強者恒強 券商業(yè)龍頭效應凸顯

圖片來源：視覺中國

近期證監(jiān)會發(fā)布《存托憑證發(fā)行與交易管理辦法》征求意見稿，為紅籌企業(yè)境內(nèi)融資打開大門。根據(jù)之前的試點要求，騰訊、阿里、百度、京東、網(wǎng)易有望成為首批試點企業(yè)。目前雖然尚未有發(fā)行CDR的“合格券商名單”對外公布，但市場對于龍頭券商卻已非常青睞。

4月28日，中國證監(jiān)會發(fā)布《外商投資證券公司管理辦法》，明確提出：一、明確允許外資控股合資證券公司；二、逐步放開合資證券公司業(yè)務范圍；三、統(tǒng)一外資持有上市和非上市兩類證券公司股權(quán)的比例，四、進一步完善境外股東條件；五、明確境內(nèi)外股東的實際控制人身份變更導致內(nèi)資證券公司性質(zhì)變更的相關(guān)政策。

證券業(yè)對外開放迅速進入實際操作階段。瑞士銀行已成為首家在中國內(nèi)地申請控股證券公司的外資機構(gòu)。目前證監(jiān)會官網(wǎng)“行政許可及信息公開申請受理服務中心”的“審批進度”一欄出現(xiàn)“瑞銀證券股權(quán)變更”的申請，狀態(tài)顯示“已獲受理”。且日本老牌知名券商野村證券也將在中國設立合資公司，來拓展市場。

筆者認為，未來行業(yè)分化加速，資本實力強、風險控制突出的龍頭券商將取得競爭優(yōu)勢。

第一，2018年以來金融改革發(fā)展加速，4月央行行長宣布擴大金融業(yè)對外開放的具體措施和時間表，擴大滬港通和深港通每日額度四倍和籌備滬倫通。未來機構(gòu)化加速，龍頭券商專業(yè)化業(yè)務優(yōu)勢將陸續(xù)彰顯，看好龍頭券商長期盈利能力。

第二，券商當前估值處于底部區(qū)間，創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)CDR或IPO的試點模式一旦落地，將有效提升券商業(yè)績彈性。在這之中，龍頭券商擁有更好的承銷能力與海外布局，受益更加明顯。

第三，金融行業(yè)本就是高風險行業(yè)，金融行業(yè)的穩(wěn)定有利于國內(nèi)經(jīng)濟環(huán)境的穩(wěn)定，而國內(nèi)的金融機構(gòu)開放過程比較緩慢。這次開放金融市場，外資金融機構(gòu)在國內(nèi)的金融市場會提高市場份額，同時也會考驗國內(nèi)金融公司的風險控制能力。短期來看可能會對一些小型，風控能力不強的金融公司造成沖擊，長期來看競爭會讓一批資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)，風控水平高的龍頭券商脫穎而出。

第四，目前國內(nèi)券商業(yè)務同質(zhì)化較為嚴重，新業(yè)務創(chuàng)新能力不足。未來外資控股券商出現(xiàn)，則一定程度上有利于加快券商行業(yè)的轉(zhuǎn)型，給整個券商行業(yè)帶來新的機會。外資控股的券商會加劇競爭，競爭也會淘汰一部分綜合實力較弱的小型券商。

第五，外資控股的券商將帶來新的經(jīng)營理念，從中長期看對于綜合實力較強、風險抵抗能力較強的龍頭券商來說，學習外資新的經(jīng)營理念，開拓出新的經(jīng)營領域，將有助于提升綜合競爭實力。

目前距離指數(shù)編制公司MSCI將A股納入其國際指數(shù)還有不到1個月時間，外資機構(gòu)對于中國市場的布局意圖日益清晰。近期，有外資機構(gòu)展開以中國A股投資機會為主題的系列路演，也有機構(gòu)加大了針對A股公司的研究力度。以及上海爭取今年年內(nèi)開通的“滬倫通”。不論是新增的外部資金還是新增加的券商利潤增長點，2018年市場政策對于證券行業(yè)的正向刺激是顯而易見的。

總體分析認為，龍頭券商業(yè)績表現(xiàn)與業(yè)務環(huán)境均有相對優(yōu)勢，強者恒強格局明顯。龍頭券商資本實力雄厚，在抵御風險并把握業(yè)務機遇方面具有相對優(yōu)勢。未來CDR的推出，將大大增強龍頭券商的業(yè)績效應。

（中泰證券宋亮）