雅戈爾秀財技！多買1000股多賺93億，利潤下滑49%驟變暴增6倍

雅戈爾日前披露一季報預告稱，預計公司業(yè)績增加86.8億元，同比增長687.95%左右，股價次日即大漲6.85%。

但細究增長原因，卻是雅戈爾將對中信股份的會計核算方式，從可出售金融資產(chǎn)變更為長期股權(quán)投資、并以權(quán)益法確認損益，二者記賬方式的差異創(chuàng)造出額外的93億元凈利潤、計入了非經(jīng)常性損益，企業(yè)盈利能力沒有實質(zhì)變化。

事實上，如果扣除這一非經(jīng)常性損益事項，雅戈爾一季度的業(yè)績預計將減少6.2億元，同比降低49.27%左右，利好信息秒變利空公告。

還有多少假裝在增長的公司？據(jù)券商中國記者統(tǒng)計，參照既有年報數(shù)據(jù)，兩市有140只個股業(yè)績正增長，但是在扣除非經(jīng)常損益后業(yè)績下滑，其中，有25股的年報利潤增幅超過100%，但扣除非經(jīng)常損益后出現(xiàn)業(yè)績下滑。

從減值33億元到增值93億元

自從雅戈爾將金融投資作為主業(yè)以來，“炒股”成績就成為雅戈爾業(yè)績函數(shù)的一個關鍵變量，中信股份又是雅戈爾最大持股倉位。

據(jù)券商中國記者統(tǒng)計，參照三季報數(shù)據(jù)，雅戈爾共持有中信股份14.55億股，累計投入173.04億元人民幣，2017年9月末涉及市值142.62億元，在雅戈爾持有的6家上市公司股票中規(guī)模排名第一。

據(jù)統(tǒng)計，中信股份市值占雅戈爾持股的占比達到49.62%，同時在雅戈爾公司總資產(chǎn)比例也達到21.59%。

如此高比例的持股倉位，一旦股價下跌難免會對業(yè)績造成沖擊，而最近幾年的股價表現(xiàn)也確實不夠理想。數(shù)據(jù)顯示，中信股份2015年、2016年、2017年和2018年的漲幅分別為5.92%、-16.92%、4.51%和2.13%。

在今年1月31日，雅戈爾發(fā)布減值公告稱，鑒于中信股份公允價值連續(xù)下跌時間超過12個月，公司認定其已發(fā)生減值，擬以 2017 年末賬面值與投資成本之間的差額確認減值損失33億元。

受此減值影響，雅戈爾在1月31日宣布2017年業(yè)績預計減少33.3億元，同比降低90%左右。

不過，通過一次財務操作，雅戈爾迅速將上述損失抹掉。今年4月10日，雅戈爾宣布對中信股份的持股變更會計核算方式，將對中信股份的持股，從可出售金融資產(chǎn)變更為長期股權(quán)投資、并以權(quán)益法確認損益。

簡單而言，這兩種核算方式的主要區(qū)別在于，可出售金融資產(chǎn)以成本入賬，在持有期間定期進行減值測試，通過比對賬面值與市場公允價值，檢查是否需要進行減值操作，如果股價下降，可出售金融資產(chǎn)將不斷貶值。

與之不同的是，長期股權(quán)投資以是持股的凈資產(chǎn)入賬，股東按股權(quán)比例分享中信股份的經(jīng)營成果，這也意味著，從此中信股份變成了雅戈爾的聯(lián)營企業(yè)，二級市場股價不再影響賬面價值。

但是，在這兩種核算方式的轉(zhuǎn)換過程中會存在差額，尤其中信股份又是深度“破凈”股，比如，當前每股凈資產(chǎn)達到18.67港元、每股股價只有11.52港元。因此，在變更過程中，賬面上這兩種核算方式的差額就被“創(chuàng)造”出來、計入了一季報中的營業(yè)外收入，帶動了利潤的暴增。

雅戈爾稱，公司所持中信股份對應的凈資產(chǎn)公允價值與賬面價值的差額為93.02億元，將計入2018年的第一季度營業(yè)外收入，增加當期凈利潤93.02億元。

事實上，如果我們以最新收盤價11.52港幣作為公允價值來衡量，雅戈爾對中信股份持股市值其實只有167.56億元港幣，相較于最新披露的203.65億元港幣投資成本， 雅戈爾的浮虧其實已經(jīng)達到36.09億元。

多買1000股的酷炫財技

只是多買了1000股，雅戈爾就完成了從減值33億元到增值93億元的酷炫表演，這一方面既是公司的積極管理的結(jié)果，也源自中信股份近幾年內(nèi)的深度破凈。

在進行會計核算變更時，雅戈爾給出了以下理由，我們逐條來看：

1、 公司副總經(jīng)理兼財務負責人吳幼光先生于2018年3月20日獲委任為中信股份非執(zhí)行董事；

2、 公司為中信股份第三大股東，且公司對中信股份的持股比例于2018年3月29日由4.99%增加至5.00%；

3、 根據(jù)《企業(yè)會計準則第 2 號——長期股權(quán)投資》的規(guī)定，投資企業(yè)對被投資單位具有共同控制或重大影響的長期股權(quán)投資，應采用權(quán)益法核算。

簡單而言，即由于持股比例達到5%以及成功派駐董事，雅戈爾認定自己可以對中信股份施加“重大影響”，因此決定將會計核算方式進行變更。

不過，通過比對公告前后的持股數(shù)據(jù)，可以發(fā)現(xiàn)，所謂的“持股比例于2018年3月29日由4.99%增加至5.00%”，其實就是從持有1,454,513,000股(14.5億股)增加至了1,454,514,000股，多買了1000股，參照目前的股價，也就多買了11520元港幣或9230人民幣。

那么，雅戈爾真的可以對中信股份施加重大影響么？無可否認，能夠派駐董事是一種影響力表現(xiàn)，但我們也應該看到，中信股份的股權(quán)其實高度集中，中信系股東擁有絕對話語權(quán)，只是5%的持股和一名非執(zhí)行董事，能夠?qū)@家大型央企施加多少重大影響，其實值得投資者再考慮。

數(shù)據(jù)顯示，中信股份前三名單一股東共占據(jù)78.13%的股權(quán)，其中中信盛星持股32.53%、中信盛榮持股25.6%，外資的正大光明投資公司持股20%。

除此之外，這一策略能夠成功的原因還在于，中信股份是一只破凈個股，從雅戈爾買入時開始，雅戈爾賬面持股成本（二級市場股價入賬）一直低于中信股份的凈資產(chǎn)（公司賬面價值），二者巨大的差額成為這一財技得以施展的重要前提。

換言之，如果有機構(gòu)投資者買入當前A股的破凈銀行股，在達到一定持股比例、擁有重大影響后，也有可能可以將記賬方式改為權(quán)益法、再現(xiàn)這種財技。

值得一提的另一個小細節(jié)是，在4月10日發(fā)布的《雅戈爾集團股份有限公司關于變更對中國中信股份有限公司會計核算方法的公告》，雅戈爾誤將持股數(shù)量少寫了一個零，將1,454,514,000股（14.55億股）寫成了145,451,400 股（1.45億股），持股數(shù)量寫成了原有的十分之一。

25股利潤翻倍扣非后利潤反下滑

在財務核算中，凈利潤雖然是衡量企業(yè)經(jīng)營成果的重要指標，卻也是盈利能力的一種不精確評估，容易受到各種短期因素而波動，甚至存在被故意扭曲的可能，以至于在不同角度進行評價時時，同一個企業(yè)可以是盈利、可以是虧損、可以是增長、也可以是下滑。

因此，關注企業(yè)成長性，不應過度關注短期的凈利潤數(shù)字變動。

最為明顯的是，對于非經(jīng)常性損益的核算時，一些個股在包含非常性損益時可以巨幅增長，但一旦剔除非經(jīng)常性損益，業(yè)績卻出現(xiàn)較大下滑，馬上從業(yè)績增長變成業(yè)績下滑、甚至是業(yè)績虧損，上述的雅戈爾就是一個典型案例。

不過，需要投資者認真觀察的業(yè)績增長股不止雅戈爾一家。

據(jù)券商中國記者統(tǒng)計，就既有年報披露數(shù)據(jù)，當前有140股的凈利潤同比正增長，但在剔除非經(jīng)常損益后，卻出現(xiàn)業(yè)績下滑，其中對比最強烈的是，有25股的凈利潤同比增長超100%，但在剔除非經(jīng)常損益后卻業(yè)績下滑。

例如，宜賓紙業(yè)年報顯示，2017年實現(xiàn)股東凈利潤0.92億元，同比增長2809.3%，但在扣除非經(jīng)常性損益后，股東凈利潤變成虧損1.12億元，扣非凈利潤同比下滑6.62%，年度虧損加劇。

參照年報信息，宜賓紙業(yè)的非經(jīng)常性損益主要有兩部分，一部分是非流動資產(chǎn)處置損益帶來1.99億元，一部分是政府補助帶來563.31萬元，這些是宜賓紙業(yè)得以在2017年增長28倍的重要原因，但其持續(xù)性也很值得投資者再思考。

此外，中聯(lián)重科的2017非經(jīng)常性損益規(guī)模較大，對股東凈利潤的影響規(guī)模達到92.82億元，也值得投資者關注。

年報顯示，中聯(lián)重科的股東凈利潤達到13.32億元、同比增長242.65%，但扣除非經(jīng)常性損益后，中聯(lián)重科的股東凈利潤其實是虧損79.5億元，業(yè)績同比下滑373.88%。

事實上，中聯(lián)重科從2015年以來，已經(jīng)連續(xù)三年的扣除非經(jīng)常性損益凈利潤為負值，分別為-4.49億元、-16.78億元和-79.5億元，但包含非經(jīng)常損益后，2015年和2017年卻實現(xiàn)盈利，2016年的虧損也降低至9.34億元。

中聯(lián)重科超90億元的非經(jīng)常性損益包括什么？參照財報附注，最重要的項目是非流動性資產(chǎn)處置損益，該項目帶來收益107.57億元，其次規(guī)模較大還有營改增所得稅影響額16.43億元，以及政府補貼8086.6萬元。

據(jù)了解，2015年期間，中聯(lián)重科與4家專業(yè)投資機構(gòu)合作，出售其全資子公司——長沙中聯(lián)重科環(huán)境產(chǎn)業(yè)有限公司80%的股權(quán)，交易對價為116億元，是2017年內(nèi)的一次重要資產(chǎn)交易。

此外，非經(jīng)常損益規(guī)模較大的個股還包括中國交建、中興通訊、華泰證券和人福醫(yī)藥，非經(jīng)常性損益分別達到55.55億元、36.65億元、32.4億元和15.1億元。

就增長幅度來看，豐華股份、國投中魯、界龍實業(yè)和ST滬科的2017年凈利潤增幅均超300%，分別達到1045.32%、824.01%、393.92%和361.89%，但在扣除非經(jīng)常性損益后，均出現(xiàn)虧損。

券商中國 記者 曾炎鑫