估值已反映悲觀預(yù)期 中期無需悲觀

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昨日，上證指數(shù)下跌2.00%，報收2768.02點，深證指數(shù)下跌2.50%,報收8780.56點，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌2.06%，報收1510.09點。深證指數(shù)與創(chuàng)業(yè)板指數(shù)均已創(chuàng)下新低，自7月6日以來的反彈成果消磨殆盡。

分析人士表示，對市場中期持偏積極態(tài)度，A股市場當(dāng)前估值已經(jīng)反應(yīng)了悲觀預(yù)期，而政策組合正在不斷優(yōu)化，政策底的特征已經(jīng)非常明顯，中期無需過度悲觀，仍可積極看待。

政策底部顯現(xiàn)

從政策層面上來看，伴隨著國常會和政治局會議的召開，經(jīng)濟金融的政策方向明確清晰，意味著短期的政策底部已經(jīng)探明，而市場的底部需要交給場內(nèi)的交易者自然形成。

7月以來，政策從去杠桿到穩(wěn)杠桿、從緊信用到流動性合理充裕，從“積極的財政政策取向不變”到“積極財政政策要更加積極”，可以看出向好的趨勢已經(jīng)比較明確。

具體為7月31日，政治局會議釋放“穩(wěn)字居先，政策微調(diào)，方向不變”信號，強調(diào)了財政政策要在擴大內(nèi)需和結(jié)構(gòu)調(diào)整上發(fā)揮更大作用，同時明確基建領(lǐng)域補短板以及增強創(chuàng)新力、發(fā)展新動能等。

此前的7月23日國務(wù)院常務(wù)會議確定貨幣和財政政策更有為，主要包括加快專項債支出和繼續(xù)減稅降費、避免在建工程項目資金斷供、工程爛尾、保持流動性合理充裕、幫扶小微企業(yè)等。

從央行與監(jiān)管層來看，月初定向降準(zhǔn)釋放7000億增量資金；23日開展5020億元MLF操作，維持流動性合理充裕；下旬對銀行窗口指導(dǎo)，重點支持AA+以下評級產(chǎn)業(yè)債；20日資管新規(guī)配套文件開始征求意見，對存量非標(biāo)的處理、對整改節(jié)奏的把控均體現(xiàn)出監(jiān)管層對市場的呵護。

東方證券策略分析師薛俊、蔣晨龍認為，7月底政治局會議再次強調(diào)政策維穩(wěn)，A股階段性政策底更加明確，利好下半年市場。

中信證券策略團隊表示，回顧過去幾次政治局會議，政策基調(diào)在2月份依然以長期目標(biāo)為主；到了4月份，政策在長短目標(biāo)間再平衡；再到7月份，政策明確認識到問題和挑戰(zhàn)。從政策調(diào)整來看，從前期貨幣和財政政策的分歧，到明確強調(diào)政策協(xié)同性，邊際寬松。目前政策底部的特征已經(jīng)非常明顯，這會成為A股市場風(fēng)險偏好的重要支撐。

估值反映悲觀預(yù)期

A股連續(xù)兩個交易日下跌，從成交量上來看，8月1日，滬深兩市合計成交金額為3285億元，昨日，成交量較8月1日有所放大，兩市合計成交額為3793億元；從跌幅上來看，8月1日上證指數(shù)下跌1.80%，振幅為2.55%，昨日，上證指數(shù)下跌2.00%，振幅為3.15%，跌幅和振幅均有所擴大?？只徘榫w繼續(xù)蔓延，前一輪反彈成果基本被吞噬，而深證指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)跌破前期底部，市場底部仍待探尋。

前海開源基金總經(jīng)理楊德龍表示，近期市場走勢整體疲弱，投資者的信心受到了比較大的打擊，昨日再次出現(xiàn)了恐慌性的拋售。今年已經(jīng)多次出現(xiàn)這種狀況，在市場下跌過程中，投資者出現(xiàn)了虧損，信心受到了很大的影響，這可能會進一步加劇這種恐慌心理。

但從估值上來看，安信證券策略分析師陳果表示，A股市場當(dāng)前估值反映了悲觀預(yù)期。

截至8月1日收盤，兩市平均市盈率為17.24倍，平均市凈率為1.74倍。上交所數(shù)據(jù)顯示，滬市平均市盈率為14.03倍，深交所數(shù)據(jù)顯示深市主板平均市盈率為16.53倍，中小板平均市盈率為28.38倍，創(chuàng)業(yè)板平均市盈率為38.36倍。整個市場的估值再度來到底部區(qū)域。

從A股市場的幾個重要底部來看，此前2010年7月2日的2319點、2012年12月4日的1949點、2013年6月25日的1849點、2016年1月27日的2638點等四次階段性低點的市場整體市盈率分別為18.6倍、12倍、12倍、17.7倍，市凈率分別為2.5倍、1.5倍、1.5倍、1.9倍，截至8月1日收盤，市場平均市盈率和市凈率分別為17.24倍和1.74倍，市場估值已經(jīng)略低于2638點時期，8月2日滬深兩市再度下跌，這意味著市場平均市盈率和市凈率更低。

分析人士表示，當(dāng)前A股估值重回過去兩年的低檔水準(zhǔn)，顯見當(dāng)前市場已過度悲觀，隨著市場明顯回調(diào)，6月A股上市公司回購股票的家數(shù)（83家）與金額（65億元）均創(chuàng)下歷史新高，越來越多的產(chǎn)業(yè)資本積極入市，也顯示更多公司認同當(dāng)前股價，中長期投資價值已現(xiàn)。

中期無需悲觀

短期市場仍不明朗，但從中期來看，市場利多因素不斷顯現(xiàn)，一方面是產(chǎn)業(yè)資本的積極回購增持，另一方面是外資的不斷流入和政策層面的組合優(yōu)化，多位機構(gòu)人士認為中期無需悲觀。

陳果表示，對市場中期持偏積極態(tài)度，中期看，中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級核心靠自身，其核心競爭力-工程師紅利將繼續(xù)體現(xiàn)。短期來看，經(jīng)歷了7月份的信心修復(fù)，未來一段時間市場總體來說處于偏震蕩格局，機會主要表現(xiàn)為結(jié)構(gòu)性行情。

具體而言，當(dāng)前投資有兩條線索，第一是從安全邊際出發(fā)，綜合考慮業(yè)績確定性、估值、分紅率等因素，包括公用事業(yè)等。第二條是從基本面和預(yù)期邊際改善出發(fā)，短期主要有基建鏈，周期銀行等，從中長期出發(fā)，仍然堅定看好受益補短板的新經(jīng)濟成長性行業(yè)，從中尋找空間與景氣兼?zhèn)涞姆较?，比如云計算，航空裝備等。

中銀國際證券認為，在目前估值合理、政策邊際寬松的環(huán)境下，市場底部將進一步得到夯實，投資者不需要再悲觀。三季度的市場有望迎來一波反彈。配置上來看，金融地產(chǎn)在前期的風(fēng)險重估中已經(jīng)被充分殺低估值，隨著后市風(fēng)險偏好的回升，金融板塊將會有一定修復(fù)，從中長期來看金融板塊仍將是中流砥柱；同時前期被抑制的周期股龍頭和成長股、中小創(chuàng)在本輪反彈中會更有彈性。

昨日，有幾家私募對記者表示對一些個股進行了買入操作。北京一家私募合伙人對記者表示，從大牛熊周期的角度，市場已經(jīng)進入底部區(qū)間，回顧A股過去的歷次熊市底部會發(fā)現(xiàn)，市場底部區(qū)間的暴跌雖然看似很恐怖，但并不危險，投資者最該關(guān)注的應(yīng)該是自己手里的股票是否足夠便宜，基本面是否扎實，對于真正的好公司，現(xiàn)在的調(diào)整不過是給投資者一個更便宜的買入機會。