“信用債風(fēng)波”一波未平一波又起，公募基金急查“雷”

信用債違約事件逐日發(fā)酵，公募基金遭殃案例隨之增多。5月15日，華商旗下一債基的基金凈值單日暴跌近9%，從公開(kāi)信息判斷，與基金重倉(cāng)的債券出現(xiàn)違約有極大關(guān)系。

近日，華商、中銀、鵬華、浦銀安盛、國(guó)投瑞銀等公募旗下均有債基出現(xiàn)單日大跌2%以上的情況。華爾街見(jiàn)聞了解到，目前公募基金內(nèi)部多在緊急排查違約風(fēng)險(xiǎn)。

“從低等級(jí)債券的到期量來(lái)看，3月、4月高峰過(guò)后有所回落，但8月起將再度上升且持續(xù)較高，兌付仍將面臨考驗(yàn)。”從某固收基金經(jīng)理口中可知，今年下半年的信用債違約風(fēng)險(xiǎn)或有過(guò)之而無(wú)不及。

又一債基單日暴跌近9%

2018年以來(lái)，債券型基金的隊(duì)伍中，大幅虧損的案例與日俱增。5月15日，華商基金旗下一債基或因重倉(cāng)債券違約，基金凈值單日暴跌近9%。此事件為近期鬧得沸沸揚(yáng)揚(yáng)的信用債違約事件再添一例。

5月15日，華商雙債豐利A、華商雙債豐利C的基金凈值分別大跌8.91%、8.88%。此次單日大跌近9%之后，今年以來(lái)，上述兩個(gè)基金份額已經(jīng)跌約20%。如此跌勢(shì)，對(duì)于以風(fēng)格穩(wěn)健著稱(chēng)的債基而言，顯然并不正常。

華爾街見(jiàn)聞注意到，在近期的信用債違約風(fēng)暴下，華商雙債豐利的重倉(cāng)債券出現(xiàn)違約，或是該債基凈值大跌的不二原因。

在華商雙債豐利的前5大重倉(cāng)債券名單中，15華信債、11凱迪MTN1均已經(jīng)違約，而17現(xiàn)牧01已經(jīng)被交易所暫停上市交易，該債的估值也持續(xù)被下調(diào)。15玉皇化工MTN001是山東玉皇化工有限公司發(fā)行的債券，但這家公司的2017年報(bào)、2018年一季報(bào)均尚未公布，潛在風(fēng)險(xiǎn)較大。

尤為重要的是，上述5只債券的總持倉(cāng)市值占到基金資產(chǎn)凈值的54.47%，其中15華信債的持倉(cāng)占比就達(dá)到24.18%。重倉(cāng)債券出現(xiàn)違約，且重倉(cāng)比例如此之大，凈值短時(shí)間暴跌也就不難理解。

值得注意的是，華商旗下另有4只債基今年以來(lái)出現(xiàn)了5%以上的虧損。華商穩(wěn)固添利債券、華商信用增強(qiáng)債券已經(jīng)出現(xiàn)10%以上的虧損，分別達(dá)到-22%、-16%。

8月或再迎債券違約高潮

隨著打破剛兌、金融監(jiān)管趨嚴(yán)，以及融資環(huán)境收緊，2018年以來(lái)，債券違約事件頻發(fā)。

據(jù)華爾街見(jiàn)聞不完全統(tǒng)計(jì)，截至目前，今年以來(lái)已經(jīng)出現(xiàn)了20起債券違約事件，其中涉及到四川煤炭、大連機(jī)床、丹東港、億陽(yáng)集團(tuán)、中城建、春和集團(tuán)、神霧環(huán)保、富貴鳥(niǎo)、凱迪生態(tài)、*ST中安10家公司，涉及債券金額超過(guò)170億元。

對(duì)于債券違約的歸因分析，興業(yè)證券研報(bào)如此表述。首先，政策層面開(kāi)始推向緊信用和結(jié)構(gòu)性去杠桿，信用風(fēng)險(xiǎn)壓力在提升。加上管控非標(biāo)融資和地方政府違規(guī)債務(wù)清理，企業(yè)融資渠道收緊和融資難度進(jìn)一步提升，民企的風(fēng)險(xiǎn)暴露持續(xù)，高負(fù)債、低資質(zhì)的國(guó)企和融資平臺(tái)也在所難免。

其次，融資收縮的壓力在上升。17年融資和金融監(jiān)管的相對(duì)穩(wěn)定已經(jīng)在信用利差上被消化，信用利差進(jìn)一步壓縮的可能性很小。而今年開(kāi)始管控非標(biāo)融資、銀行信貸額度偏緊，企業(yè)的融資壓力無(wú)疑是飆升的，特別是對(duì)應(yīng)低等級(jí)主體。

再次，理財(cái)?shù)氖湛s可能是大概率事件。新增的理財(cái)規(guī)?？赡苡邢?，對(duì)信用債的直接配置可能難有大的增量資金。非標(biāo)趨于萎縮，理財(cái)通過(guò)投資非標(biāo)的形式給實(shí)體（特別是低資質(zhì)主體）輸血也在下降，對(duì)低資質(zhì)主體的風(fēng)險(xiǎn)暴露是在加速的。

最后，年初以來(lái)信用風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)爆發(fā)。

平安證券研報(bào)分析稱(chēng)，在當(dāng)前融資收緊、社融增速下降的背景下，企業(yè)融資缺口增大，過(guò)度舉債的企業(yè)極易導(dǎo)致現(xiàn)金流不足，從而發(fā)生債券償付危機(jī)，應(yīng)警惕低資質(zhì)企業(yè)發(fā)行的信用債以及已發(fā)生過(guò)債券違約的企業(yè)再次違約的風(fēng)險(xiǎn)。

在專(zhuān)業(yè)人士看來(lái)，債券違約又很容易形成惡性循環(huán)。海通證券姜超分析稱(chēng)，與貸款相比，債券作為直接融資有一定成本優(yōu)勢(shì)，但一旦企業(yè)出現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)的苗頭，債券持有人便面臨囚徒困境，個(gè)體理性地選擇降低風(fēng)險(xiǎn)敞口，卻可能造成信用風(fēng)險(xiǎn)、債券難續(xù)、再融資壓力進(jìn)一步增大、信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步增大的惡性循環(huán)，最終導(dǎo)致集體的非理性結(jié)果。

滬上某固收基金經(jīng)理向華爾街見(jiàn)聞表示：“從低等級(jí)債券的到期量來(lái)看，3月、4月高峰過(guò)后有所回落，但8月起將再度上升且持續(xù)較高，兌付仍將面臨考驗(yàn)。”

據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，截至目前，19221只債券將在一年以?xún)?nèi)到期，數(shù)量占比為52.20%，票面總額占比也接近4成。本輪信用債違約潮的主要驅(qū)動(dòng)因素是再融資壓力的增大，若后期的融資渠道沒(méi)有出現(xiàn)明顯的寬松跡象，伴隨著信用債到期高峰的來(lái)臨，屆時(shí)信用債違約事件增多也在預(yù)料之中。

來(lái)源：華爾街見(jiàn)聞 記者：蘇宏波

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