破凈股激增 投資邏輯生變

圖片來源：視覺中國 從一季度末的65只，到如今的135只，股價跌破每股凈資產的股票（破凈股）數量在近兩個月內激增。從上證綜指多個下行周期來看，當前的破凈股數量及破凈股占比均在向高位攀爬，一場關于A股是否見底的爭論隨之展開：有觀點認為，市場底部來臨，投資機會隱現；亦有觀點對見底判斷較為謹慎，認為隨著A股市場環(huán)境的變化，傳統(tǒng)的破凈股投資邏輯已發(fā)生變化。 破凈股快速擴容 種種跡象表明，新一輪破凈潮已造訪A股。Wind數據顯示，截至6月13日收盤，A股共有150只個股市凈率小于1，剔除15家凈資產為負的ST股和退市股后，股價跌破每股凈資產的破凈股數量達到135家，數量創(chuàng)下近5年新高。 中國證券報記者統(tǒng)計發(fā)現，今年破凈股數量出現“井噴”始于一季度末，彼時上證綜指剛從3500點的近期新高跌落至3100點附近，破凈股數量達到65只。此后，隨著大盤進一步震蕩下行，短短兩個多月，破凈股數量激增至135家。 從破凈股所處行業(yè)來看，房地產、銀行、交運設備、采掘等板塊成為此輪破凈潮主力。其中，華夏銀行的市凈率最低，僅為0.59倍左右，廈門國貿、廈門信達、中原高速和贛粵高速等10家公司市凈率不足0.7倍。此外，包括華映科技、中遠海能、河鋼股份等在內的19只個股市凈率均低于0.8倍。 “破凈股當中身處產能過剩行業(yè)的標的構成主力軍團，具體涉及造紙、鋼鐵、水泥、煤炭等行業(yè)?！毙⌒〗鹑贑EO劉小峰說，由于產能過剩，從理論上說，這些個股在實際清算中很難賣到折舊后的凈值。因此，在股市低迷時，產能過剩行業(yè)的股票常常是破凈軍團主力。 歷史數據顯示，當上證綜指處于低位時往往伴隨著破凈股的大面積涌現，破凈股數量常被用來衡量市場見底的重要指標之一。以A股歷史上上證綜指的幾個標志性歷史低點來看，當前A股135只破凈股數量，為2016年1月A股熔斷時53只破凈股的2.5倍；與2013年6月上證綜指1849點時160只破凈股相比，數量接近；與2008年1月上證綜指1664點的低位出現215只破凈股的歷史高峰相比，破凈股數量占到六成以上。 隨著破凈股數量絕對值接近歷史高位，破凈股在整個A股市場的整體占比也在上升。記者統(tǒng)計發(fā)現，當前A股破凈股占上市公司總量的3.83%。這一數據比2008年1月時的14.28%、2013年6月的6.53%要小，但比2016年1月熔斷時的1.89%和2012年1月的2.77%略高。 對于今年破凈股出現的變化，聯訊證券分析師殷越認為，今年破凈股走勢存在跟跌不跟漲特征，就是股指反彈時破凈股數量減少不多，但股指下挫時破凈股陣營有所增多，這體現了當前市場流動性偏緊，以及上半年板塊切換較快，風格飄忽的結構性行情特征。 投資邏輯生變 “很多權重股價格已很低，下跌空間有限，可以認為大面積破凈是見底信號?！绷智锲绞敲裆C券的一名資深投顧，相對于最近火熱的獨角獸概念和新興行業(yè)，他更愿意向客戶推薦一些明顯超跌的低價股?！跋鄬τ谕顿Y市場估值較高的股票，有業(yè)績和資產支撐的破凈股安全邊際更高?！彼f，目前市場的熱點主要集中在CDR、獨角獸等概念股上，白馬藍籌因前期漲幅過大后續(xù)上升空間被限制，大部分進入高位盤整狀態(tài)，在破凈股中尋找機會或許是個不錯的選擇。 與林秋平的觀念相左，深圳前海一家私募基金的總經理羅先生則對破凈股保持了敬而遠之的態(tài)度?！捌苾艄稍龆鄬嶋H上是市場資金在用腳投票的過程。當前缺少持續(xù)的熱點，市場對破凈股的熱情相對前幾年出現明顯削減，如果貿然殺入，難有所作為?！绷_先生表示，相比上漲驅動乏力的破凈股，自己更青睞在醫(yī)藥、大消費，以及次新股等板塊中尋找機會。隨著A股不斷擴容及與國際接軌，A股出現明顯的“港股式”分化趨勢，注定很多低價股即使被“錯殺”，在慣性情緒作用下，相關個股很難在短期內大幅反彈。 一面是主張在破凈低價股中“掘金”，尋找投資的安全邊際；另一面則是主張規(guī)避表現“平庸”的低價股，尋求收益最大化。在破凈股激增的當下，上述兩種情緒的“多空對決”趨于白熱化，普通投資者該如何用好自己手中有限的籌碼？ 武漢科技大學金融證券研究所所長董登新認為，從過去A股觸底反彈時的破凈股數量來看，均超過150家。如今A股破凈數量快速沖至上百家，是大盤處于底部區(qū)域的關鍵性市場指標。更重要的是，目前經濟基本面良好，經濟轉型升級持續(xù)發(fā)力，從中長期來看，不應對A股持悲觀態(tài)度。 “判斷市場進入完全的底部還很難說，對于想要抄底低價股的中小投資者而言，應該對公司進行深入研究，才會有信心進行‘人棄我取’的投資操作。”東北證券研究總監(jiān)付立春認為，隨著A股環(huán)境的變化，從破凈股數量來判斷市場進入底部有待商榷。在新形勢下，通過破凈指標進行投資決策對專業(yè)度的要求不斷提升。 分水嶺隱現 破凈潮來襲，投資情緒分化，未來市場走勢將如何發(fā)展？投資機構表示，結合經濟前景等基本面核心變量，破凈潮涌或成后市向好發(fā)展的分水嶺，投資者對當前市場情緒不必過于悲觀，可根據實際情況擇機布局。 英大證券首席經濟學家李大霄認為，破凈股數量增多，局部股票見底后，市場將表現為價值低估的回歸，價值高估的也會回歸，往后一個階段處于雙向回歸過程。對于后市不要過于悲觀，銀行、非銀金融、地產、消費、基建等板塊經過調整，價值逐漸顯現；但是對于高估值的要保持謹慎，價格回歸會非常堅決，整體市場會朝著市場化的方向大步邁進。 “無論是破凈還是更廣義的市場估值，都清晰地指向市場底部，但市場能否見底回升，有賴于經濟前景這些基本面的核心變量?！甭撚嵶C券首席策略分析師朱俊春指出，目前外部風險對2018年股市的沖擊告一段落，至少最壞的階段已經過去。3300點、3200點和3100點三道整數防守線失守后，投資者不再抱有幻想，底部反而由此形成。 在廣發(fā)證券量化首席分析師安寧寧表示，從日歷效應來看，6月上證指數與深成指歷史上漲比例僅為38.9%，換言之，六成左右下跌，中小板與創(chuàng)業(yè)板指數在50%，情況稍好，而7月大盤回升的比例在60%，中小板在70%左右，屬于大小普漲的時間窗口。目前60日換手率在67%附近，距離上兩次熊市低點45%的目標仍有一段距離，因此指數仍在寬幅震蕩，且處在接近震蕩下邊界區(qū)域的可能性較大，6月的調整可能會使得指數出現2018年的低點。 博時基金首席宏觀策略分析師魏鳳春更加謹慎。他表示，雖然股市處于階段底部，但不確定性不得不防，建議守正待時。當前避險情緒驟然上升，建議一方面要敢于逢跌逆勢建倉，另一方面要待塵埃落定才可積極布局。對A股保持配置的心態(tài)，相對看好金融地產、周期和科技等板塊。 “在整體市場環(huán)境下，A股市場會更加重視盈利基本面的確定性，因此在盈利主線方面，主要看好消費板塊以及有明確盈利確定性的成長板塊。考慮到A股開放進程的加快，判斷未來金融地產板塊也會迎來一輪估值修復行情。”平安證券首席策略分析師魏偉表示，當前并非悲觀時點，一方面宏觀經濟短期韌性仍在，企業(yè)盈利基本面可能會好于預期。根據近期宏觀經濟指標，經濟基本面依然堅挺；另一方面，上證綜指當前估值為13.63倍，歷史分位數也已從年初的88%大幅回落至43.70%，市場主要指數均回落至歷史分位數的50%以下，并且盈利-估值性價比呈現一定的投資機會。此外，A股納入MSCI，境外資金在我國金融開放進程中成為資產定價的重要邊際變量。