行業(yè)熱議：資管新規(guī)對于私募股權(quán)基金最核心的四大影響

每經(jīng)記者 李蕾    每經(jīng)編輯 葉峰    

4月27日晚，中國人民銀行、中國銀行保險監(jiān)督管理委員會、中國證券監(jiān)督管理委員會、國家外匯管理局聯(lián)合印發(fā)的《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（銀發(fā)〔2018〕106號）正式對外發(fā)布，也就是業(yè)內(nèi)俗稱的“資管新規(guī)”。

資管新規(guī)按照產(chǎn)品類型統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，從募集方式和投資性質(zhì)兩個維度對資產(chǎn)管理產(chǎn)品進(jìn)行分類，分別統(tǒng)一投資范圍、杠桿約束、信息披露等要求。堅持產(chǎn)品和投資者匹配原則，加強(qiáng)投資者適當(dāng)性管理，強(qiáng)化金融機(jī)構(gòu)的勤勉盡責(zé)和信息披露義務(wù)。明確資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)不得承諾保本保收益，打破剛性兌付。嚴(yán)格非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)投資要求，禁止資金池，防范影子銀行風(fēng)險和流動性風(fēng)險。分類統(tǒng)一負(fù)債和分級杠桿要求，消除多層嵌套，抑制通道業(yè)務(wù)。加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào)，強(qiáng)化宏觀審慎管理和功能監(jiān)管。

央行負(fù)責(zé)人在答記者問時提到，資管新規(guī)過渡期設(shè)置為“自《意見》發(fā)布之日起至2020年底”，相比征求意見稿而言，延長了一年半的時間，給予金融機(jī)構(gòu)更為充足的整改和轉(zhuǎn)型時間。

根據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會公布的數(shù)據(jù)，截至2018年3月底，已在協(xié)會登記的私募股權(quán)投資基金為23947只、基金規(guī)模6.68萬億元；創(chuàng)業(yè)投資基金4982只，基金規(guī)模0.67萬億元。那么，資管新規(guī)的發(fā)布將對這些機(jī)構(gòu)帶來什么樣的影響？理財不二牛（微信號buerniu5188）就此采訪了多位從業(yè)人士，也得到了他們的真知灼見。

首先，從資金端來看，資管新規(guī)向上穿透了合格投資者。

來看看新規(guī)中對于“合格投資者”的定義：資產(chǎn)管理產(chǎn)品的投資者分為不特定社會公眾和合格投資者兩大類。合格投資者是指具備相應(yīng)風(fēng)險識別能力和風(fēng)險承擔(dān)能力，投資于單只資產(chǎn)管理產(chǎn)品不低于一定金額且符合下列條件的自然人和法人或者其他組織。

（一）具有2年以上投資經(jīng)歷，且滿足以下條件之一：家庭金融凈資產(chǎn)不低于300萬元，家庭金融資產(chǎn)不低于500萬元，或者近3年本人年均收入不低于40萬元。

（二）最近1年末凈資產(chǎn)不低于1000萬元的法人單位。

（三）金融管理部門視為合格投資者的其他情形。

合格投資者投資于單只固定收益類產(chǎn)品的金額不低于30萬元，投資于單只混合類產(chǎn)品的金額不低于40萬元，投資于單只權(quán)益類產(chǎn)品、單只商品及金融衍生品類產(chǎn)品的金額不低于100萬元。

一位來自華南的創(chuàng)投基金高管表示，對合格投資者門檻的提高可能會直接減少合格投資者數(shù)量，對產(chǎn)品規(guī)模也會產(chǎn)生連帶影響。但由于私募股權(quán)投資的風(fēng)險本來就比一般理財產(chǎn)品高出很多，因此這樣做也有利于“通過分類讓合適的投資者買進(jìn)合適的產(chǎn)品，從而達(dá)到保護(hù)投資者、規(guī)范私募機(jī)構(gòu)募集行為的目的”。

其次，資管新規(guī)對于私募股權(quán)基金的產(chǎn)品設(shè)計和交易結(jié)構(gòu)也會產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

新規(guī)中規(guī)定，“重點(diǎn)針對資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的多層嵌套、杠桿不清、套利嚴(yán)重、投機(jī)頻繁等問題，設(shè)定統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)規(guī)制，同時對金融創(chuàng)新堅持趨利避害、一分為二，留出發(fā)展空間”，“金融機(jī)構(gòu)不得為其他金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理產(chǎn)品提供規(guī)避投資范圍、杠桿約束等監(jiān)管要求的通道服務(wù)”等。 而這意味著此前市場上常見的“銀行理財+私募基金”、“保險資管+私募基金”、“非金融機(jī)構(gòu)+私募基金”等模式都將被禁止。

上述創(chuàng)投基金高管指出，可以想見，由于多層嵌套的消除，未來大量上市公司進(jìn)行杠桿收購的并購基金將停滯。另一位私募股權(quán)人士也告訴牛妹，新規(guī)之下，私募股權(quán)行業(yè)原有的交易結(jié)構(gòu)將面臨較大調(diào)整，“我們從征求意見稿出來之后就一直在討論新的交易結(jié)構(gòu)模式”。

第三，資管新規(guī)向下穿透了底層資產(chǎn)，私募股權(quán)基金資金池運(yùn)作被禁止。

資管新規(guī)明確“實行穿透式監(jiān)管，對于多層嵌套資產(chǎn)管理產(chǎn)品，向上識別產(chǎn)品的最終投資者，向下識別產(chǎn)品的底層資產(chǎn)（公募證券投資基金除外）”，“為降低期限錯配風(fēng)險，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)強(qiáng)化資產(chǎn)管理產(chǎn)品久期管理，封閉式資產(chǎn)管理產(chǎn)品期限不得低于90天。資產(chǎn)管理產(chǎn)品直接或者間接投資于非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)的，非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)的終止日不得晚于封閉式資產(chǎn)管理產(chǎn)品的到期日或者開放式資產(chǎn)管理產(chǎn)品的最近一次開放日”。

對此，上述私募股權(quán)人士分析，這意味著此前銀行理財?shù)荣Y金通過資管計劃投資私募股權(quán)基金時通常采取的“滾動發(fā)行”、期限錯配、分離定價等操作均不再可行，相關(guān)涉嫌資金池的操作將被禁止。

第四，相關(guān)產(chǎn)業(yè)基金或?qū)⒂瓉戆l(fā)展機(jī)會。

資管新規(guī)中表示，鼓勵金融機(jī)構(gòu)在依法合規(guī)、商業(yè)可持續(xù)的前提下，通過發(fā)行資產(chǎn)管理產(chǎn)品募集資金投向符合國家戰(zhàn)略和產(chǎn)業(yè)政策要求、符合國家供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革政策要求的領(lǐng)域。鼓勵金融機(jī)構(gòu)通過發(fā)行資產(chǎn)管理產(chǎn)品募集資金支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，支持市場化、法治化債轉(zhuǎn)股，降低企業(yè)杠桿率。多位受訪人士對此表示，相關(guān)產(chǎn)業(yè)基金或?qū)⒂瓉戆l(fā)展良機(jī)。

“資管新規(guī)的發(fā)布對私募股權(quán)投資的影響肯定是巨大且深遠(yuǎn)的。雖然根據(jù)新規(guī)我們還有非常多需要調(diào)整的地方，但整體來看這樣做肯定有利于防范行業(yè)風(fēng)險、更好地服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)。”上述私募股權(quán)基金人士表示。