對上市公司“三高”并購 投資者有必要自發(fā)監(jiān)督

盤和林

在上市公司年報披露及審核相繼收官之后，上證所對滬市上市公司的“體檢”揭示出，“三高”并購后遺癥凸顯等六大問題已經引發(fā)監(jiān)管和市場參與各方的高度關注。

就滬市而言，2017年上市公司營業(yè)收入共計27.97萬億元，同比2016年上升了14.46%，凈利潤2.62萬億元，增幅為18.55%，現(xiàn)金分紅方面再創(chuàng)新高，達到8463億元。但監(jiān)管機構和其他中介機構共同對上市公司年報的審核發(fā)現(xiàn)問題依舊不少，以并購重組后遺癥的“三高”問題為代表。

圖片來源：視覺中國

所謂“三高”問題，是指高估值、高商譽、高業(yè)績承諾給上市公司帶來的風險。部分上市公司并購重組后，承諾的業(yè)績難以完成，同時由于前期高估值導致高商譽，使其面臨著巨額的商譽減值風險。

從2017年上市公司披露的年報來看，A股市場共有477家上市公司發(fā)生了商譽減值，減值的總額超過了359億元，創(chuàng)歷年新高，減值比例達到了3.41%，相較2016年上升了1.85%。

而在2014年到2016年，商譽減值的金額分別為32.28億元、77.66億元、101.57億元。這也就意味著，2017年上市公司商譽減值的總金額超過了前三年商譽減值的總和。

而在業(yè)績承諾方面，據證券時報數(shù)據研究中心的統(tǒng)計數(shù)據，業(yè)績不達標率由2013年的10.67%攀升至2017年的28.18%，呈上升趨勢，這其中一部分原因也是因為2014年中國證監(jiān)會發(fā)布了《上市公司重大資產重組管理辦法》和修訂了《上市公司收購管理辦法》，使得企業(yè)并購和重組的門檻降低，同時由于2015年上半年牛市的影響，2015年上市公司完成并購的數(shù)量達到了歷史最高水平，而業(yè)績承諾的期限往往是3年，2017年是集中到期的一年。

實際上，不少企業(yè)在并購重組的業(yè)績承諾期期滿之后，都曾出現(xiàn)資產盈利能力下降的“大跳水”現(xiàn)象，尤其是在商譽方面。由于商譽是一種不可辨認的無形資產，其實際價值很難被準確計量，給許多并購重組后的公司提供了利潤操縱和財務報表造假的空間。

就市場而言，并不是所有上市公司實施并購都是準備充分、計劃完善之后的行為，部分公司其實也存在盲目追求外延式擴張的現(xiàn)象。在大肆并購之后，留下的后遺癥很可能會危害到公司的發(fā)展。由于高業(yè)績承諾的存在，很多公司沒能對并購后的標的資產很好地進行整合，甚至對標的資產“消化困難”，同時公司積累的高額商譽也就成為隨時可能爆炸的“定時炸彈”。

更為重要的是，并購本身應該服務于供給側結構性改革，促進產業(yè)結構升級和技術升級，但是劣質的并購不僅大大延緩了這一進程，還有可能因為資源難以整合而擾亂市場的秩序，對實體經濟的發(fā)展產生不利的影響。

對于投資者來說，“三高”并購問題的影響主要表現(xiàn)在財務報表方面。財務報表和業(yè)績預告是評判一個公司是否具有投資價值的重要工具，直接決定了一部分投資者在二級市場是否購買該公司股票，而“三高”問題的出現(xiàn)往往伴隨著財務報表造假，即財務報表披露的信息是無法反映公司真實經營狀況的，在這種情況下，信息不對稱的投資者接受到誤導性信息購買股票，就很容易造成股價的不正常波動。

“三高”并購問題的集中爆發(fā)，也為監(jiān)管和中介機構在管理和審核方面帶來了巨大挑戰(zhàn)。在年報發(fā)布結束后，上證所對500多家上市公司的年報進行了重點審核，發(fā)出170余份審核問詢函，監(jiān)管越來越嚴。

從本次年報審核情況來看，有關并購重組問題的函件將近25%，正顯示出在上市公司并購重組方面存在著諸多問題亟待解決，而要徹底解決這些問題，仍然需要監(jiān)管機構和中介機構的通力合作。

上證所的全面審核是監(jiān)管機構加強審核的重要方式之一，同時，完善輿情等系統(tǒng)也很有必要。而對于中介機構來說，必須保證編制和審計的客觀性、準確性。從2017年滬市上市公司的年報統(tǒng)計來看，被出具“無法表示意見”、“保留意見”以及“否定意見”的公司較之上年均有增加，這也從側面體現(xiàn)了中介機構的“看門人”意識得到增強。

更重要的是，投資者也應該適當行使自己的監(jiān)督權，既要謹慎投資，也要對諸如業(yè)績非正常“變臉”的企業(yè)進行投訴和舉報，要求監(jiān)管機構及時核實并作出回應。對于財務報表造假的，要依法維權。（作者系中國財政科學研究院應用經濟學博士后）