CDR影響幾何？外部風險如何？A股處于何階段？哪些“關(guān)鍵少數(shù)”值得跟蹤？ 下半年市場投資四大焦點 興業(yè)證券三大分析師給出策略建議

每經(jīng)記者 王海慜    每經(jīng)編輯 楊 軍    

6月12日至14日，主題為“大創(chuàng)新的春天”的興業(yè)證券2018年中期策略會在上海召開。會議從宏觀、策略、行業(yè)等多角度，對當下熱點問題進行解讀，就下半年市場投資策略給出建議。

中國正在從以往的投資階段邁向創(chuàng)新階段驅(qū)動經(jīng)濟發(fā)展的征程中?？梢灶A(yù)見的是，CDR、“獨角獸”、戰(zhàn)略配售基金等現(xiàn)在的熱詞將在未來深刻地影響國內(nèi)資本市場。在6月12日策略會期間，興業(yè)證券三大王牌首席王涵、張憶東、王德倫就當前市場一系列熱點議題接受了《每日經(jīng)濟新聞》記者的采訪。

就當前中國權(quán)益資產(chǎn)（A股和港股）特別是港股市場的形勢判斷，張憶東認為，今年2月以來影響市場的幾大風險因素已經(jīng)得到較充分的釋放，三季度市場將迎來“反攻的窗口”；在存量博弈的市場環(huán)境下，投資人可以關(guān)注那些“關(guān)鍵少數(shù)”的做法。 

王涵：CDR中長期意義積極

NBD：如何評價當前的宏觀形勢？

興業(yè)證券首席宏觀經(jīng)濟分析師王涵：當前是國內(nèi)經(jīng)濟轉(zhuǎn)機期，一方面會做一些“減法”；一方面又會做一些“加法”，所以你可以看到監(jiān)管層在去杠桿的同時支持鼓勵新經(jīng)濟的發(fā)展。從長期來看，監(jiān)管層做“減法”對市場是好事，前兩年，在監(jiān)管不太嚴格的情況下，很多資產(chǎn)定價是不合理的，當前的嚴監(jiān)管把長期的問題理順了。對股票市場而言，將迎來去蕪存菁的過程。

NBD：如何看待近期監(jiān)管層出臺的一系列CDR相關(guān)政策？

王涵：原來A股市場與國內(nèi)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的變遷存在一定背離，國內(nèi)最具創(chuàng)新活力的公司都在海外上市。今年來，管理層為“獨角獸”、CDR創(chuàng)造的政策環(huán)境，將能使A股市場更為有效地反映中國經(jīng)濟的發(fā)展現(xiàn)狀。短期來看，A股市場原來的資產(chǎn)主要來自于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，而隨著“獨角獸”、CDR的權(quán)重不斷加大，對于A股原來的存量資產(chǎn)可能會產(chǎn)生一定的分流，不過中長期來看，CDR的發(fā)行上市對經(jīng)濟轉(zhuǎn)型有積極意義，投資人也能最終分享到成長紅利。

NBD：如何評估將來海外市場一旦出現(xiàn)波動對CDR造成的潛在影響？

王涵：當日短期內(nèi)不排除CDR受到海外市場波及的可能。不過從中期來看，CDR背后的這些資產(chǎn)本身質(zhì)地是好的，投資人應(yīng)該從3年的長周期來看待CDR的投資機會。今年，外部環(huán)境的變數(shù)多來自于地緣政治，而這對CDR也是相對間接的影響。

張憶東：三季度吹響反攻號

NBD：近期市場悲觀情緒較濃，當前市場存在哪些預(yù)期差？

興業(yè)證券全球首席策略分析師張憶東：我認為當前市場存在三大預(yù)期差。首先是外圍風險。今年來，特朗普“鷹派”且多變的態(tài)度給市場帶來了較多波動，不過隨著未來市場漸漸對特朗普那些特立獨行的言行習(xí)以為常，這些波動將呈現(xiàn)邊際遞減；其次，今年初，我對市場的流動性比較謹慎，不過預(yù)計到今年三季度，由美聯(lián)儲加息等因素帶來的海外流動性風險將告一段落，到8月以后，歐美的貨幣政策環(huán)境將會改善，可能會比現(xiàn)在預(yù)期的要“鴿派”?，F(xiàn)在，市場對歐洲的潛在風險較為擔憂，不過我判斷很可能會虛驚一場，目前歐洲的經(jīng)濟指標明顯好于2011年，反映歐元風險的指標也處在低位。

第三，目前對國內(nèi)基本面的分析也有預(yù)期差。未來中國信用風險的釋放將是一場有“底線思維”的持久戰(zhàn)，而信用風險對資本市場的影響已有較充分的體現(xiàn)，預(yù)計“寬貨幣、緊信用”的狀態(tài)會較長時間地持續(xù)；國內(nèi)經(jīng)濟基本也不存在硬著陸的風險。對中國權(quán)益資產(chǎn)基本面的分析，應(yīng)該強調(diào)結(jié)構(gòu)分化的思維，淡化宏觀周期的視角，因為當前中國經(jīng)濟呈現(xiàn)出很強的韌性，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革帶來了大分化，導(dǎo)致各個領(lǐng)域最有競爭力的核心資產(chǎn)進一步強者恒強。

NBD：你認為現(xiàn)在A股和港股行情處于什么階段？

張憶東：處于估值的歷史底部區(qū)域。今年3月初我曾建議可以暫時離開市場，現(xiàn)在大家都悲觀的時候，我反而開始樂觀點了。目前滬深300指數(shù)的估值在12倍左右，恒指估值在11倍，分紅收益率3.6%。影響市場的幾大風險因素已經(jīng)得到較充分的釋放后，今年三季度中國權(quán)益資產(chǎn)將迎來反攻的窗口。就指數(shù)而言，我下半年更看好港股，相比成分較雜的上證指數(shù)，恒生指數(shù)50個成分股中都是行業(yè)龍頭公司，更能體現(xiàn)中國經(jīng)濟“大分化、大創(chuàng)新、贏家通吃”的轉(zhuǎn)型成果。

NBD：隨著資本市場不斷開放，外資對A股的影響力持續(xù)加深。近期外資機構(gòu)對A股如何看？

張憶東：今年外資機構(gòu)對中國權(quán)益資產(chǎn)特別是A股的信心反而比國內(nèi)機構(gòu)更強，今年是存量博弈市場，外資機構(gòu)作為能帶來增量資金的“關(guān)鍵少數(shù)”，值得我們?nèi)ジ?。我這些年接觸了很多全球配置型機構(gòu)投資者，總結(jié)來看這些外資對A股通常是“以慢打快”“以長打短”的思路，就是他們換手率更低，更注重價值安全邊際，考核期限更長，這些思路可以幫助我們更加理性地把握現(xiàn)在中國權(quán)益資產(chǎn)的配置機會。

NBD：去年興業(yè)證券提出“核心資產(chǎn)”的概念，在現(xiàn)在的市場環(huán)境下，“核心資產(chǎn)”的內(nèi)涵有無變化？

張憶東：我一直都強調(diào)，“核心資產(chǎn)”不等于大白馬，而是受益于中國核心經(jīng)濟戰(zhàn)略——供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，既包括受益于傳統(tǒng)行業(yè)大分化、競爭格局改善的優(yōu)質(zhì)藍籌，也包括受益于大創(chuàng)新領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)成長股龍頭。外資愿意在當前性價比較高的時候增持中國最具有競爭力的核心資產(chǎn)。

王德倫：創(chuàng)業(yè)板迎業(yè)績拐點

NBD：請問如何展望“獨角獸”、CDR中的一些大市值公司陸續(xù)上市后對A股市場現(xiàn)有結(jié)構(gòu)的影響？

興業(yè)證券研究院首席策略分析師王德倫：我認為投資人可不必過于擔憂。首先，從上周出臺的CDR發(fā)行的一系列細則來看，對擬發(fā)行CDR的試點企業(yè)的要求比預(yù)期的要嚴格，真正完全符合CDR發(fā)行要求的公司應(yīng)該不會很多；其次，目前監(jiān)管層對發(fā)行CDR對市場帶來的影響很在意，相信市場的承受能力會是管理層考量的重點。另外，從戰(zhàn)略配售基金最近的銷售情況來看，投資者的認購也顯得較為理性?？傮w看，我認為，CDR的陸續(xù)發(fā)行、上市不會對市場造成特別極端的影響。

NBD：去年以來，A股的結(jié)構(gòu)性行情特征明顯，當前投資人應(yīng)該如何選擇板塊？

王德倫：目前，我們在結(jié)構(gòu)上主推大創(chuàng)新板塊，未來創(chuàng)新成長股的周期可以看2~3年，今年只是大創(chuàng)新的“春天”，而現(xiàn)階段，傳統(tǒng)價值股的配置比例可能已經(jīng)見頂。雖然大創(chuàng)新不等于創(chuàng)業(yè)板，不過值得注意的是，當前創(chuàng)業(yè)板的業(yè)績已經(jīng)結(jié)束了之前連續(xù)6個季度的下滑，出現(xiàn)了業(yè)績上的拐點。需要指出的是，這一輪創(chuàng)新成長股的行情，不是成長投機，而是成長投資，需要從基本面出發(fā)挖掘成長股的機會。另外，在外資將長期流入的趨勢下，其偏好的大消費龍頭也可以繼續(xù)關(guān)注。