國投瑞銀基金：揚(yáng)帆起航 迎接FOF業(yè)務(wù)新機(jī)遇

基金中基金（Fund of Funds，簡稱FOF）是指主要投資于各類基金份額的投資組合。基于一些獨(dú)特優(yōu)勢，F(xiàn)OF已成為境外資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的重要分支，富達(dá)、先鋒等全球著名資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)高度重視FOF業(yè)務(wù)并開發(fā)了面向養(yǎng)老金投資的FOF系列產(chǎn)品。2017年以來中國證監(jiān)會先后頒布了公募型基金中基金（FOF）指引和養(yǎng)老目標(biāo)FOF指引，標(biāo)志著公募FOF和養(yǎng)老目標(biāo)FOF業(yè)務(wù)在中國揚(yáng)帆起航，基金公司迎來新的發(fā)展機(jī)遇。

國投瑞銀是國內(nèi)基金業(yè)較早開展FOF投資業(yè)務(wù)的公司之一，于2009年就發(fā)行了主要投資于封閉式基金的FOF專戶。面對FOF發(fā)展新機(jī)遇，國投瑞銀將FOF業(yè)務(wù)作為公司重要業(yè)務(wù)拓展方向，為此專門組建FOF投研團(tuán)隊(duì)，并通過派遣人員到境外股東瑞銀集團(tuán)工作交流方式引入對方在大類資產(chǎn)配置和FOF業(yè)務(wù)方面的先進(jìn)投研方法，力爭為投資者提供優(yōu)良的FOF資產(chǎn)管理服務(wù)。

發(fā)揮FOF優(yōu)勢，為客戶提供更為豐富的理財(cái)服務(wù)

相對于傳統(tǒng)的以股票、債券等基礎(chǔ)金融工具為投資標(biāo)的的投資組合，作為以基金為主要投資工具的FOF產(chǎn)品主要有以下特定優(yōu)勢：

1、FOF可便捷實(shí)施大類資產(chǎn)配置策略并借此實(shí)現(xiàn)組合風(fēng)險收益特征的優(yōu)化。

跨區(qū)域、多元資產(chǎn)投資可能面臨當(dāng)?shù)刭Y本市場準(zhǔn)入監(jiān)管、投資運(yùn)作規(guī)則復(fù)雜等難題，F(xiàn)OF則通過對標(biāo)的區(qū)域或資產(chǎn)的基金投資，可避開這些難題。利用各類資產(chǎn)之間的負(fù)相關(guān)或弱相關(guān)統(tǒng)計(jì)特征，F(xiàn)OF借助量化資產(chǎn)配置模型充分分散組合風(fēng)險，實(shí)現(xiàn)組合風(fēng)險收益特征的優(yōu)化。進(jìn)一步地，盡管近年來全球宏觀經(jīng)濟(jì)形勢紛繁復(fù)雜，但是每年均有正收益資產(chǎn)，例如2007年A股、2008年中國債券、2009年大宗商品、2010與2011年黃金、2012年至2017年美股，等等。因此，F(xiàn)OF通過投資于特定資產(chǎn)的基金，可全方位地捕獲不同經(jīng)濟(jì)環(huán)境下強(qiáng)勢資產(chǎn)的正收益。

2、精選與市場環(huán)境適配的基金，獲取基金經(jīng)理專長帶來的超額收益。

FOF可通過精選基金經(jīng)理，在復(fù)雜環(huán)境中借助基金經(jīng)理的專長獲取超額收益，避免單一管理人投資風(fēng)格的片面性和投資能力的局限性。實(shí)證分析表明基金業(yè)績存在顯著分化，一方面同類型基金業(yè)績之間存在較大差距，例如2015至2017年偏股型基金年收益率排在前10%、后10%之間的收益率差距分別超過57、28和34個百分點(diǎn)；另一方面基金業(yè)績持續(xù)性較弱，例如2007至2017年之間前一年收益排在前30%且后一年收益仍能排在前30%的偏股型基金僅有30%左右。此時，F(xiàn)OF管理人通過對基金經(jīng)理投資風(fēng)格和投資能力進(jìn)行深入研判，優(yōu)選與當(dāng)前市場環(huán)境適配的基金經(jīng)理管理的基金產(chǎn)品構(gòu)建FOF組合來獲得較好收益。

3、分散單調(diào)性風(fēng)險。

近年來，對沖基金中基金（FOHF）和私募股權(quán)基金中基金（FOPE）悄然興起，起因就在于可有效分散單調(diào)性風(fēng)險，例如單一對沖基金策略或者單一投向PE基金（例如生物技術(shù)PE、互聯(lián)網(wǎng)科技PE等）在特定宏觀、政策環(huán)境下可能存在適配性風(fēng)險，造成業(yè)績較差，而FOF通過多策略或多主題組合，可有效分散風(fēng)險。FOHF或者FOPE的另一優(yōu)勢在于通過分散安排來改善對沖基金、PE基金流動性低的問題。

利用FOF投資領(lǐng)域優(yōu)勢 提供品質(zhì)服務(wù)

1、引入瑞銀資產(chǎn)管理先進(jìn)投研方法。

國投瑞銀在FOF管理領(lǐng)域，正通過派遣人員到外方股東瑞銀集團(tuán)旗下瑞銀全球資產(chǎn)管理進(jìn)行工作培訓(xùn)交流的方式，引入對方在大類資產(chǎn)配置、基金經(jīng)理遴選和養(yǎng)老目標(biāo)FOF等方面的先進(jìn)投研方法。瑞銀資產(chǎn)管理投資解決方案團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)瑞銀跨資產(chǎn)組合的投資管理，建立了成熟完備的大類資產(chǎn)配置方法體系，包括判斷經(jīng)濟(jì)周期的經(jīng)濟(jì)周期路線圖，基于基本面估值的大類資產(chǎn)配置模型，將市場情緒指標(biāo)和情景分析相結(jié)合的戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置建議，等等。目前，該團(tuán)隊(duì)管理資產(chǎn)超過1100億美元。瑞銀資產(chǎn)管理為全球第二大對沖基金中基金管理人，為養(yǎng)老金、主權(quán)財(cái)富基金和高凈值客戶管理FOHF策略超過20年，F(xiàn)OHF資產(chǎn)管理規(guī)模超過340億美元，其在基金經(jīng)理調(diào)研方法和基金數(shù)據(jù)庫建設(shè)方面可為國投瑞銀提供有效借鑒。

2、公司協(xié)力為FOF業(yè)務(wù)提供強(qiáng)有力支持。

國投瑞銀FOF團(tuán)隊(duì)與公司權(quán)益、固收、量化和QDII投資等其他投研部門相互支撐，形成研究、投資、客戶的互通共享機(jī)制。公司擁有經(jīng)驗(yàn)豐富的投研團(tuán)隊(duì)，其中投研分管領(lǐng)導(dǎo)和核心投資骨干均獲得過國內(nèi)基金業(yè)重要獎項(xiàng)或者權(quán)威評級機(jī)構(gòu)（晨星、銀河）五星級基金評級。

國投瑞銀嚴(yán)謹(jǐn)務(wù)實(shí)的合規(guī)風(fēng)控團(tuán)隊(duì)、高效運(yùn)作的運(yùn)營和IT支持團(tuán)隊(duì)，為FOF業(yè)務(wù)的前后臺工作提供堅(jiān)實(shí)保障。

3、突出產(chǎn)品創(chuàng)新能力有助于把握基金投資機(jī)會。

國投瑞銀以突出的產(chǎn)品創(chuàng)新能力取得業(yè)內(nèi)多項(xiàng)首創(chuàng)成果，包括國內(nèi)首只分級基金、定增基金和商品期貨基金，等等。國投瑞銀作為創(chuàng)新產(chǎn)品的研發(fā)者，曾與監(jiān)管機(jī)構(gòu)和交易所共同制定上述基金運(yùn)行規(guī)則，對基金產(chǎn)品具有深刻的認(rèn)知，從而更有效地把握基金投資價值。

構(gòu)建行之有效的FOF投研體系 創(chuàng)造良好回報(bào)

國投瑞銀采取定量分析與定性分析相結(jié)合的方式，建立了涵蓋大類資產(chǎn)配置、類屬結(jié)構(gòu)配置和基金優(yōu)選各個流程、自上而下的FOF投研方法體系。

1、量化配置模型與宏觀研判有機(jī)結(jié)合的大類資產(chǎn)配置方法。

大類資產(chǎn)配置策略包括戰(zhàn)略配置與戰(zhàn)術(shù)配置兩個層面。

戰(zhàn)略配置將依托經(jīng)典宏觀模型（美林時鐘和橋水全天候策略等）和量化模型（風(fēng)險預(yù)算模型等），并根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)與政策新特征、資產(chǎn)運(yùn)行特征新變化，進(jìn)行適應(yīng)性改造。

戰(zhàn)術(shù)調(diào)整是根據(jù)市場環(huán)境的變化進(jìn)行適時調(diào)整。調(diào)整依據(jù)來源于內(nèi)外部研究專家的專業(yè)見解以及量化技術(shù)分析方法對資產(chǎn)中短期趨勢的研判。

2、基于資產(chǎn)價格驅(qū)動因素分析的類屬資產(chǎn)結(jié)構(gòu)配置方法。

類屬資產(chǎn)結(jié)構(gòu)配置是指對各大類資產(chǎn)下的細(xì)分類屬資產(chǎn)進(jìn)行結(jié)構(gòu)優(yōu)化配置。

國投瑞銀通過驅(qū)動力因素變化狀態(tài)來研判資產(chǎn)價格趨勢，從而對類屬資產(chǎn)結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化。例如債券分為利率品種和信用品種，價格共同驅(qū)動力為貨幣政策、通脹、經(jīng)濟(jì)增長、匯率穩(wěn)定和債市流動性；利率品種的獨(dú)特驅(qū)動力為相對配置價值和利率曲線結(jié)構(gòu)；信用品種的獨(dú)特驅(qū)動力為信用違約事件、信用債供應(yīng)和信用利差結(jié)構(gòu)。

國投瑞銀同時運(yùn)用量化方法指導(dǎo)結(jié)構(gòu)配置。以股票資產(chǎn)為例，在行業(yè)結(jié)構(gòu)配置方面，基于行業(yè)選擇量化模型給出行業(yè)配置建議，再結(jié)合行業(yè)驅(qū)動因素的定性分析，確定具體的行業(yè)配置；在風(fēng)格結(jié)構(gòu)配置方面， 通過構(gòu)建規(guī)模、盈利、價值、動量等風(fēng)格因子及其指數(shù)，跟蹤風(fēng)格因子指數(shù)的走勢特征從而發(fā)現(xiàn)股票市場風(fēng)格特征的變化。

3、多維度基金優(yōu)選分析方法。

基金優(yōu)選分析體系實(shí)質(zhì)上是一個包括“基金——基金經(jīng)理——投研團(tuán)隊(duì)——基金公司”的體系架構(gòu)。

基金評估可分為兩大類：一類是評估基金的工具屬性，從而將基金作為投資工具，針對不同市場選擇合適的基金工具；另一類評估基金經(jīng)理的優(yōu)勢能力，從而借助基金經(jīng)理的優(yōu)勢能力來優(yōu)化組合的收益。

在基金的工具屬性研判方面，管理人將依據(jù)基金合同、持倉、收益表現(xiàn)評估基金的資產(chǎn)、風(fēng)格、行業(yè)配置特點(diǎn)。

在基金經(jīng)理的優(yōu)勢能力評估方面，又可細(xì)分為基金經(jīng)理優(yōu)勢能力的表觀分析和內(nèi)在分析。

表觀分析是運(yùn)用業(yè)績歸因分析方法，分析基金經(jīng)理在資產(chǎn)配置、品類/風(fēng)格/行業(yè)配置、個券選擇等方面的能力優(yōu)勢。

內(nèi)在分析是指通過基金經(jīng)理的投資軌跡分析來刻畫基金經(jīng)理投研能力和投資性格的特征。即對基金經(jīng)理重倉股的投資過程進(jìn)行情景還原分析，追溯基金經(jīng)理做出重倉股投資的內(nèi)外部決策因素，從而刻畫基金經(jīng)理的投資能力和投資性格。投資能力包括對基本面變化準(zhǔn)確把握的前瞻性能力、根據(jù)市場環(huán)境變化做出進(jìn)攻或防御決策的應(yīng)變能力以及投資偏好或投資偏誤所體現(xiàn)的能力圈問題。投資性格包括從眾心理、克制貪婪與恐懼的自律性以及發(fā)現(xiàn)市場變化的直覺性。

FOF管理人還將通過基金經(jīng)理訪談和基金公司調(diào)研，進(jìn)一步了解基金經(jīng)理的投資邏輯，并從公司投研團(tuán)隊(duì)、激勵約束機(jī)制、治理結(jié)構(gòu)、經(jīng)營戰(zhàn)略等各個方面對基金經(jīng)理的發(fā)展環(huán)境進(jìn)行分析。

綜上所述，為迎接FOF業(yè)務(wù)發(fā)展新機(jī)遇，國投瑞銀在外方股東和內(nèi)部資源的大力支持下，利用FOF優(yōu)勢，針對客戶需求開發(fā)風(fēng)險收益特征匹配的FOF產(chǎn)品，并通過行之有效、較為完備的FOF投研方法，力爭為客戶創(chuàng)造良好回報(bào)。