大盤(pán)連創(chuàng)1年新低，竟與這個(gè)創(chuàng)近3年新高的空頭指標(biāo)有關(guān)？“渾水”式做空機(jī)構(gòu)隱現(xiàn)A股……你怕了沒(méi)？

每經(jīng)記者 王海慜    每經(jīng)編輯 何劍嶺    

圖片源自：視覺(jué)中國(guó)

今天俄羅斯世界杯即將吹響開(kāi)場(chǎng)哨，不過(guò)在火山君（微信公眾號(hào)：huoshan5188）的朋友圈里，昨日發(fā)生、今日發(fā)酵的兩起做空事件顯得更為吸引人們的眼球：

中概股好未來(lái)遭“渾水”做空；

A股雛鷹農(nóng)牧遭國(guó)內(nèi)某自媒體質(zhì)疑，而去年這家自媒體的報(bào)道曾引發(fā)了轟動(dòng)一時(shí)的爾康制藥“造假門(mén)”事件。

隨著A股越來(lái)越國(guó)際化，“做空”一詞未來(lái)在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)出現(xiàn)的頻率也將大概率提升。那么，在A股做空到底能否形成固定的盈利模式呢？

在做空個(gè)股上，目前融券是主要的方法，不過(guò)在A股融券存在無(wú)券可借和現(xiàn)行制度上的限制，這也是融資融券啟動(dòng)多年來(lái)，A股的融資規(guī)模始終遠(yuǎn)大于融券規(guī)模的原因。雖然本周以來(lái)的融券規(guī)模創(chuàng)出2015年7月以來(lái)的單周新高，不過(guò)其中ETF的占比較高。從某種程度而言，投資人要通過(guò)融券做空，在相當(dāng)程度上仍然要借道目標(biāo)不精確的指數(shù)。

A股也能“渾水” 式做空嗎？

近些年，一些港股、中概股股價(jià)突然跳水的背后，常常飄蕩著以“渾水”、“香櫞”為代表的境外做空機(jī)構(gòu)的魅影。

雖然這些境外做空機(jī)構(gòu)也不是總能得手，近年來(lái)其對(duì)中國(guó)恒大、新東方教育、展訊通信等中國(guó)公司的做空最終均以失敗收?qǐng)?，不過(guò)其報(bào)告通常具有較強(qiáng)的短期殺傷力，所以它們每次出手總能讓人忌憚三分。

去年港股輝山牧業(yè)的突然閃崩，讓幾個(gè)月前剛剛發(fā)布針對(duì)性做空?qǐng)?bào)告的“渾水”再次出現(xiàn)在聚光燈下。而昨日（6月13日），“渾水”再度出手，把矛頭瞄準(zhǔn)了在美股上市的目前市值最大的中國(guó)教育機(jī)構(gòu)好未來(lái)。僅僅是受到一紙報(bào)告的影響，昨日好未來(lái)一改往日的牛股風(fēng)范，股價(jià)一度大跌超15%，市值蒸發(fā)超百億元人民幣。

好未來(lái)昨日分時(shí)圖及近期日K線圖

有分析認(rèn)為，“渾水”、“香櫞”這類(lèi)的做空機(jī)構(gòu)之所以能在境外市場(chǎng)風(fēng)生水起，與境外市場(chǎng)的做空機(jī)制相對(duì)完備有關(guān)。這類(lèi)做空機(jī)構(gòu)主要通過(guò)提前做空相關(guān)公司股票、與相關(guān)投資機(jī)構(gòu)達(dá)成合作等方式實(shí)現(xiàn)盈利，也就是說(shuō)，做空機(jī)構(gòu)的報(bào)告能通過(guò)資本市場(chǎng)途徑來(lái)變現(xiàn)。

反觀國(guó)內(nèi)，雖然目前還沒(méi)有名聲在外的做空機(jī)構(gòu)，不過(guò)火山君（微信公眾號(hào)：huoshan5188）注意到，已有一些國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)初具做空機(jī)構(gòu)的雛形。

同樣是昨天，自稱(chēng)“專(zhuān)注于解讀中國(guó)資本市場(chǎng)最典型的并購(gòu)重組、最血腥的股權(quán)戰(zhàn)爭(zhēng)和最腦洞大開(kāi)的財(cái)務(wù)舞弊”的某自媒體機(jī)構(gòu)發(fā)布了兩篇類(lèi)似于做空?qǐng)?bào)告的稿件，所針對(duì)的兩家公司分別為雛鷹農(nóng)牧和合縱科技，關(guān)于雛鷹農(nóng)牧的稿件還被冠以“獨(dú)家重磅”的抬頭。

某自媒體機(jī)構(gòu)公眾號(hào)歷史消息截圖

在“利空”突襲之下，今日雛鷹農(nóng)牧選擇了停牌。不過(guò)根據(jù)公告，公司的此次停牌并非由于上述疑似做空?qǐng)?bào)告，而是主要緣于“公司實(shí)際控制人及其一致行動(dòng)人所持已質(zhì)押的部分股票觸及平倉(cāng)線，可能存在平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)”，類(lèi)似這樣的情況在A股并不罕見(jiàn)。

圖片源自：深交所上市公司公告

對(duì)于雛鷹農(nóng)牧此次被“做空”，某新財(cái)富農(nóng)業(yè)行業(yè)分析師表示，在通讀這篇稿件多遍之后，發(fā)現(xiàn)其攻擊的方向?yàn)殡r鷹農(nóng)牧近幾年的股權(quán)投資，而未對(duì)公司的養(yǎng)殖主業(yè)有質(zhì)疑，“所以市場(chǎng)切勿過(guò)多擔(dān)憂，特別是傳導(dǎo)到所有養(yǎng)豬股以及農(nóng)業(yè)股上”。而合縱科技今日的市場(chǎng)表現(xiàn)較為平穩(wěn)，全天股價(jià)小幅下跌1%。

融券規(guī)模創(chuàng)近3年新高

近年來(lái)，A股上市公司遭遇的“黑天鵝”事件不少，不過(guò)背后卻較少有做空機(jī)構(gòu)操縱的痕跡。對(duì)此，有分析認(rèn)為，相比境外市場(chǎng)，目前A股的做空渠道還是不多，特別是對(duì)個(gè)股做空進(jìn)行牟利并不容易。

目前A股可為投資人提供賣(mài)空對(duì)沖的渠道主要有股指期貨、融資融券、個(gè)股場(chǎng)外期權(quán)。其中股指期貨主要的標(biāo)的物是三大指數(shù)，無(wú)法用來(lái)完全對(duì)沖個(gè)股。

盡管目前A股的融券規(guī)模相對(duì)有限，然而值得注意的是，近階段隨著市場(chǎng)的持續(xù)走低，A股的融券余額呈現(xiàn)趨勢(shì)性上升態(tài)勢(shì)。

據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)，截止6月13日，A股本周的融券余額達(dá)63.56億元，這一規(guī)模創(chuàng)下近3年新高，即2015年7月以來(lái)的單周新高。而從今年5月起，兩市的融券余額呈現(xiàn)出趨勢(shì)性增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，5月首周的融券余額為54.75億元。

近期融券余額變化圖（圖據(jù)：Choice）

不過(guò)具體來(lái)看，在目前60多億元的融券余額中ETF的占比較高。據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)，截止6月13日，僅南方中證500ETF一支ETF的融券余額就達(dá)到26.74億元，占到兩市融券余額的42%。南方中證500ETF是目前市場(chǎng)融券余額規(guī)模最大的ETF，其次為華泰柏瑞滬深300ETF，其融券余額規(guī)模達(dá)2.62億元，接下來(lái)則是華夏上證50ETF，融券余額規(guī)模為1.29億元。

近期ETF融資融券變動(dòng)（圖據(jù)：Wind）

而這三大ETF則都對(duì)應(yīng)著股指期貨，其中融券壓力最大的中證500指數(shù)目前的期貨貼水程度也較高。不過(guò)這也意味著，A股投資人要通過(guò)融券做空相當(dāng)程度上仍然要借道目標(biāo)不精確的指數(shù)。“股票沒(méi)人愿意借出來(lái)，而ETF則可以較為方便地從券商借到”，某券商分析師向火山君（微信公眾號(hào)：huoshan5188）指出。

昨日ETF融券余額排名（圖據(jù)：Wind）

上述券商分析師還表示，相比利用股指期貨做對(duì)沖，ETF融券做空不存在基差風(fēng)險(xiǎn)和展期風(fēng)險(xiǎn)，也不需要每日無(wú)負(fù)債結(jié)算，更適用于一般投資者?；贓TF的融資融券功能，投資人還可以選擇套期保值、期限套利、Alpha策略等多種交易策略。

A股做空相對(duì)不易

對(duì)于個(gè)股場(chǎng)外期權(quán)，某券商期權(quán)研究人士向火山君（微信公眾號(hào)：huoshan5188）表示，原先個(gè)股場(chǎng)外期權(quán)有諸多不合規(guī)的地方，幾乎成了變相配資的渠道，相比之下用場(chǎng)外期權(quán)做空的倒是很少；另外在近期監(jiān)管收緊之后，投資人參與場(chǎng)外個(gè)股期權(quán)的門(mén)檻也變高了。

據(jù)他介紹，目前投資人要做空A股的個(gè)股，主要的渠道還是通過(guò)融券。不過(guò)投資人想要通過(guò)融券做空A股的個(gè)股也并非易事。據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)，截止6月13日收盤(pán)，A股的融資余額達(dá)9677.4億元，而融券余額只有63.9億元，不到融資規(guī)模的百分之一。

實(shí)際上，從2010年兩融正式推出以來(lái)，融資規(guī)模就始終明顯大于融券規(guī)模。有分析認(rèn)為，A股融券規(guī)模之所以長(zhǎng)期偏小，與借券難有關(guān)，目前市場(chǎng)上的股票大多掌握在上市公司大股東和大型機(jī)構(gòu)手中，“誰(shuí)愿意把券借給別人，砸自己的盤(pán)呢”？

某券商金工研究員指出，在現(xiàn)行制度上，對(duì)融券也有不少限制。在上交所2015年7月發(fā)布的融資融券交易實(shí)施細(xì)則（2015年修訂）中的第12條規(guī)定：“融券賣(mài)出的申報(bào)價(jià)格不得低于該證券的最新成交價(jià)；當(dāng)天沒(méi)有產(chǎn)生成交的，申報(bào)價(jià)格不得低于其前收盤(pán)價(jià)。低于上述價(jià)格的申報(bào)為無(wú)效申報(bào)”。這一規(guī)定增加了融券賣(mài)空的難度。此外，目前A股融券還存在融券成本較高、融券標(biāo)的范圍受限等限制因素。