MLF擔(dān)保品擴(kuò)圍釋放積極信號(hào) 業(yè)內(nèi)人士建議進(jìn)一步完善信用債市場(chǎng)配套制度

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央行日前宣布，適當(dāng)擴(kuò)大中期借貸便利（MLF）擔(dān)保品范圍。機(jī)構(gòu)紛紛表示，此舉釋放出“積極信號(hào)”，體現(xiàn)出央行對(duì)信用債市場(chǎng)流動(dòng)性的“審慎呵護(hù)”。業(yè)內(nèi)人士表示，機(jī)構(gòu)應(yīng)摒棄靠“信用下沉”博取高收益的做法。一方面，投資者需理性看待違約事件；另一方面，相關(guān)配套制度應(yīng)進(jìn)一步完善。

釋放積極信號(hào)

機(jī)構(gòu)紛紛將MLF擔(dān)保品擴(kuò)圍解讀為央行對(duì)市場(chǎng)釋放“積極信號(hào)”。

央行網(wǎng)站6月1日消息顯示，為進(jìn)一步加大對(duì)小微企業(yè)、綠色經(jīng)濟(jì)等領(lǐng)域的支持力度，并促進(jìn)信用債市場(chǎng)健康發(fā)展，中國(guó)人民銀行近日決定適當(dāng)擴(kuò)大中期借貸便利（MLF）擔(dān)保品范圍。

央行表示，新納入中期借貸便利擔(dān)保品范圍的有：不低于AA級(jí)的小微企業(yè)、綠色和“三農(nóng)”金融債券，AA+、AA級(jí)公司信用類債券（優(yōu)先接受涉及小微企業(yè)、綠色經(jīng)濟(jì)的債券），優(yōu)質(zhì)的小微企業(yè)貸款和綠色貸款。

某股份制銀行資產(chǎn)與負(fù)債部人士告訴中國(guó)證券報(bào)記者，在MLF擔(dān)保品擴(kuò)圍后，銀行可用更多類型的信用債替換此前用于質(zhì)押擔(dān)保的利率債，以減輕利率債占用。這部分利率債被替換下來(lái)后，可用于銀行間市場(chǎng)其它操作，從而向市場(chǎng)釋放流動(dòng)性。

某國(guó)有大行投資銀行部負(fù)責(zé)人表示，MLF擔(dān)保品擴(kuò)容具有“象征性意義”。另一機(jī)構(gòu)投資者介紹，“銀行間隔夜質(zhì)押回購(gòu)利率（DR001）”4日處于階段性低位，在一定程度上表明銀行間市場(chǎng)資金較寬松。

東方金融控股（香港）資產(chǎn)管理部朱啟表示，信用債違約近期頻發(fā)，部分房企、城投機(jī)構(gòu)融資困難。機(jī)構(gòu)對(duì)中低評(píng)級(jí)信用債需求降低，信用債市場(chǎng)整體流動(dòng)性下降。目前市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好仍較低。例如，房企、城投境外債近期收益率波動(dòng)較大，個(gè)別券價(jià)格日內(nèi)波動(dòng)甚至超過(guò)20%。他表示，市場(chǎng)預(yù)期反轉(zhuǎn)需要時(shí)間，但監(jiān)管層出手有助于市場(chǎng)信心恢復(fù)。

一位知名機(jī)構(gòu)固定收益基金經(jīng)理表示，在MLF擔(dān)保品擴(kuò)容后，他所在的機(jī)構(gòu)小幅提升風(fēng)險(xiǎn)偏好，預(yù)計(jì)市場(chǎng)反應(yīng)還需時(shí)間。

理性看待違約事件

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，信用債違約近期頻發(fā)，投資者需理性看待違約事件。投資機(jī)構(gòu)簡(jiǎn)單依靠“信用下沉”博高收益的做法應(yīng)終結(jié)。

上海銀葉投資固定收益部總監(jiān)黎至峰表示，目前信用債市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒濃厚，部分機(jī)構(gòu)在犧牲收益換取流動(dòng)性，涌向高流動(dòng)性個(gè)券，高評(píng)級(jí)和低評(píng)級(jí)債券之間利差擴(kuò)大。

黎至峰認(rèn)為，一方面，投資者需對(duì)違約事件有準(zhǔn)備，不應(yīng)指望“出幾個(gè)文件，流動(dòng)性馬上就好起來(lái)”；另一方面，投資者應(yīng)理性看待違約事件。實(shí)際上，相當(dāng)一部分機(jī)構(gòu)投資者對(duì)“剛兌”預(yù)期過(guò)高，風(fēng)險(xiǎn)管理能力不足。此類機(jī)構(gòu)應(yīng)警醒。債券投資機(jī)構(gòu)需摒棄以往完全靠“信用下沉”博取“高收益”的做法，不應(yīng)隨意選擇低評(píng)級(jí)債券，忽視債券本身所蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)。

澳大利亞安保集團(tuán)動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置部主任納達(dá)爾·納艾米表示，無(wú)需過(guò)度擔(dān)心信用債違約。目前顯示出來(lái)的違約是局部性的，多集中在房地產(chǎn)、城投及周期性行業(yè)，違約并未傳導(dǎo)到PPI和CPI，表明違約并未影響到宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。

他認(rèn)為，應(yīng)在更廣闊背景下理解本輪信用債違約。違約事件有助于信用債市場(chǎng)出清。在出清后，預(yù)計(jì)外資通過(guò)債券通等途徑進(jìn)入中國(guó)債券市場(chǎng)流量會(huì)增加。（下轉(zhuǎn)A02版）（上接A01版）亞洲某大型資管機(jī)構(gòu)中國(guó)業(yè)務(wù)主管告訴中國(guó)證券報(bào)記者，其接觸的QFII對(duì)國(guó)內(nèi)信用債違約較內(nèi)資投資者反應(yīng)更平靜。“在一定程度上，QFII將中國(guó)信用債違約事件解讀為市場(chǎng)走向規(guī)范化的出清行為。沒(méi)有違約事件，在他們看來(lái)反而是不正常的。”

富達(dá)國(guó)際固定收益基金經(jīng)理黃嘉誠(chéng)此前表示，中國(guó)市場(chǎng)違約率目前只有0.1%至0.2%，仍低于許多地區(qū)和市場(chǎng)。比如，以美元計(jì)價(jià)的亞洲高收益?zhèn)`約率大約能達(dá)3%至4%。

配套制度需完善

業(yè)內(nèi)人士表示，緩解信用債市場(chǎng)流動(dòng)性，還需相關(guān)配套制度完善。

某城商行負(fù)責(zé)金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)的行長(zhǎng)助理告訴中國(guó)證券報(bào)記者，在審慎呵護(hù)市場(chǎng)流動(dòng)性的同時(shí)，需有序引導(dǎo)市場(chǎng)接受打破剛兌后的違約行為。除投資者轉(zhuǎn)換思路增加對(duì)“違約”的包容度外，相關(guān)部門配套措施也應(yīng)跟上。比如違約后，如何追究債券發(fā)行人、債券承銷機(jī)構(gòu)等各方責(zé)任。

朱啟認(rèn)為，相關(guān)法律體系需盡快完善，例如破產(chǎn)保護(hù)機(jī)制需盡快到位。針對(duì)違約事件，相關(guān)部門需明晰在違約發(fā)生時(shí)，如何保護(hù)各類投資者。投資者對(duì)違約看法逐漸趨于理性，有助于提升其對(duì)于信用債市場(chǎng)的信心。

黎至峰表示，嚴(yán)懲在發(fā)行中散布虛假信息行為是重建信用債市場(chǎng)信心的重要步驟。他表示，有效的定價(jià)機(jī)制對(duì)市場(chǎng)恢復(fù)信心也很重要。相關(guān)部門需通過(guò)引入更多交易工具完善定價(jià)，使信用債價(jià)格與風(fēng)險(xiǎn)更好匹配。