變動(dòng)，我們認(rèn)為，美國失業(yè)率數(shù)據(jù)已經(jīng)接近歷史底部區(qū)間，美國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)復(fù)蘇的空間有限，美元指數(shù)仍處在階段性上漲趨勢中，但是美元指數(shù)上漲是階段性的反彈而非長期趨勢性的反轉(zhuǎn)。我們認(rèn)為下半年美元指數(shù)上漲區(qū)間為94-97附近，人民幣兌美元匯率長期內(nèi)仍有貶值空間，有望觸及前期貶值高點(diǎn)的6.95；8月3日，央行發(fā)布公告，“將遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率從0調(diào)整為20%，下一步，人民銀行將繼續(xù)加強(qiáng)外匯市場監(jiān)測，根據(jù)形勢發(fā)展需要采取有效措施進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)，維護(hù)外匯市場平穩(wěn)運(yùn)行，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”。我們認(rèn)為，央行已經(jīng)開始著手管理跨境資本流動(dòng)預(yù)期，短期內(nèi)匯率企穩(wěn)的概率較高。

【人民幣匯率反轉(zhuǎn)需要2個(gè)條件】我們判斷人民幣匯率短期維持穩(wěn)定，但是長期仍有貶值空間，人民幣兌美元匯率若反轉(zhuǎn)重回上升趨勢需要2個(gè)條件。第一，中美貿(mào)易摩擦重新回到談判桌前。美國挑起了中美貿(mào)易摩擦，我國無奈之下選擇對等的貿(mào)易關(guān)稅政策，未來中美重新回到談判解決貿(mào)易摩擦的途徑，人民幣兌美元匯率有望重回上升通道。第二，官方外匯儲備出現(xiàn)大幅下降。我們認(rèn)為，央行貨幣政策最終目標(biāo)之一是維持國際收支平衡，人民幣兌美元匯率是實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的中介目標(biāo)，一旦我國官方外匯儲備出現(xiàn)連續(xù)快速下降，央行有可能進(jìn)行匯率干預(yù)維持收支穩(wěn)定，人民幣則會重新回到升值通道。

（每經(jīng)聲明：文章內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。）