美元周期來(lái)襲 新興經(jīng)濟(jì)體如何打好“貨幣保衛(wèi)戰(zhàn)”

盤(pán)和林

近日，不少新興市場(chǎng)國(guó)家的央行行長(zhǎng)都在為打好“貨幣保衛(wèi)戰(zhàn)”而奔走。

6月7日，巴西雷亞爾下跌1.89%至3.9274，前一周累計(jì)下跌4.8%，自2月以來(lái)，已經(jīng)下跌近19%，巴西央行再度出手，加大干預(yù)力度，但未能阻止雷亞爾下跌的趨勢(shì)。同日，土耳其央行宣布將一周回購(gòu)利率從16.5%上調(diào)至17.75%，同時(shí)將隔夜貸款利率上調(diào)至19.25%。而前一天的6月6日，印度央行宣布將回購(gòu)利率從6%上調(diào)至6.25%，逆回購(gòu)利率從5.75%上調(diào)至6%，維持中性貨幣政策立場(chǎng)。這是印度央行自2014年以來(lái)首次上調(diào)基準(zhǔn)利率，以應(yīng)對(duì)印度盧比已經(jīng)產(chǎn)生的貶值趨勢(shì)。

這一切都有一個(gè)共同的原因——美元周期。所謂的美元周期主要是指美元升值過(guò)程中，由于資金外流等影響，不少經(jīng)濟(jì)體尤其是新興經(jīng)濟(jì)體受到?jīng)_擊。第一次美元周期是1980年代的美元升值，帶來(lái)了拉美國(guó)家的債務(wù)危機(jī)。第二次是1990年代中期的美元升值，帶來(lái)了1997年的亞洲金融危機(jī)。

其實(shí)近期的美元升值并不是剛剛發(fā)生的，此次美元上漲是由于美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入加息周期。從2015年開(kāi)始，美元就已經(jīng)上揚(yáng)了。而2017年末和2018年初的美元貶值只能說(shuō)是此次上揚(yáng)的一個(gè)小插曲而已。美元在經(jīng)歷一段疲軟之后，于今年4月份強(qiáng)勢(shì)反彈，指數(shù)升值5%。

對(duì)受沖擊的新興市場(chǎng)國(guó)家而言，用“美元周期夢(mèng)魘”來(lái)形容毫不夸張。比如，阿根廷比索貶值超過(guò)20%，阿根廷政府加息至匪夷所思的40%想竭力穩(wěn)住比索。這波美元周期來(lái)勢(shì)洶洶且范圍廣，土耳其、俄羅斯、南非、波蘭都被波及，甚至印度盧比的匯率也貶了5%。此輪周期會(huì)不會(huì)讓某些國(guó)家陷入經(jīng)濟(jì)危機(jī)尚不得而知，但目前看，2~3個(gè)國(guó)家已受到比較嚴(yán)重的影響。

圖片來(lái)源：視覺(jué)中國(guó)

美元周期之所以對(duì)新興市場(chǎng)有如此嚴(yán)重的影響，其原因還是在于，從2008年之后逐漸興起的各個(gè)經(jīng)濟(jì)體，其經(jīng)濟(jì)發(fā)展高度依賴(lài)外國(guó)資本尤其是美元。受2008年金融危機(jī)的影響，美國(guó)、歐洲的資產(chǎn)收益率逐漸下降，從而產(chǎn)生大量的流動(dòng)性大部分都選擇流入新興市場(chǎng)。而當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入加息周期，大量外國(guó)資本相較于停留在不穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)發(fā)展相對(duì)滯緩的新興市場(chǎng)，都會(huì)選擇流回美國(guó)，流動(dòng)性的撤出導(dǎo)致了新興市場(chǎng)的大幅動(dòng)蕩。

與此同時(shí)，由于大部分新興市場(chǎng)發(fā)展都急需資金，所以一般外債規(guī)模都比較大，而這些外債又基本上都是以美元為計(jì)價(jià)單位的。因此，當(dāng)美元走強(qiáng)就意味著本國(guó)貨幣貶值，就會(huì)造成同等債務(wù)規(guī)模所需歸還的本國(guó)貨幣量直線上升，這使得新興經(jīng)濟(jì)體難以負(fù)擔(dān)沉重的債務(wù)。

例如，第一次美元周期帶來(lái)的拉美經(jīng)濟(jì)危機(jī)，正是因?yàn)楫?dāng)時(shí)美國(guó)在拉美國(guó)家大量投資，而當(dāng)美元升值，拉美國(guó)家債務(wù)負(fù)擔(dān)直線上升，最終導(dǎo)致債務(wù)崩盤(pán)。1997年的亞洲金融危機(jī)同樣如此，外國(guó)資本看到快速發(fā)展的亞洲經(jīng)濟(jì)體，紛紛進(jìn)入這一片土地，最終隨著外資的撤出和美元的升值，導(dǎo)致亞洲部分脆弱的經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)，后來(lái)蝴蝶效應(yīng)波及整個(gè)亞洲。

不過(guò)，美元周期僅僅是導(dǎo)火索，真正的原因還是在于經(jīng)濟(jì)體本身。就拿阿根廷比索來(lái)說(shuō)，美元升值的確使得美元對(duì)比索價(jià)格不斷走高，但阿根廷匯率崩盤(pán)且拯救不見(jiàn)效的真正原因還是在于阿根廷本國(guó)的經(jīng)濟(jì)情況。

阿根廷近幾年的國(guó)民生產(chǎn)總值一直處于下跌狀態(tài)。從2006年起，阿根廷的GDP已經(jīng)有十余年沒(méi)有上漲過(guò)了，作為全球唯一一個(gè)從發(fā)達(dá)國(guó)家變成發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)體，阿根廷國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)難以讓大家對(duì)其重燃信心。阿根廷過(guò)度依賴(lài)外資，而糟糕的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)難以吸引穩(wěn)定的外資只能吸引投機(jī)的游資，當(dāng)大量的游資撤走之時(shí)，留給阿根廷的就只有崩盤(pán)的比索了。

巴西雷亞爾下跌趨勢(shì)也主要與巴西國(guó)內(nèi)政局不穩(wěn)有關(guān)，席卷全國(guó)的罷工事件疊加10月大選存在的不確定性，許多投資者擔(dān)心巴西可能會(huì)出現(xiàn)新一輪的拋售狂潮。

由此我們不難看出，不否認(rèn)外部經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和美元在國(guó)際貨幣中的地位都會(huì)對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體發(fā)展有著至關(guān)重要的影響，但一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)命脈不應(yīng)當(dāng)掌握在其他國(guó)家手里，也不應(yīng)該隨著美聯(lián)儲(chǔ)的加息周期來(lái)決定自己貨幣甚至國(guó)家的命運(yùn)。從根本上說(shuō)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展才是硬道理，只有全力發(fā)展生產(chǎn)力，提升整體經(jīng)濟(jì)實(shí)力，才能在錯(cuò)綜復(fù)雜的國(guó)際形勢(shì)和風(fēng)云變幻的國(guó)際匯率中占據(jù)有利位置。

事實(shí)上，中國(guó)也是受到美元周期影響的新興市場(chǎng)之一，但由于宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)、擴(kuò)大外商投資、加快對(duì)外開(kāi)放等舉措應(yīng)對(duì)有力，人民幣在美元升值預(yù)期下保持了長(zhǎng)時(shí)間的穩(wěn)定，而市場(chǎng)似乎已不再把人民幣當(dāng)作新興市場(chǎng)貨幣，而更像是當(dāng)作具有避險(xiǎn)性質(zhì)的成熟經(jīng)濟(jì)體貨幣對(duì)待。

這帶給我們兩個(gè)方面啟示，一是尚未完全擺脫美元周期的中國(guó)，要繼續(xù)保持經(jīng)濟(jì)發(fā)展的定力，尤其要切實(shí)改善外商投資環(huán)境，以提高對(duì)長(zhǎng)期投資的外資而不是游資的吸引力；二是新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家除了短期的加息等貨幣應(yīng)對(duì)措施之外，從根本上來(lái)說(shuō)還是要發(fā)展本國(guó)內(nèi)生經(jīng)濟(jì)動(dòng)力，提高對(duì)外資的吸引力，這才是打好“貨幣保衛(wèi)戰(zhàn)”的根本之策。

（作者為中國(guó)財(cái)政科學(xué)研究院應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)博士后）