中國中鐵發(fā)力債轉(zhuǎn)股 負(fù)債率下降市場是否能買單

繼中國鋁業(yè)、中國船舶等央企巨頭后，又一家“中”字頭上市企業(yè)拉開了市場化債轉(zhuǎn)股序幕。

5月6日午后，中國中鐵公告稱，正在籌劃市場化債轉(zhuǎn)股，標(biāo)的資產(chǎn)為債轉(zhuǎn)股過程中投資人取得的公司部分子公司的股權(quán)，可能構(gòu)成重大資產(chǎn)重組。公司股票將自5月7日起停牌。

資產(chǎn)負(fù)債率近80%

作為中國乃至全球最大的多功能綜合型建設(shè)集團(tuán)之一，中國中鐵目前涉及業(yè)務(wù)包括勘察設(shè)計(jì)、施工安裝、地產(chǎn)開發(fā)、資源礦產(chǎn)、金融投資等，是橫跨多個行業(yè)的大型企業(yè)。

近日，公司陸續(xù)發(fā)布2017年年報(bào)及2018年一季報(bào)，業(yè)績呈持續(xù)上揚(yáng)之勢。

2017年年報(bào)顯示，期內(nèi)中國中鐵實(shí)現(xiàn)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6933.7億元，同比增長7.8%；凈利潤160.7億元，同比增長28.4%，業(yè)績增速超出市場預(yù)期。而2018年一季報(bào)也顯示，期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1484.3億元，同比增長10.12%；凈利潤31.97億元，同比增長21.92%。

除了業(yè)績增長外，中國中鐵資產(chǎn)負(fù)債率問題也出現(xiàn)緩解跡象。2017年，中國中鐵資產(chǎn)負(fù)債率為79.89%，較2016年下降了0.34個百分點(diǎn)。

2012年至2015年，中國中鐵資產(chǎn)負(fù)債率分別為83.92%、84.6%、84.03%、80.46%，企業(yè)較高的資產(chǎn)負(fù)債率也飽受市場詬病。

早在2014年，針對媒體對公司債務(wù)負(fù)擔(dān)重的報(bào)道，中國中鐵就不得已公告澄清稱，公司負(fù)債水平與公司所處行業(yè)特點(diǎn)有關(guān)，與同行業(yè)公司相比水平相若。公司債務(wù)狀況是正常的，風(fēng)險是可控的，公司生產(chǎn)經(jīng)營狀況一切正常。

央企接力債轉(zhuǎn)股

自2016年10月國務(wù)院出臺《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》及《關(guān)于市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見》以來，市場化債轉(zhuǎn)股之風(fēng)在全國迅速刮起，而央企巨無霸即是其中不可小覷的改革先鋒之一。

就在中國中鐵之前，2018年2月中國鋁業(yè)公告已擬通過市場化債轉(zhuǎn)股的方式引入包括華融瑞通、中國人壽、招平投資、中國信達(dá)、太保壽險、中銀金融、工銀金融、農(nóng)銀金融共8家機(jī)構(gòu)，對子公司包頭鋁業(yè)、中鋁礦業(yè)、中鋁山東和中鋁中州進(jìn)行增資，計(jì)劃以6元/股的價格發(fā)行21.17億股以募集127億元，用以改善企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，預(yù)計(jì)將節(jié)約7億元財(cái)務(wù)費(fèi)用。

中國船舶在2018年1月公告擬引入華融瑞通、新華保險、結(jié)構(gòu)調(diào)整基金、太保財(cái)險、中國人壽、人保財(cái)險、工銀投資、東富天恒8名投資者對子公司高橋造船和中船澄西以“收購債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)”及“現(xiàn)金增資償還債務(wù)”兩種增資方式合計(jì)增資54億元；3月份繼而公告發(fā)行股份購買資產(chǎn)方案，交易標(biāo)的即為上述8名交易對方，標(biāo)的資產(chǎn)預(yù)估值為54億元，發(fā)行價格為為21.98元/股，預(yù)計(jì)未來每年可減少利息費(fèi)用合計(jì)約為1.7億元。

2017年10月，國資委總會計(jì)師沈瑩在國新辦新聞發(fā)布會上透露，國資委正在積極開展市場化債轉(zhuǎn)股的探索，已有36家央企有意向開展這項(xiàng)工作，14家企業(yè)已經(jīng)簽署債轉(zhuǎn)股框架協(xié)議，資金規(guī)模達(dá)4400多億元。

而據(jù)《中國金融不良資產(chǎn)市場調(diào)查報(bào)告(2017)》統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，截至2017年6月9日，本輪債轉(zhuǎn)股共簽約56個項(xiàng)目，涉及45家企業(yè)，簽約規(guī)模7095億元。整體來看，國有企業(yè)債轉(zhuǎn)股簽約項(xiàng)目54個、規(guī)模6965億元，規(guī)模所占比重達(dá)98%，其中央企債轉(zhuǎn)股規(guī)模占比10%。此外，債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目中以產(chǎn)能過剩行業(yè)為主，煤炭行業(yè)在規(guī)模以及數(shù)量上最大，簽約項(xiàng)目數(shù)量23個，規(guī)模3335億元，規(guī)模占比47%。交通運(yùn)輸、建筑材料、有色金屬簽約規(guī)模分別為880億元、750億元、650億元。

二級市場是否買單

在公告本次籌劃債轉(zhuǎn)股消息之前，中國中鐵因業(yè)績報(bào)喜，已獲券商大力追捧。

廣發(fā)證券研報(bào)認(rèn)為，中國中鐵2017年新簽訂單1.56萬億元，同比增長26%；在手訂單2.57萬億，對應(yīng)2017年收入比為3.73，未來業(yè)績保障度高。預(yù)計(jì)2018年-2020年凈利潤將分別達(dá)181.6億元、203.7億元、224.7億元。

安信證券最新研報(bào)預(yù)測中國中鐵2018年-2020年凈利潤增速分別將達(dá)15.5%、15.7%、19.3%，調(diào)整6個月目標(biāo)價至10.13元/股。5月4日收盤公司股價報(bào)7.47元/股。

除在A股市場獲力捧外，中國中鐵港股5月2日報(bào)收6.22港元/股，已創(chuàng)年內(nèi)新高。

大和最新研報(bào)表示，上調(diào)中國中鐵港股投資評級由“持有”升至“優(yōu)于大市”。另外該行上調(diào)集團(tuán)2018至2019年盈利預(yù)測12%至15%。此外，小摩也上調(diào)中國中鐵港股評級至“增持”，目標(biāo)價由5.5港元升至7.5港元。

開啟債轉(zhuǎn)股序幕后，曾被高資產(chǎn)負(fù)債率拖累的中國中鐵將緩步實(shí)現(xiàn)輕裝上陣，加之此前機(jī)構(gòu)的一致力推，未來二級市場上漲前景也看似一片明朗。不過，債轉(zhuǎn)股能否成為市場尋寶圖還未可知。

民生證券此前研報(bào)即認(rèn)為，從2016年開始債轉(zhuǎn)股就成為市場較為關(guān)注的問題，不過從項(xiàng)目落地情況看，到了2018年初債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目仍然是簽約的多，落地的少。原因一方面是對于債轉(zhuǎn)股執(zhí)行的細(xì)節(jié)政策上仍然不明確，另一方面供給側(cè)改革后，上游周期性行業(yè)經(jīng)營情況改善、債務(wù)壓力下降，做債轉(zhuǎn)股的動力也隨之下降。短期內(nèi)債轉(zhuǎn)股大量快速落地的可能性依然不大。

來源：證券時報(bào) 記者：趙黎昀

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