行業(yè)熱議：資管新規(guī)對于私募股權基金最核心的四大影響

每經(jīng)記者 李蕾    每經(jīng)編輯 葉峰    

4月27日晚，中國人民銀行、中國銀行保險監(jiān)督管理委員會、中國證券監(jiān)督管理委員會、國家外匯管理局聯(lián)合印發(fā)的《關于規(guī)范金融機構資產管理業(yè)務的指導意見》（銀發(fā)〔2018〕106號）正式對外發(fā)布，也就是業(yè)內俗稱的“資管新規(guī)”。

資管新規(guī)按照產品類型統(tǒng)一監(jiān)管標準，從募集方式和投資性質兩個維度對資產管理產品進行分類，分別統(tǒng)一投資范圍、杠桿約束、信息披露等要求。堅持產品和投資者匹配原則，加強投資者適當性管理，強化金融機構的勤勉盡責和信息披露義務。明確資產管理業(yè)務不得承諾保本保收益，打破剛性兌付。嚴格非標準化債權類資產投資要求，禁止資金池，防范影子銀行風險和流動性風險。分類統(tǒng)一負債和分級杠桿要求，消除多層嵌套，抑制通道業(yè)務。加強監(jiān)管協(xié)調，強化宏觀審慎管理和功能監(jiān)管。

央行負責人在答記者問時提到，資管新規(guī)過渡期設置為“自《意見》發(fā)布之日起至2020年底”，相比征求意見稿而言，延長了一年半的時間，給予金融機構更為充足的整改和轉型時間。

根據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會公布的數(shù)據(jù)，截至2018年3月底，已在協(xié)會登記的私募股權投資基金為23947只、基金規(guī)模6.68萬億元；創(chuàng)業(yè)投資基金4982只，基金規(guī)模0.67萬億元。那么，資管新規(guī)的發(fā)布將對這些機構帶來什么樣的影響？理財不二牛（微信號buerniu5188）就此采訪了多位從業(yè)人士，也得到了他們的真知灼見。

首先，從資金端來看，資管新規(guī)向上穿透了合格投資者。

來看看新規(guī)中對于“合格投資者”的定義：資產管理產品的投資者分為不特定社會公眾和合格投資者兩大類。合格投資者是指具備相應風險識別能力和風險承擔能力，投資于單只資產管理產品不低于一定金額且符合下列條件的自然人和法人或者其他組織。

（一）具有2年以上投資經(jīng)歷，且滿足以下條件之一：家庭金融凈資產不低于300萬元，家庭金融資產不低于500萬元，或者近3年本人年均收入不低于40萬元。

（二）最近1年末凈資產不低于1000萬元的法人單位。

（三）金融管理部門視為合格投資者的其他情形。

合格投資者投資于單只固定收益類產品的金額不低于30萬元，投資于單只混合類產品的金額不低于40萬元，投資于單只權益類產品、單只商品及金融衍生品類產品的金額不低于100萬元。

一位來自華南的創(chuàng)投基金高管表示，對合格投資者門檻的提高可能會直接減少合格投資者數(shù)量，對產品規(guī)模也會產生連帶影響。但由于私募股權投資的風險本來就比一般理財產品高出很多，因此這樣做也有利于“通過分類讓合適的投資者買進合適的產品，從而達到保護投資者、規(guī)范私募機構募集行為的目的”。

其次，資管新規(guī)對于私募股權基金的產品設計和交易結構也會產生深遠影響。

新規(guī)中規(guī)定，“重點針對資產管理業(yè)務的多層嵌套、杠桿不清、套利嚴重、投機頻繁等問題，設定統(tǒng)一的標準規(guī)制，同時對金融創(chuàng)新堅持趨利避害、一分為二，留出發(fā)展空間”，“金融機構不得為其他金融機構的資產管理產品提供規(guī)避投資范圍、杠桿約束等監(jiān)管要求的通道服務”等。 而這意味著此前市場上常見的“銀行理財+私募基金”、“保險資管+私募基金”、“非金融機構+私募基金”等模式都將被禁止。

上述創(chuàng)投基金高管指出，可以想見，由于多層嵌套的消除，未來大量上市公司進行杠桿收購的并購基金將停滯。另一位私募股權人士也告訴牛妹，新規(guī)之下，私募股權行業(yè)原有的交易結構將面臨較大調整，“我們從征求意見稿出來之后就一直在討論新的交易結構模式”。

第三，資管新規(guī)向下穿透了底層資產，私募股權基金資金池運作被禁止。

資管新規(guī)明確“實行穿透式監(jiān)管，對于多層嵌套資產管理產品，向上識別產品的最終投資者，向下識別產品的底層資產（公募證券投資基金除外）”，“為降低期限錯配風險，金融機構應當強化資產管理產品久期管理，封閉式資產管理產品期限不得低于90天。資產管理產品直接或者間接投資于非標準化債權類資產的，非標準化債權類資產的終止日不得晚于封閉式資產管理產品的到期日或者開放式資產管理產品的最近一次開放日”。

對此，上述私募股權人士分析，這意味著此前銀行理財?shù)荣Y金通過資管計劃投資私募股權基金時通常采取的“滾動發(fā)行”、期限錯配、分離定價等操作均不再可行，相關涉嫌資金池的操作將被禁止。

第四，相關產業(yè)基金或將迎來發(fā)展機會。

資管新規(guī)中表示，鼓勵金融機構在依法合規(guī)、商業(yè)可持續(xù)的前提下，通過發(fā)行資產管理產品募集資金投向符合國家戰(zhàn)略和產業(yè)政策要求、符合國家供給側結構性改革政策要求的領域。鼓勵金融機構通過發(fā)行資產管理產品募集資金支持經(jīng)濟結構轉型，支持市場化、法治化債轉股，降低企業(yè)杠桿率。多位受訪人士對此表示，相關產業(yè)基金或將迎來發(fā)展良機。

“資管新規(guī)的發(fā)布對私募股權投資的影響肯定是巨大且深遠的。雖然根據(jù)新規(guī)我們還有非常多需要調整的地方，但整體來看這樣做肯定有利于防范行業(yè)風險、更好地服務實體經(jīng)濟。”上述私募股權基金人士表示。