監(jiān)管層關(guān)注中低信用評(píng)級(jí)企業(yè)融資環(huán)境

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信用債市場(chǎng)投資端的情緒因素已經(jīng)受到了監(jiān)管層的注意。

上周，交易所和銀行間市場(chǎng)的信用債交投活躍度一般，信用利差繼續(xù)分化。較低評(píng)級(jí)的AA級(jí)發(fā)債主體，代表性的券種如7年期企業(yè)債、5年期中票的到期收益率均較上周有所上行，僅3年期公司債到期收益率略有下行。而相應(yīng)的AAA級(jí)發(fā)債主體，其債券收益率均有顯著下行，下行幅度超過(guò)10個(gè)BP。這表明，近期債券違約事件使得投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)一步下降，持有高評(píng)級(jí)信用債的意愿邊際增強(qiáng)。

在這樣的背景下，上周五晚央行發(fā)布公告，決定適當(dāng)擴(kuò)大中期借貸便利（MLF）擔(dān)保品范圍，納入AA+、AA級(jí)公司信用類債券。光大證券宏觀研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，這說(shuō)明市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的情緒已經(jīng)引起央行關(guān)注，此舉或可引導(dǎo)投資者增持該類債券，改善中低信用評(píng)級(jí)的企業(yè)融資環(huán)境。

海通證券則認(rèn)為，央行宣布擴(kuò)大MLF擔(dān)保品范圍，此舉有利于緩解銀行抵押券不足的困境，提升信用債的吸引力，引導(dǎo)資金流向普惠領(lǐng)域。但考慮到降準(zhǔn)置換后的MLF余額正在收縮，該政策對(duì)資金面的貢獻(xiàn)還是要看央行投放情況。在結(jié)構(gòu)性去杠桿、信用利差拉大、利率市場(chǎng)化的背景下，不排除降準(zhǔn)+MLF置換的政策繼續(xù)出現(xiàn)，再加上融資需求向下，資金供需有望繼續(xù)改善。

在二級(jí)市場(chǎng)，上周債券市場(chǎng)前半周回暖、后半周下跌，整體來(lái)看利率水平有所上行。中債10年期國(guó)債到期收益率從上升0.76BP至3.62%，中債10年期國(guó)開(kāi)債到期收益率上行1.57BP至4.42%；現(xiàn)券方面，10年期國(guó)債活躍券180011.IB收益率報(bào)收3.62%，周上行1.5BP，10年期國(guó)開(kāi)活躍券180205.IB收益率報(bào)收4.42%，周上行2.5BP；國(guó)債期貨上半周上漲繼而下半周下跌，10年期國(guó)債期貨主力合約T1809周下跌0.23%，5年期國(guó)債期貨主力合約TF1809周下跌0.13%。

資金面上，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作對(duì)沖月末資金緊張，貨幣市場(chǎng)利率沖高后回落。上周流動(dòng)性的擾動(dòng)因素主要是月末資金到期壓力，逆回購(gòu)到期壓力也不小，共3700億元逆回購(gòu)到期。央行應(yīng)對(duì)月末因素和逆回購(gòu)到期，開(kāi)展了足量的逆回購(gòu)進(jìn)行流動(dòng)性投放，上周共實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性凈投放4100億元。在大量的流動(dòng)性滋潤(rùn)下，5月底資金面水平雖然受季末資金需求大影響而出現(xiàn)了上升，但資金面沖擊并不大，R007下行29.44BP，DR007上行11.1BP；且季末因素消失后，貨幣市場(chǎng)利率快速下行，資金面回復(fù)合理水平。

外圍因素對(duì)國(guó)內(nèi)債市的擾動(dòng)也值得關(guān)注。意大利政治危機(jī)造成了國(guó)際避險(xiǎn)情緒強(qiáng)烈，意大利10年期國(guó)債收益率5月29日相比前一日上升0.42%，至3.10%，創(chuàng)下自2015年以來(lái)最大漲幅，隨后回落至2.72%；同時(shí)和德國(guó)10年期國(guó)債利差也大幅上升，5月29日達(dá)到了2.85%。隨著市場(chǎng)對(duì)于政治動(dòng)蕩的擔(dān)憂有所緩解，國(guó)際利率水平趨于前值。

中信證券固收研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，當(dāng)前意大利國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面情況，以及歐盟所處的經(jīng)濟(jì)政治環(huán)境與2009年的歐債危機(jī)時(shí)期并不類似，發(fā)生大規(guī)模危機(jī)的可能性較低。但是意大利的危機(jī)反映出歐洲經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)可能造成拖累。一方面，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可能已進(jìn)入下半場(chǎng)；另一方面，資金流向避險(xiǎn)資產(chǎn)使全球利率風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)承壓，主要發(fā)達(dá)國(guó)家利率下跌，美聯(lián)儲(chǔ)的加息決定或受此影響。

（數(shù)據(jù)支持：中信證券固收研究團(tuán)隊(duì)光大證券宏觀研究團(tuán)隊(duì)）