違約個案不改債市穩(wěn)健大局 相關(guān)制度正在推進(jìn)完善

近期，債券市場發(fā)生數(shù)起違約事件。上證報記者日前獲取的權(quán)威數(shù)據(jù)顯示，相較于公司信用類債券總體規(guī)模，違約事件僅為尾部的極端個案。

當(dāng)前，銀行間債券市場債務(wù)融資工具累計發(fā)行32萬億元，違約率為0.2%（總違約規(guī)模/總發(fā)行規(guī)模），扣除已經(jīng)延期兌付或重整完畢的債務(wù)融資工具，違約率為0.15%（正在處置中違約規(guī)模/總發(fā)行規(guī)模）。

業(yè)內(nèi)專家表示，違約個案不改債市穩(wěn)定大局。隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)回升，中國債市將依然運行穩(wěn)健，風(fēng)險總體可控，并將在改革創(chuàng)新中繼續(xù)健康發(fā)展。

記者獲悉，下一步無論是行業(yè)自律組織，還是市場參與者，都將積極探索完善風(fēng)險化解處置路徑，債券市場后續(xù)管理也將更為系統(tǒng)化、專業(yè)化，相關(guān)的制度建設(shè)正在推進(jìn)之中。

違約事件系個案 債市整體風(fēng)險可控

在經(jīng)歷高速發(fā)展、快速擴(kuò)張的十年后，公司信用類債券市場已經(jīng)是中國資本市場不可忽視的力量，在支持實體企業(yè)發(fā)展、提供標(biāo)準(zhǔn)化直接融資方面，發(fā)揮著不可替代的作用。但當(dāng)遇到宏觀經(jīng)濟(jì)波動和金融深化改革，個別經(jīng)營管理不佳的企業(yè)出現(xiàn)償付風(fēng)險就難以避免。

梳理今年以來的違約案例，共性原因顯而易見，美聯(lián)儲縮表和加息等宏觀不確定性因素較強，加之在經(jīng)濟(jì)去杠桿的背景下，個別企業(yè)由于經(jīng)營不善、過度投資等原因致使資金鏈緊張，融資渠道收緊，再融資壓力進(jìn)一步增大，進(jìn)而發(fā)生實質(zhì)性違約。

交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平認(rèn)為，我國信用債違約個案相對于市場總量而言很少，與美國等成熟市場相比處于較低水平，已有的個案正在進(jìn)行妥善處理。違約是市場的常見現(xiàn)象，允許部分行業(yè)和個體違約，符合國家“三去一降一補”的政策導(dǎo)向，有助于以短期陣痛換取經(jīng)濟(jì)中長期轉(zhuǎn)型發(fā)展。

“當(dāng)下的監(jiān)管層對債券違約的態(tài)度是疏導(dǎo)而非嚴(yán)防死守，這有助于在避免風(fēng)險過度積累的同時，留給市場足夠的時間去適應(yīng)可能出現(xiàn)的違約，從而建立合理的風(fēng)險定價體系。”連平說，個別違約事件的風(fēng)險釋放有助于促進(jìn)債市運行機制更加完善，更有利于資金優(yōu)化配置，從金融資源供給側(cè)來提高服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的效率。

光大證券首席固定收益分析師張旭表示，客觀地講，年初以來的違約案例并不多，新增的違約主體家數(shù)遠(yuǎn)低于2016年同期水平。

張旭進(jìn)一步稱，與2016年的違約情況相比，今年以來的違約情形有一些不同：首先導(dǎo)致違約的主要因素不同。2016年主要是由于經(jīng)濟(jì)下行的客觀背景以及個別發(fā)行人的主觀償債意識淡薄所致，近期違約更多地是由于信用收縮所致；其次，市場對于違約的預(yù)期不同。2016年市場對于違約風(fēng)險的認(rèn)識并不充分，仍在一定程度上存在剛兌預(yù)期，而近期從違約債券違約前的中債隱含評級來看，市場已對其違約做出了充分的預(yù)期。

“因此預(yù)計相關(guān)企業(yè)的違約也不會對信用債市場造成過于顯著的影響。”張旭認(rèn)為。

探索完善風(fēng)險化解處置路徑

目前，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)回升以及交易商協(xié)會（以下簡稱“協(xié)會”）風(fēng)險處置工作力度的不斷加大，債務(wù)融資工具市場雖然出現(xiàn)了個別信用風(fēng)險事件，但市場整體保持平穩(wěn)健康發(fā)展。

據(jù)悉，協(xié)會組織會員，積極采取有效措施，探索完善風(fēng)險化解處置路徑。目前，協(xié)會內(nèi)部已經(jīng)形成前后端、一二級市場緊密配合聯(lián)動的風(fēng)險事件處置機制；建立了大數(shù)據(jù)風(fēng)險監(jiān)測分析機制，通過量化分析模型對債券發(fā)行人進(jìn)行分層分類管理。

4月23日，協(xié)會發(fā)布《關(guān)于切實加強債務(wù)融資工具存續(xù)期風(fēng)險管理工作的通知》，從機制建設(shè)與人員配備、風(fēng)險防范與處置、合規(guī)督導(dǎo)等方面對中介機構(gòu)存續(xù)期風(fēng)險管理工作要求進(jìn)行了全面梳理和細(xì)化。

據(jù)記者了解，協(xié)會已完成《信息披露規(guī)則》與《持有人會議規(guī)程》等自律規(guī)則的修訂工作，將盡快向市場發(fā)布。

“過去很長一段時間，信用債券市場沒有違約其實是不正常的，風(fēng)險溢價沒有得到有效反映，投資人早已習(xí)慣了沒有違約的市場。現(xiàn)在違約發(fā)生是給大家敲響了警鐘，不能再像過去那樣閉著眼睛投債了。”中國銀行投資銀行與資產(chǎn)管理部副總經(jīng)理劉世偉表示。

他介紹，為加強債券后續(xù)管理，近年來各主承銷商在協(xié)會指導(dǎo)下，按照自律規(guī)則和通知的要求，不斷增加后續(xù)管理人員配備；針對風(fēng)險事件，成立專項工作小組，及時啟動應(yīng)急預(yù)案，持續(xù)提升審慎應(yīng)對、穩(wěn)妥處置風(fēng)險的能力。不過，當(dāng)前形勢下，信用風(fēng)險事件愈發(fā)具有突發(fā)性強、影響面廣、傳染性高等特征，這對主承銷商后續(xù)管理能力提出了新的更高要求，尤其是在應(yīng)對突發(fā)事件引發(fā)的流動性風(fēng)險管理方面。

張旭認(rèn)為，短期來看，信用債的違約必然會對市場參與者造成一定影響；但從長遠(yuǎn)來看，少量有序違約對建立市場化的定價估值體系、完善市場風(fēng)險分散分擔(dān)機制、充實評級違約率數(shù)據(jù)庫均有積極意義，也是對現(xiàn)有制度規(guī)范、機構(gòu)和市場參與者行為的自我校驗，有利于市場長遠(yuǎn)健康發(fā)展。

加強制度建設(shè) 推動債市健康有序發(fā)展

風(fēng)險管理永遠(yuǎn)是金融行業(yè)的核心要素，應(yīng)堅持“早識別、早預(yù)警、早發(fā)現(xiàn)、早處置”的“四早”原則，守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的底線。目前，中國經(jīng)濟(jì)正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級的關(guān)鍵時期，金融風(fēng)險防控工作將持續(xù)推進(jìn)。

接近交易商協(xié)會人士表示，下一步協(xié)會將推進(jìn)后續(xù)管理的系統(tǒng)化、專業(yè)化，做好以下四方面工作：

一是繼續(xù)深化風(fēng)險防范“全環(huán)鏈”建設(shè)，加強注冊發(fā)行和后續(xù)管理的全流程風(fēng)險管理；二是全面提升評級業(yè)務(wù)自律管理，引導(dǎo)評級機構(gòu)提升風(fēng)險識別和揭示能力，促進(jìn)信用評級作為債券市場基礎(chǔ)設(shè)施的功能的有效發(fā)揮；三是全面從嚴(yán)監(jiān)管、加大違規(guī)自律處分，推動債券市場統(tǒng)一執(zhí)法，提升市場規(guī)范運作水平；四是借鑒成熟市場經(jīng)驗，深入研究受托管理人機制的國際經(jīng)驗，探索提升持有人會議效力、保護(hù)破產(chǎn)程序中的持有人權(quán)益的法律途徑，同時創(chuàng)新違約處置方法，完善投資者保護(hù)機制。

來源：中國證券網(wǎng) 記者：李丹丹