拯救貶值貨幣，印尼6周內(nèi)3次加息！人民幣連貶12天，如何系好安全帶

圖片來(lái)源：視覺(jué)中國(guó)

美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策正?；l(fā)的新興市場(chǎng)動(dòng)蕩持續(xù)發(fā)酵，相比之下，中國(guó)則“太平”不少，甚至與其他新興市場(chǎng)國(guó)家的貨幣政策出現(xiàn)了分化。

6月29日，印度尼西亞央行宣布，把貨幣政策立場(chǎng)調(diào)整為緊縮，上調(diào)7天逆回購(gòu)利率50個(gè)基點(diǎn)至5.25%，這是印尼央行六周內(nèi)第三次加息。

印尼央行方面還表示，加息是為了維持國(guó)內(nèi)市場(chǎng)穩(wěn)定性，尤其是穩(wěn)定印尼盾匯率。與此同時(shí)，將放松抵押貸款規(guī)則，以維持貸款增長(zhǎng)動(dòng)能。

印尼不是新興市場(chǎng)中唯一一個(gè)收緊貨幣政策的國(guó)家，前期包括阿根廷、土耳其、墨西哥等國(guó)家都通過(guò)加息等方式應(yīng)對(duì)貨幣貶值和資本外流。根據(jù)EPFR統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，進(jìn)入5月以來(lái)，全球資本加速?gòu)男屡d市場(chǎng)流出，5月流出新興市場(chǎng)國(guó)家的股票基金資金凈流量和債券基金資金凈流量分別為21.5億美元和61.3億美元。截至6月20日，這兩個(gè)數(shù)據(jù)分別為67.5億美元和51.2億美元。

相比之下，人民幣雖然近期快速貶值，但目前跨境資本流動(dòng)形勢(shì)尚且穩(wěn)定。尤為值得注意的是，央行的貨幣政策近期反而發(fā)生了邊際放松，不少分析人士認(rèn)為，這會(huì)進(jìn)一步增加人民幣的貶值壓力，不過(guò)幅度仍會(huì)可控，未來(lái)人民幣匯率雙向波動(dòng)的幅度將加大。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)好，新興市場(chǎng)卻“遭殃”

美國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)好和美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策正?；尸F(xiàn)強(qiáng)大的“虹吸效應(yīng)”，攪得新興市場(chǎng)動(dòng)蕩不安，上演“貨幣貶值——資本外流”的持續(xù)負(fù)反饋循環(huán)。阿根廷、土耳其、墨西哥、巴西、印尼輪番中招，引得這些國(guó)家的央行不斷收緊貨幣政策：

1、本輪貨幣“爆雷”的新興市場(chǎng)國(guó)家最先是阿根廷。因此，阿根廷央行在一周內(nèi)接連3次加息，4月從27.25%上調(diào)至30.25%，之后又分別于5月3日和4日上調(diào)至33.25%和40%，共提升1275個(gè)基點(diǎn)。

2、與阿根廷類(lèi)似，土耳其里拉在年初就開(kāi)始承壓，截至6月6日，里拉今年總跌幅已達(dá)22.15%。面對(duì)股匯債三殺，土耳其央行5月24日緊急會(huì)議后利率上調(diào)300個(gè)基點(diǎn)至16.5%；5月28日，土耳其央行宣布簡(jiǎn)化此前繁多的基準(zhǔn)利率，自6月1日起將7天回購(gòu)利率作為政策利率并定為16.5%；6月8日再度超預(yù)期加息至17.75%。

3、巴西雷亞爾今年持續(xù)走弱，截至6月初，今年雷亞爾跌幅超17%，面對(duì)迫在眉睫的貨幣危機(jī)，巴西央行宣布結(jié)束降息周期，6月5日開(kāi)始出手干預(yù)匯市。

4、6月29日，印度尼西亞央行宣布，把貨幣政策立場(chǎng)調(diào)整為緊縮，上調(diào)7天逆回購(gòu)利率50個(gè)基點(diǎn)至5.25%，這是印尼央行六周內(nèi)第三次加息。

早于今年5月，印尼央行兩周內(nèi)連續(xù)兩次加息：5月17日上調(diào)基準(zhǔn)利率25個(gè)基點(diǎn)至4.5%；5月30日再度加息25個(gè)基點(diǎn)至4.75%。

5、墨西哥央行近期也將基準(zhǔn)利率從7%增加到7.25%。

6、6月6日，印度央行宣布加息，將回購(gòu)利率上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，從6.00%上調(diào)至6.25%，這是印度自2014年1月以來(lái)的首次加息。

但各國(guó)的加息并不能阻止資本從新興市場(chǎng)持續(xù)流出。從全球資金流向數(shù)據(jù)來(lái)看，5-6月全球跨境資本從新興經(jīng)濟(jì)體凈流入美國(guó)。根據(jù)EPFR數(shù)據(jù)，5月流入美國(guó)的股票基金資金凈流量和債券基金資金凈流量分別261.1億美元和53.8億美元。截至6月20日，這兩個(gè)數(shù)據(jù)分別為138.5億美元和12.5億美元。

新興市場(chǎng)國(guó)家形勢(shì)則相反，5月流出新興市場(chǎng)國(guó)家的股票基金資金凈流量和債券基金資金凈流量分別為21.5億美元和61.3億美元。截至6月20日，這兩個(gè)數(shù)據(jù)分別為67.5億美元和51.2億美元。

泰國(guó)的情形也好不到哪去，自去年11月，泰銖幣值一降再降。6月29日，泰銖兌美元匯率降至33.20: 1創(chuàng)近8月以來(lái)新低。與眾不同的中國(guó)貨幣政策

與眾不同的中國(guó)貨幣政策

雖然不少新興市場(chǎng)都走上了加息的緊縮貨幣政策道路，但從中國(guó)央行的操作看，卻有些與眾不同。

一方面，美聯(lián)儲(chǔ)6月加息后，央行并未跟隨上調(diào)公開(kāi)市場(chǎng)操作利率，市場(chǎng)利率保持平穩(wěn)；另一方面，近期央行還邊際放松了貨幣政策，通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作或定向降準(zhǔn)等持續(xù)加大貨幣凈投放。

更為重要的是，展望未來(lái)，下半年貨幣政策還有望繼續(xù)保持邊際放松，不少分析人士預(yù)計(jì)，下半年還有定向降準(zhǔn)的空間。

之所以會(huì)做出貨幣政策還會(huì)邊際放松的判斷，權(quán)威佐證來(lái)自于近日召開(kāi)的央行貨幣政策委員會(huì)二季度例會(huì)。與去年四季度例會(huì)公布的會(huì)議內(nèi)容相比，在貨幣政策、去杠桿以及金融改革等方面均出現(xiàn)調(diào)整。

在貨幣政策方面，會(huì)議指出，穩(wěn)健的貨幣政策保持中性，要松緊適度，管好貨幣供給總閘門(mén)，保持流動(dòng)性合理充裕，引導(dǎo)貨幣信貸及社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)。而去年四季度例會(huì)并未提及“松緊適度”，對(duì)流動(dòng)性的定調(diào)也是“合理穩(wěn)定”，更為重要的是，去年四季度例會(huì)曾表示要“切實(shí)管住”貨幣供給總閘門(mén)。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧海清表示，再次將流動(dòng)性定調(diào)由“合理穩(wěn)定”進(jìn)一步改變至“合理充裕”，重回2014年四季度至2016年三季度的“合理充裕”，這是一個(gè)巨大的政策變化，貨幣流動(dòng)性將面臨進(jìn)一步寬松。

此次例會(huì)對(duì)去杠桿也有比較明顯的調(diào)整。會(huì)議指出，要堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)，綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，把握好結(jié)構(gòu)性去杠桿的力度和節(jié)奏，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，打好防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。

相比之下，去年四季度例會(huì)所提及的“有效控制宏觀杠桿率”此次并未出現(xiàn)，新增的表述則是“把握好結(jié)構(gòu)性去杠桿的力度和節(jié)奏”、“穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期”等。在4月召開(kāi)的中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第一次會(huì)議上，就已提出要以結(jié)構(gòu)性去杠桿為基本思路，分部門(mén)、分債務(wù)類(lèi)型提出不同要求，地方政府和企業(yè)特別是國(guó)有企業(yè)要盡快把杠桿降下來(lái)，努力實(shí)現(xiàn)宏觀杠桿率穩(wěn)定和逐步下降。

中行國(guó)際金融研究所首席研究員宗良認(rèn)為，下半年宏觀政策會(huì)謹(jǐn)防“超調(diào)”引致經(jīng)濟(jì)下行和市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。貨幣政策將把解決企業(yè)融資難、融資貴問(wèn)題放在更加重要的位置。

中國(guó)銀行國(guó)際金融研究所近日發(fā)布的《2018年三季度經(jīng)濟(jì)金融展望報(bào)告》分析，面對(duì)下半年復(fù)雜多變的國(guó)內(nèi)外形勢(shì)，宏觀經(jīng)濟(jì)政策將保持穩(wěn)中求進(jìn)，把握好去杠桿的節(jié)奏和力度，防止政策“超調(diào)”引致經(jīng)濟(jì)下行和市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

其中，在貨幣政策方面，預(yù)計(jì)央行下半年會(huì)加大公開(kāi)市場(chǎng)貨幣投放力度，維護(hù)流動(dòng)性總體穩(wěn)定，并保持公開(kāi)市場(chǎng)操作利率基本穩(wěn)定，但不排除在匯率市場(chǎng)波動(dòng)加大、資本外流壓力加大等特殊時(shí)點(diǎn)，未來(lái)央行還將象征性加息。此外，為防范企業(yè)融資渠道受阻帶來(lái)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)加大、債券違約增加、社會(huì)融資規(guī)模萎縮的情況，央行有可能再次出臺(tái)定向降準(zhǔn)政策。

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人民幣匯率連跌12天

央行貨幣政策進(jìn)一步放松雖然利于緩解企業(yè)融資難、融資貴，但也會(huì)加大人民幣的貶值壓力。

截至6月29日收盤(pán)，在岸人民幣兌美元匯率報(bào)6.617，離岸報(bào)6.6342，昨日離岸匯率一度跌破6.65關(guān)口，盤(pán)中連跌12天，創(chuàng)歷史紀(jì)錄。

最近的人民幣貶值速度快得有些超預(yù)期。2018年6月14日至27日，短短10個(gè)交易日人民幣匯率從6.4貶值至6.6，貶值幅度達(dá)到3.1%。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，這是人民幣匯率貶值速度最快的一段時(shí)期。

面對(duì)人民幣的快速貶值，機(jī)構(gòu)紛紛下調(diào)了年底人民幣兌美元匯率預(yù)期，甚至有分析認(rèn)為，人民幣破7是大概率事件。

不過(guò)，幸運(yùn)的是，盡管近期人民幣貶值加快，但截至目前，尚未引發(fā)資本加速外流。

太平洋證券首席宏觀研究員肖立晟表示，這次人民幣匯率貶值沒(méi)有形成貶值預(yù)期-資本外流的惡性循環(huán)。與“811”匯改不同，此次央行沒(méi)有對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行數(shù)量型干預(yù)，匯率貶值并沒(méi)有觸發(fā)外匯市場(chǎng)投機(jī)和套利，例如，過(guò)去貶值時(shí)，投資者最常通過(guò)DF（遠(yuǎn)期外匯契約）和NDF（無(wú)本金交割遠(yuǎn)期外匯交易）市場(chǎng)進(jìn)行遠(yuǎn)期合約套利，即當(dāng)離岸人民幣遠(yuǎn)期匯率貶值幅度大于在岸時(shí)，貿(mào)易商可以在境內(nèi)購(gòu)買(mǎi)DF遠(yuǎn)期合約，同時(shí)在離岸市場(chǎng)賣(mài)出NDF遠(yuǎn)期合約。到期后，根據(jù)境內(nèi)DF遠(yuǎn)期合約購(gòu)買(mǎi)的美元，可以在境外NDF市場(chǎng)賣(mài)出，換取更多的人民幣。

“但是，今年6月份，NDF和DF之間的匯差一直維持在400個(gè)基點(diǎn)左右，顯著低于“811”匯改后1000個(gè)基點(diǎn)的匯差，CNY和CNH市場(chǎng)沒(méi)有出現(xiàn)套利機(jī)會(huì)。” 肖立晟說(shuō)。

人民幣貶值幅度仍將可控

預(yù)判后續(xù)人民幣匯率是否還會(huì)呈現(xiàn)前幾日快速下跌的趨勢(shì)，央行的態(tài)度也很重要。

不少人士分析，央行不會(huì)放任人民幣匯率持續(xù)大幅貶值，但對(duì)于人民幣雙向波動(dòng)幅度的容忍度在提高。

肖立晟稱(chēng)，6月下旬，人民幣收盤(pán)價(jià)出現(xiàn)顯著貶值壓力，平均每天貶值接近300個(gè)基點(diǎn)。對(duì)比1月份升值壓力，央行在面對(duì)貶值壓力時(shí)，運(yùn)用逆周期因子對(duì)沖貶值的力度更大，表明央行并不希望人民幣匯率出現(xiàn)持續(xù)貶值。

平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張明則表示，這次降準(zhǔn)的時(shí)機(jī)要滯后于美聯(lián)儲(chǔ)加息一周，說(shuō)明央行試圖避免降準(zhǔn)對(duì)人民幣匯率的直接打壓作用。然而，央行也將會(huì)努力避免持續(xù)貶值加劇資本外流，今年人民幣兌美元匯率的總體貶值將會(huì)相當(dāng)溫和，預(yù)計(jì)今年底部在6.7上下。

匯率貶值，我們?nèi)绾蜗岛冒踩珟?/h2>

對(duì)于企業(yè)和個(gè)人來(lái)說(shuō)，面對(duì)愈發(fā)市場(chǎng)化的人民幣匯率形成機(jī)制，最為穩(wěn)妥的方式還是按照實(shí)需原則，選擇自己滿意的匯率點(diǎn)位購(gòu)售外匯，特別是企業(yè)的外匯管理應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持財(cái)務(wù)中性原則，運(yùn)用外匯市場(chǎng)工具開(kāi)展套期保值，避免在外匯市場(chǎng)“裸奔”。

與此同時(shí)，有“8·11”匯改后貨幣當(dāng)局日臻成熟的跨境資金流動(dòng)管理經(jīng)驗(yàn)以及龐大的外匯儲(chǔ)備作支撐，相信我國(guó)可以有效避免匯率預(yù)期急劇惡化的情況出現(xiàn)。

來(lái)源：券商中國(guó)（ID：quanshangcn） 記者：孫璐璐