新三板盤后協(xié)議轉(zhuǎn)讓唱主角 二級(jí)市場(chǎng)活躍性待提高

交易新規(guī)落地以來，承接“大宗交易”功能的盤后協(xié)議轉(zhuǎn)表現(xiàn)突出，成交額占到新三板市場(chǎng)總交易的7成。業(yè)內(nèi)人士表示，盤后協(xié)議轉(zhuǎn)讓能有效補(bǔ)充當(dāng)前新三板盤中流動(dòng)性的不足，而構(gòu)成二級(jí)市場(chǎng)主體的盤中交易的活躍性仍待提高。

流動(dòng)性待釋放

新三板交易新規(guī)推出之初，集合競(jìng)價(jià)的引入被認(rèn)為是最大的亮點(diǎn)。但從新規(guī)落地以來市場(chǎng)表現(xiàn)看，集合競(jìng)價(jià)板塊盤中交易觀望情緒濃厚，整體表現(xiàn)平淡；而盤后“大宗交易”反客為主。分析人士指出，盤中與盤后交易量的倒掛，與新三板當(dāng)前所處發(fā)展階段有關(guān)。在目前交易制度下，新三板一級(jí)市場(chǎng)交易規(guī)則趨于完善，但二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性還需要通過諸多配套措施來挖掘。

安信證券新三板諸海濱團(tuán)隊(duì)指出，現(xiàn)階段新三板“大宗交易”額占比高達(dá)60%之多，體現(xiàn)出明顯的一級(jí)股權(quán)市場(chǎng)特征?；仡櫤Ｍ馐袌?chǎng)可對(duì)比案例，納斯達(dá)克市場(chǎng)在初期時(shí)大宗交易占比曾達(dá)到全市場(chǎng)的30%。隨著市場(chǎng)逐漸成熟，大宗交易占比份額逐漸下降直至15%。考慮到中國(guó)的國(guó)情，新三板大宗交易占比降落至30%，或成為市場(chǎng)交易走向成熟的標(biāo)志。

圖片來源：視覺中國(guó)

“不能忽視新三板二級(jí)市場(chǎng)的交易作用。”付立春認(rèn)為，“大宗交易”在新三板市場(chǎng)呈現(xiàn)主導(dǎo)地位，與市場(chǎng)自身特殊性相關(guān)。目前新三板的投資者門檻比較高。對(duì)于這些投資者而言，在一級(jí)市場(chǎng)交易或者大宗交易，占比本身就相對(duì)較高，在二級(jí)市場(chǎng)的日常交易規(guī)模相對(duì)較低。從目前情況看，新推出的盤后協(xié)議轉(zhuǎn)讓對(duì)一級(jí)市場(chǎng)定增融資起到較大的支撐作用。而盤中二級(jí)市場(chǎng)交易活躍度仍需要相關(guān)配套措施進(jìn)一步促進(jìn)。

“新交易制度對(duì)于形成公允價(jià)格的作用逐漸顯現(xiàn)。不過，目前新三板合格投資人數(shù)量少，交易賬戶少，交易不夠活躍。”申萬(wàn)宏源新三板首席分析師劉靖認(rèn)為，盤后協(xié)議轉(zhuǎn)讓活躍度遠(yuǎn)超盤中集合競(jìng)價(jià)交易量，與新三板仍處在早期發(fā)展階段有關(guān)。一方面，盤后協(xié)議轉(zhuǎn)讓中相當(dāng)部分是過去的盤中“手拉手”交易的延續(xù)。另一方面，目前沒有足夠多的交易對(duì)手參與定價(jià)，對(duì)集合競(jìng)價(jià)產(chǎn)生的價(jià)格仍缺乏認(rèn)可度，更愿意通過線下協(xié)商的方式確定價(jià)格。隨著集合競(jìng)價(jià)參與人數(shù)增多，盤中的交易量有望逐步釋放。

關(guān)于提高新三板二級(jí)市場(chǎng)交易流動(dòng)性需要哪些配套政策的問題，付立春認(rèn)為，新三板需要更多投資者、更多資金進(jìn)入市場(chǎng)。現(xiàn)在社保、公積金、保險(xiǎn)資金等都在政策引導(dǎo)下進(jìn)入到這個(gè)市場(chǎng)。隨著更多資金入場(chǎng)，二級(jí)市場(chǎng)的活躍性將提高。規(guī)范、優(yōu)質(zhì)企業(yè)的流動(dòng)性將得到匹配，新三板二級(jí)市場(chǎng)交易屬性才能真正體現(xiàn)出來，盤后協(xié)議轉(zhuǎn)讓的比例自然會(huì)相應(yīng)降低。

付立春建議，在新三板二級(jí)市場(chǎng)，針對(duì)一些優(yōu)質(zhì)企業(yè)、規(guī)范企業(yè)，可以在合格投資者要求上進(jìn)一步進(jìn)行細(xì)分，適當(dāng)放低準(zhǔn)入門檻。這將促進(jìn)二級(jí)市場(chǎng)交易，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)定價(jià)功能和交易功能的齊頭并進(jìn)。

交易規(guī)則完善

在此次交易新規(guī)中，盤后存在協(xié)議轉(zhuǎn)讓和特定事項(xiàng)協(xié)議轉(zhuǎn)讓兩種方式。其中，盤后協(xié)議轉(zhuǎn)讓的門檻為10萬(wàn)股或成交金額100萬(wàn)元，特定事項(xiàng)協(xié)議轉(zhuǎn)讓則適用收購(gòu)等特殊情況。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，盤后的協(xié)議轉(zhuǎn)讓實(shí)質(zhì)上已與A股市場(chǎng)的“大宗交易”制度類似。盤后“大宗交易”配合盤內(nèi)的集合競(jìng)價(jià)及做市轉(zhuǎn)讓，使得新三板市場(chǎng)股票交易制度得到完善。

“在成熟的資本市場(chǎng)，交易所一般都會(huì)設(shè)置盤后大宗交易機(jī)制，便于大股東以及機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行大宗股票交易轉(zhuǎn)讓。”付立春認(rèn)為，相比過去的盤中轉(zhuǎn)讓方式，盤后協(xié)議轉(zhuǎn)讓的優(yōu)勢(shì)明顯。首先，對(duì)二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)不會(huì)產(chǎn)生影響；其次，解決了大宗股票轉(zhuǎn)讓的需求。

付立春指出，盤后的協(xié)議轉(zhuǎn)讓與過去盤中協(xié)議轉(zhuǎn)讓差別很大。過去的盤中協(xié)議轉(zhuǎn)讓，由于沒有交易量的限制，在流動(dòng)性不足的情況下，少量的交易就可能使得股票價(jià)格暴漲暴跌，出現(xiàn)了不少股價(jià)混亂的情況，讓股票的價(jià)值價(jià)格發(fā)現(xiàn)產(chǎn)生偏差。而新規(guī)下的“大宗交易”制度配合盤中的交易定價(jià)，在紓解流動(dòng)性的同時(shí)，也解決了之前頻發(fā)的股價(jià)失真亂象。

在舊的協(xié)議轉(zhuǎn)讓制度下，利用規(guī)則漏洞進(jìn)行的“1元交易”的情況頻發(fā)。2016年12月8日，新三板掛牌企業(yè)大乘科技股價(jià)從前一個(gè)交易日的5元/股跌至0.01元/股。而8萬(wàn)股的成交額僅為800元，導(dǎo)致當(dāng)日股價(jià)跌幅達(dá)到99.8%；次日股價(jià)卻飆升至20元/股，創(chuàng)下199900%的漲幅。

放眼過去的新三板全場(chǎng)，大乘科技并不是個(gè)案，這樣的情形在采取協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式的掛牌公司中大量存在。這一方面為投機(jī)者操縱股價(jià)提供了土壤，也讓二級(jí)市場(chǎng)中協(xié)議轉(zhuǎn)讓股票價(jià)格系統(tǒng)性失真現(xiàn)象凸顯。

2017年9月，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司對(duì)萬(wàn)國(guó)體育控股股東邢金紅采取了要求提交書面承諾的監(jiān)管措施。邢金紅在8個(gè)交易日用25.1萬(wàn)元將萬(wàn)國(guó)體育的股價(jià)從250元/股“砸”到1元/股。在邢金紅及其擔(dān)任執(zhí)行事務(wù)合伙人的合伙企業(yè)以1元/股的價(jià)格轉(zhuǎn)讓123.3萬(wàn)股給邢金紅個(gè)人控制的企業(yè)后，又在8個(gè)交易日內(nèi)，用50.36萬(wàn)元將萬(wàn)國(guó)體育股價(jià)拉出8個(gè)漲停，收盤價(jià)從1元/股拉升至251.8元/股。

在新交易制度下，滋生上述亂象的規(guī)則漏洞被堵死。在新規(guī)推出后，交易雙方要么在盤中進(jìn)行不連續(xù)競(jìng)價(jià)交易，每個(gè)轉(zhuǎn)讓日撮合1次或5次；要么盤中進(jìn)行做市交易，基本取消了盤中的“手拉手”協(xié)議轉(zhuǎn)讓。這種點(diǎn)對(duì)點(diǎn)的互報(bào)成交轉(zhuǎn)讓只能在盤后進(jìn)行，且門檻提高到不低于10萬(wàn)股或轉(zhuǎn)讓金額不低于100萬(wàn)元。

圖片來源：視覺中國(guó)

協(xié)議轉(zhuǎn)讓活躍

1月15日，備受關(guān)注的新三板交易新規(guī)落地。其中，引入集合競(jìng)價(jià)代替了原來盤中的協(xié)議轉(zhuǎn)讓，盤后引入了帶有“大宗交易”性質(zhì)的協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式作為補(bǔ)充。從目前情況看，盤后協(xié)議轉(zhuǎn)讓成為彌補(bǔ)新三板盤中交易活躍度的重要手段，支撐了近7成的交易量。

東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，從1月15日至2月2日的15個(gè)交易日看，新三板市場(chǎng)累計(jì)總成交量為15.8億股，成交總額為72.58億元。其中，盤后通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓完成的股票交易數(shù)約為10億股，成交總額約為50億元。盤后協(xié)議轉(zhuǎn)讓的股票數(shù)量和成交額占比分別達(dá)到63%和69%，承擔(dān)“大宗交易”功能的盤后協(xié)議轉(zhuǎn)讓整體表現(xiàn)亮眼。

從盤后協(xié)議轉(zhuǎn)讓情況看，匯通銀行的交易頻次最高，15個(gè)交易日完成85筆協(xié)議轉(zhuǎn)讓。單筆交易額最大的為富源科技，1月29日，以4.66元/股的價(jià)格完成協(xié)議轉(zhuǎn)讓1980萬(wàn)股，總成交金額為9200余萬(wàn)元。單筆成交額最小的交易產(chǎn)生于睿哲科技，1月19日，以0.13元/股的價(jià)格完成了15.8萬(wàn)股的協(xié)議轉(zhuǎn)讓，總成交額為2.054萬(wàn)元。

推出盤后協(xié)議轉(zhuǎn)讓，除承接過去盤內(nèi)協(xié)議轉(zhuǎn)讓的功能外，還為做市交易的股票提供了大額交易的便利，受到部分優(yōu)質(zhì)掛牌企業(yè)的青睞。1月16日，新三板明星公司合全藥業(yè)由競(jìng)價(jià)交易變更為做市轉(zhuǎn)讓。對(duì)于變更交易方式的原因，公司董秘邱根永表示：“期待盤后大宗交易的推出。做市是很好的交易制度，與大宗交易相匹配，能更好地滿足公司的交易需求。”

聯(lián)訊證券指出，盤后協(xié)議轉(zhuǎn)讓已成為做市制度下的補(bǔ)充交易方式，為參與做市股票的投資者選擇大宗交易提供了順暢的渠道。同時(shí)，盤后協(xié)議轉(zhuǎn)讓已成為集合競(jìng)價(jià)制度下的主導(dǎo)交易方式，多數(shù)參與競(jìng)價(jià)股票的投資者仍習(xí)慣沿用原先協(xié)議轉(zhuǎn)讓的交易思路，主動(dòng)試水集合競(jìng)價(jià)的投資者并不多。

“盤后協(xié)議轉(zhuǎn)讓是整個(gè)交易制度中重要一環(huán)，既能有效避免對(duì)二級(jí)市場(chǎng)過大的沖擊，又能滿足大額的點(diǎn)對(duì)點(diǎn)交易。”東北證券研究總監(jiān)付立春認(rèn)為，目前新三板大宗股票的解禁已經(jīng)到了臨界點(diǎn)，大股東以及投資機(jī)構(gòu)大量的限售股期限紛紛到期。盤后設(shè)置大宗交易機(jī)制，從長(zhǎng)遠(yuǎn)的制度改革或現(xiàn)時(shí)的市場(chǎng)需求看都很迫切。

“盤后協(xié)議轉(zhuǎn)讓能讓做市板塊的優(yōu)質(zhì)公司有效提高股票流動(dòng)性。”企巢新三板學(xué)院院長(zhǎng)程曉明認(rèn)為，在過去的交易規(guī)則中，做市交易比協(xié)議轉(zhuǎn)讓更具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，但很多優(yōu)質(zhì)新三板企業(yè)不愿意選擇做市交易，因?yàn)樽鍪薪灰撞痪邆浯笞诮灰坠δ堋，F(xiàn)在盤后協(xié)議轉(zhuǎn)讓有效匹配了做市企業(yè)對(duì)大宗交易的需求。

來源：中國(guó)證券報(bào) 記者：齊金釗